Copper Market "Short Squeeze Storm": The Global Copper Shortage Crisis Behind China's Smelting Plant Export Surge

近期，全球銅市場正在經歷一次史詩級的逼倉潮（short squeeze）。這場風暴的中心，正是我們熟悉的主角——中國冶煉廠。從倫敦金屬交易所（LME）到紐約 COMEX，從國內加工費 “破零” 到全球價格結構性扭曲，銅市場正在書寫一段前所未有的劇烈波動故事。

一、現貨升水飆升至歷史高位，銅買家 “被逼倉”

2025 年 6 月的一天，LME 市場上出現了令銅交易員膽寒的畫面：現貨銅合約較三個月期貨溢價高達 280 美元/噸，為 2021 年以來最高水平，僅次於那場歷史逼倉事件（當時一度飆升至 1000 美元以上）。

如圖所示 ↓

圖表 1：LME 現貨銅與三月期貨價差歷史走勢（1995–2025）

該圖表揭示了銅市場逼倉頻率與強度的演化趨勢。可以看出，近兩年 “現貨升水” 的頻率與強度雙雙上升，顯示供應緊張已成為常態。

二、中國冶煉廠 “被迫出口”，引爆全球套利鏈

據彭博社與路透社報道：

• 江西銅業、銅陵有色等至少 3 萬噸銅將出口至亞洲 LME 倉庫；
• 近 10 家中國冶煉廠正準備交付 4 萬–5 萬噸銅；
• 5 月時 LME 庫存中 43% 來自中國，相比 4 月的 59,725 噸已下降近一半。

背後推力不言而喻：中國冶煉廠正在 “被動參與套利”。

圖表 2：中國銅礦進口與產量的增長趨勢（2004–2025）

圖中可見，中國銅礦石進口增長已超 1000%，而國內產量增長約為 700%。這意味着冶煉產能已遠超資源保障能力，原料短缺問題愈發突出。

三、加工費跌破零點，冶煉廠為 “搶貨” 倒貼礦山

目前，中國冶煉廠的境況可以用 “前所未有” 來形容：

• 即期加工費（Spot TC/RC）首次跌入負值區間，意味着冶煉廠為爭搶原料，已願意 “倒貼” 礦山企業來換取精礦。

這是一個行業警報，意味着銅精礦供應極度緊張，冶煉廠之間的內卷已經嚴重影響行業生態。

四、LME 現貨升水擴散至全球，或引發結構性風險

LME 近期也緊急出手，出台應對措施以抑制價格波動：

• 限制大型交易員持有近月頭寸（參考 Mercuria 在鋁市場的處理方式）；
• 但數據顯示，本輪逼倉並非由單一交易商主導，而是系統性短缺所致。

同時，在紐約 COMEX 市場：

• 7 月銅合約價格為$4.88/磅（$10,760/噸），遠高於 LME 的$9,703/噸；
• 9 月合約$4.93/磅，12 月合約接近$5.00/磅。

這意味着，中美市場間存在近$1,000/噸的套利空間，加劇了中國銅流出、美國銅流入的趨勢。

五、價格曲線扭曲：backwardation 結構延伸至 2026 年

圖表 3：LME 銅價遠期曲線（2025 年 vs 六個月前）

圖中可見，截至 2025 年 6 月 20 日的白色曲線明顯高於六個月前（藍線），前端結構呈現強烈 backwardation（現貨貴於期貨），預計將持續至 2026 年 6 月，顯示銅的短期供應危機正嚴重擾亂市場定價體系。

六、“特朗普關税” 加劇全球搶銅局勢

不要忘了，本輪銅荒還有一個政治催化劑：

2025 年 2 月，特朗普指示美國商務部調查銅關税必要性，270 天內提交報告。

這一宣佈引發了 “搶跑效應”：

• 4 月美國精煉銅進口超過 20 萬噸，為 10 年來新高；
• 全球銅源加速向美國流動，中國、日本、智利等地庫存迅速吃緊。

編後語

銅市這波逼倉，不是簡單的價格投機，而是產能失衡、全球套利、政策博弈、資源短缺四重因素疊加的結果。

值得關注的幾點：

1. 資源國話語權迴歸：精礦短缺使礦山再次掌握主導權。
2. 貿易路徑重構：中國冶煉廠由 “內銷優先” 轉向 “外輸套利”，重塑市場格局。
3. 期現套利壓力劇增：結構性價差使交易商風險陡增，企業套保策略需全面升級。
4. LME 制度承壓：庫存功能喪失、逼倉頻發，交易所未來規則或需重構。

銅不僅是工業金屬，更是經濟預警器。

本輪銅逼倉，是全球資源爭奪的新序幕，也是中國冶煉產能轉型的警鐘。

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