Product aging, intense competition, brand damage! HSBC significantly lowers Tesla's profit forecast for the next three years

滙豐警告特斯拉盈利將持續令人失望，Robotaxi 規模化面臨三重嚴峻挑戰。

據追風交易台，滙豐銀行在最新的報告中維持特斯拉"減持"評級，目標價 120 美元不變，暗示較當前股價有 63% 的下行空間。

基於 4 月和 5 月實際銷量數據以及 6 月曆史季節性因素，滙豐預測第二季度交付量環比持平，較市場預期低 15%，運營收入面臨 8% 的下行風險。

滙豐分析師 Michael Tyndall 指出，特斯拉銷量疲軟源於產品老化、競爭加劇和品牌形象擔憂，新款 Model Y 改款對提振銷量的作用有限。

滙豐還大幅下調 2025-27 年交付和盈利預期，預期 RobotaxiAI 計算成本上升但短期內難以貢獻收入和利潤。滙豐認為，在沒有明確推出價格低於 2.5 萬美元的更實惠車型跡象下，中期銷量增長將保持温和。

增長前景黯淡，大幅下調 2025-27 年盈利預期

滙豐基於 4 月和 5 月實際交付數據以及歷史 6 月季節性規律分析，預計特斯拉 Q2 交付量將環比持平。這一預測較當前市場共識低 15%，主要原因包括產品組合老化、競爭加劇以及品牌形象擔憂等結構性問題。

儘管改款 Model Y 已經推出，但似乎未能有效阻止銷量下滑趨勢。滙豐預計 Q2 生產情況將好於 Q1，汽車業務毛利率有望環比改善，但能源存儲業務預測與市場共識基本一致。由於交付量疲軟，滙豐預計營業收入將較共識低 8%，自由現金流僅略為正值。

滙豐對特斯拉中期前景表示悲觀，將將 2025-27 年的運營利潤率預期下調 19-25%。分析師指出，在沒有推出 25000 美元以下入門級車型的情況下，預計中期銷量增長仍將保持温和。

新款 Model Y 預計將在一定程度上支撐 Q3 和 Q4 的銷量和價格組合，帶來環比增長。然而，滙豐將銷量預測下調 5-7%，同時認為與機器人出租車 AI 計算相關的成本可能在短期內增加，但對收入和利潤貢獻有限。

Robotaxi 存在三重挑戰

滙豐認為特斯拉 Robotaxi 業務要達到規模化需要克服三個層面的挑戰：

首先，特斯拉需要證明其純攝像頭方案的穩健性和可靠性，而行業其他公司選擇了更廣泛的傳感器組合，奧斯汀試點的早期跡象令人擔憂。

其次，如果機器人出租車要從公共交通替代品發展為更廣泛應用，消費者最終需要放棄個人車輛擁有權概念，這並非易事。

最後，特斯拉需要證明能夠通過運營機器人出租車業務實現盈利，據 Electrek 報道，這似乎是公司內部討論的話題。

從 Waymo 的數據來看，該公司距離盈利仍有距離，這或許解釋了其 2024 年 60 億美元的股權融資。

下跌空間高達 63%，維持減持評級

滙豐採用 DCF 估值和同業倍數估值各佔 50% 權重的方法，維持 120 美元目標價。在同業倍數估值中，基於 12 個月前瞻 EV/EBITDA 倍數 20.6 倍和市盈率 33.1 倍，得出每股公允價值 60 美元。

DCF 估值涵蓋六個業務板塊，包括汽車、儲能、完全自動駕駛、Dojo、Optimus 和服務等業務，得出每股公允價值 180 美元。該行對不同業務採用不同的貝塔係數，反映各業務的風險水平，風險溢價統一為 4.25%。

上行風險包括宏觀因素改善如利率下降、電池材料價格大幅下跌、電動車市場增長超預期，以及在完全自動駕駛、Dojo 和 Optimus 方面取得突破等。滙豐預計這些技術將從 2028 年開始貢獻收入。