Zhitong Hong Kong Stock Analysis | The Indicator May Have Issues, Hang Seng Index Adjusts, Exchange Rate Strengthens, Commodities Rise

【解剖大盤】

昨日市場氣勢如虹，很多人都在憧憬會複製去年 “9.24” 行情，但現實相當骨感，今天快速消退，兩地指數均出現調整，恒指跳空低開，全天水下徘徊，收盤跌 0.61%。

港股的風向標依舊在美股。當前美股又出現了看空的聲音，瑞銀警告美股本輪逼空行情已至尾聲：其追蹤的逼空指數近期暴漲 43%。阿波羅全球資產管理公司首席經濟學家 Torsten Sløk 認為美國正處於滯脹的關鍵拐點，經濟增長放緩而通脹居高不下。Sløk 預測 2025 年 GDP 增長將放緩至 1.2%，通脹率可能徘徊在 3%，失業率將升至 4.4% 或更高，未來 12 個月經濟衰退的可能性為 25%。

再從鮑威爾最新的表態來看，其也表達了憂慮：美國政府部門所收集的經濟數據的質量。簡單説就是懷疑經濟數據不可信。這個可能性是存在的，比如説美國勞工統計局因為前期受制於預算削減，採集的數據難免偷工減料，有不少是估算的數據。而且通常都是高估的。其實大家都心照不宣，也不是什麼秘密，只有在很惡化掩蓋不住的時候才容易被爆出來，眼下被爆説明情況不樂觀。

特朗普也心知肚明，相當着急。據報道，特朗普正考慮最早今夏或秋天就宣佈接替鮑威爾的美聯儲主席人選，遠早於傳統的 3-4 個月過渡期。試圖用 “影子主席” 策略倒逼現任主席鮑威爾加快降息進程。

內部相當糟糕，對外就很難保持強勢，姿態已經在放低。特朗普當地時間 6 月 25 日在北約峯會的新聞發佈會上再次表示，他不會阻止中國購買伊朗的石油。曾幾何時，華為就是因為和伊朗的業務往來而被制裁，現在的態度急速轉變，不是不想阻止，而是沒有能力阻止不了而已，乾脆賣個人情，套個近乎。同時，在被問及是否會放鬆對伊朗石油的制裁時説："他們需要錢來讓這個國家恢復正常。我們希望看到這種情況發生。"這也是山東墨龍 (00568) 盤中急速拉昇的原因，大漲近 20%。

香港市場流動性出現收縮。消息稱，在港幣兑美元匯率觸及 7.75 至 7.85 交易區間的弱方兑換保證水平後，香港金管局於 6 月 25 日買入了 94.2 億港幣 (約 86.13 億人民幣) 的本幣。這導致銀行體系餘額減少，股市資金面有壓力。加上今天三支新股上市，也抽調不少資金。如週六福 (06168) 香港公開發售獲 711.11 倍認購，全球發售淨籌約 11.93 億港元，今天漲超 12%。

昨日走勢強勁的證券類未能延續上漲，龍頭國泰君安國際 (01788) 早上還一度衝高，但之後不斷走弱，收盤跌超 4%。有消息指多家香港本地券商 (如勝利證券、艾德證券等) 已完成第 1 號牌升級，國泰君安國際並非唯一一家申請牌照的中資券商，未來或有更多機構入局。券商主要開展的是 “分銷” 性質的交易服務，而非自營交易所運營。非稀缺加上只是提供介入渠道不涉及高風險山寨幣或空氣幣。這個想象力就沒那麼大，因此出現降温。弘業期貨 (03678) 跌超 11%，其它證券均調整。

不過，數字經濟依舊火熱。香港特區政府今日 (26 日) 發表《香港數字資產發展政策宣言 2.0》，重申特區政府致力將香港打造成數字資產領域中的全球創新中心。《政策宣言 2.0》提出'LEAP'四大策略框架助力香港打造全球數字資產中心，將推動貴金屬、有色金屬、可再生能源等現實世界資產代幣化，展示技術多元應用。歐科雲鏈 (01499) 漲 20%、新火科技控股 (01611) 漲超 10%。底層的光纖如長飛光纖 (06869) 也間接受益，漲近 5%。

今天影響較大的還有榮昌生物 (09995)，今早公告，核心就是公司其全資附屬主體榮普合夥將從美國 VorBio 公司取得價值 1.25 億美元現金及認股權證 (4500 萬美元首付款及 8000 萬美元認股權證)。基於臨牀開發進度及上市的銷售情況，VorBio 公司還將支付最高可達 41.05 億美元的臨牀註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數銷售提成款。市場認為這筆交易賣得不合算，價格太低。確實和預期比差的很遠。

怎麼看？其實就是一個短期和長期的問題，短期來説，這點現金很難覆蓋投入，後續還需要融資解來支撐持續開發，長期來説，需要賭美國 VorBio 公司能在海外攻城略地取得戰果。這很考驗長期資本的信心。操作層面，資金或許會有自救，但如果不能快速創出高點，就會引發籌碼鬆動。這對其它創新藥會有心理壓力，但也不是根本性的。

在旗手缺失、創新藥遇阻之下，資金只能另闢蹊徑。消費類再度吸引資金關注。由香港零售管理協會舉辦的「香港開心購物節」，將於 7 月 1 日至 8 月 31 日舉行。協會表示，獲超過 180 個品牌、約 5,000 間店舖合作，透過 13 個平台發放 300 項優惠，總值超過 19 億元。這個優惠金額較去年多一半，加上中旅酒店宣佈戰略投資雅閣酒店集團，香港中旅 (00308) 直接飆升近 86%，帶動相關紡織服飾類滔博 (06110)、361 度 (01361)、李寧 (02331) 及箱包的新秀麗 (01910) 等走強。其它有航空類，見板塊聚焦。

昨日提到的博彩股也受到刺激，來香港的多順道去澳門也值得期待，今天最強的是落後的品種，如新濠國際 (00200) 漲超 11%，昨日提到的龍頭米高梅 (02282) 漲近 4%。

另外，美元指數跌破 97.0 關口，日內下跌 0.72%，創 2022 年 2 月以來新低。人民幣對美元匯率在在岸和離岸市場雙雙升破 7.16 關口，盤中最高升至 7.1565，創下去年 11 月中旬以來的新高。美元走弱，大宗崛起，五礦資源 (01208)、中國宏橋 (01378)，洛陽鉬業 (03993) 等均漲超 4%。

昨日提到的軍工再迎催化，特朗普稱以色列與伊朗的衝突可能會再次爆發。北約以中國為藉口強推 5% 軍費目標，特朗普希望 2026 財年削減 F35 採購數量，大增無人機投入。提到的中船防務 (00317)、中航科工 (02357) 分別漲超 6% 和 1.68%。黃金類也捲土重來，山東黃金 (01787)、中國黃金國際 (02099) 漲超 5%。

【板塊聚焦】

航旅縱橫大數據顯示，截至 6 月 26 日，暑運第一個月 (7 月 1 日-7 月 31 日) 國內航線機票預訂量近 1790 萬張，比去年同期增長約 5%；出入境航線機票預訂量超 774 萬張，比去年同期增長約 14%。

由於畢業季和暑期到來，旅遊市場迎來預訂高峰，機票價格有望上行，同時國際油價暴跌，航空燃油成本降低，同時中東局勢穩定也提振了航空需求。

主要品種：中國東方航空 (00670)、中國南方航空 (01055)、中國國航 (00753)、國泰航空 (00293)。

【個股掘金】

李寧 (02331)：控股股東持續增持，核心產品引領生意增長

公司股東非凡領越近期公告，其於 2025 年 1 月 10 日至 6 月 19 日增持李寧公司股份合計 1809 萬股，總代價 2.75 億港元，均價 15.20 港元。

點評：李寧控股股東持續增持，有助於公司經營與管理穩健推進。2025 年一季度，李寧 (02331) 整體零售流水 (不含李寧 YOUNG) 同比低單位數增長，線下渠道中零售 (直營) 低單位數下降，批發 (特許) 低單位數增長；電商增長 10%-20% 低段。中國區李寧銷售點 (不含李寧 YOUNG) 淨減少 29 個至 6088 個 (零售淨減 6 個，批發淨減 23 個);李寧 YOUNG 銷售點淨減 15 個至 1453 個。李寧關注門店的運營效能，有序關閉低效的門店，使渠道佈局更合理，提升渠道整體效率。

李寧營收來源主要來自跑步、籃球、綜訓、羽毛球、乒乓球、運動生活等，24 年跑步零售流水增長 25%，繼續領漲。跑步、籃球、綜訓三大核心品類的零售流水佔比達到 64%;產品維度，24 年李寧專業產品收入佔比接近 60%，2024 年李寧鞋產品收入同比增長 7%，鞋收入佔比達到 50%。其中跑鞋核心 IP 全年量突破 1060 萬雙，飛電系列銷量售突破 173 萬雙，同比提升 35%；赤兔 7PRO 全年銷售超 435 萬雙，同比大幅提升 45%。

公司表示，25 年將加大品牌營銷，公司年初正式官宣成為 2025 年-2028 年中國奧委會及中國體育代表團官方體育服裝合作伙伴。公司流水企穩、電商恢復、新品放量，逐步走出經營低谷，核心產品持續引領生意增長，户外等新品類拓展有望貢獻增量。