交易员的困扰：中东大战，油价飙升，但美股就是不跌

中東局勢持續緊張，美股期權交易員面臨波動性兩難困境。

美國對伊朗核設施發動攻擊後，中東緊張局勢進一步升級。據央視新聞、環球網報道，當地時間 6 月 21 日，美國總統特朗普在其社交媒體 “真實社交” 上發文稱，美國已完成對伊朗福爾多、納坦茲和伊斯法罕三處核設施的襲擊，並表示 “伊朗的福爾多（核設施）已不存在”。

儘管地緣政治風險正在放大，但美股市場反應平靜。自以色列一週多前對伊朗發動空襲以來，石油價格已飆升 11%，原油波動率飆升至 2022 年俄烏衝突以來的最高水平；相比之下，標普 500 指數僅下跌 1.3%。

這使得期權交易員陷入兩難境地：是賣出波動性，冒着衝突升級帶來的意外衝擊風險；還是買入波動性，卻因市場實際波動有限而持續損失溢價？

瑞銀全球財富管理策略師 Anthi Tsouvali 評論稱：

“市場會有反應，但股市的反應可能仍然温和。投資者還必須考慮油價上漲對通脹的影響。”

期權市場呈現複雜格局

當前環境下，期權市場的波動性交易正面臨獨特挑戰。一方面，隱含波動率較兩個月前的高點大幅下降。而另一方面，權利金並不便宜。

彭博數據顯示，截至上週五，芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 相對標普 500 實際波動率處於自 4 月以來的最高水平，顯示期權價格仍偏貴。

投資公司 IUR Capital 創始人兼董事總經理 Gareth Ryan 指出：

“當前賣出波動性存在顯著風險，一旦出現波動性事件可能導致重大損失；而買入波動性則需持續支付溢價，回報不確定。”

與此同時，期權市場對頭條新聞風險的敏感度也有所下降。

早些時候，4 月 2 日宣佈的關税政策曾引發 “伽馬衝擊”（指當標的資產價格快速波動時，期權價格對標的價格變化的敏感度也劇烈變化的現象），令部分波動性結構獲利豐厚。

但如今，類似事件的盈利潛力已大幅減弱。市場走勢顯示，交易員對 7 月 9 日 “關税大限”（對等關税暫停實施 90 天期限的結束日期）的反應趨於謹慎。

市場擔憂加劇，交易策略轉向短期

摩根大通策略師指出，在特朗普多次政策轉向後，投資者已出現疲勞情緒，7 月 9 日的關税截止日期可能被推遲，這將製造進一步不確定性並使得堅定交易變得困難。

期權市場數據顯示，交易開始轉向近期到期合約：標普 500 期權成交量自 5 月以來下降，零日到期合約佔比達到新高 59%。

有跡象表明，股票交易員的擔憂有所加劇。Cboe VVIX 指數（衡量 VIX 波動性的指標）也升至過去一年區間的高端，顯示出市場對極端波動的對沖需求增加。

與此同時，部分投資者通過 “股票替代” 等策略降低風險敞口，用期權替代直接持股。據報道，一位匿名交易員近期在 2027 年到期的看漲期權上投入高達 30 億美元，覆蓋多家美國大盤股公司，顯示出對長期市場上漲的信心。

跨資產交易也成為熱點。美國石油基金相對於 SPDR 標普 500 ETF 的隱含波動率升至 2020 年疫情初期以來的最高水平，這促使銀行在石油和股票之間進行更多二元混合交易。

美銀 EMEA 股票衍生品銷售和結構化業務負責人 Alexandre Isaaz 表示：

“在這樣的地緣政治和宏觀環境下，混合型產品成為一種自然的工具，近期圍繞石油主題的活動通過方向性和波動性交易與股票（和外匯）進行對沖。”