The stock price has halved, the core growth engine has stalled, and there are issues with succession... The luxury goods giant LVMH is facing its most severe crisis in history

當全球最大奢侈品集團的掌舵人在股東大會上為背景音樂發牢騷時，你就知道事情變得有多糟糕了。

LVMH 總裁兼 CEO Bernard Arnault 正面臨一場史無前例的完美風暴：全球需求急劇萎縮、美國關税威脅步步緊逼、股價從峯值腰斬、個人財富蒸發超過 800 億美元。

更致命的是，這位 76 歲的 “穿開司米羊絨衫的狼” 發現自己精心打造的 850 億歐元奢侈品帝國正暴露出結構性裂痕——從核心品牌 Dior 的增長失速到繼承人計劃的模糊不清，一切都在提醒市場：LVMH 的黃金時代可能真的結束了。

市值蒸發 2210 億歐元：從歐洲之王到第十富豪的墜落

數字不會撒謊。LVMH 股價自 2023 年 4 月峯值以來幾乎腰斬，市值蒸發約 2210 億歐元。今年以來，公司股價下跌超 30%。

這家曾經的歐洲三大市值公司已不再位列前三，法國最有價值公司的桂冠也被宿敵愛馬仕奪走——諷刺的是，這正是 Arnault 曾試圖秘密收購但失敗的公司。

Arnault 的個人財富從 2024 年 3 月的 2310 億美元峯值暴跌至約 1490 億美元，從全球首富跌至第十位。這位古典鋼琴家、曾經睥睨北美以外所有富豪的消費品巨頭，如今看起來遠非奧林匹亞般的神祇。

AIR Capital 研究主管 Pierre-Olivier Essig 毫不留情地指出：

"在我們覆蓋 LVMH 的 20 年裏，從未見過如此多的紅旗。全球金融危機、疫情都是重大挑戰，但 LVMH 今天的規模要大得多，最近的價值毀滅史無前例。這顯然是 LVMH 歷史上最大的危機。"

而美國這一關鍵市場又面臨特朗普反覆無常的關税威脅。儘管 Arnault 炫耀與特朗普數十年的交情——兩人自 1980 年代 Arnault 短暫涉足美國房地產市場時就相識——但這段"友誼"並未帶來實質幫助。今年 5 月，Arnault 父子受邀訪問白宮，特朗普稱他們為"我的好朋友"，但幾周後這位總統就威脅對歐盟商品徵收 50% 關税。

收購成癮留下的"雜貨鋪"詛咒

Arnault 在商界最著名的綽號 “穿開司米羊絨衫的狼” (Wolf in Cashmere) 絕非浪得虛名，其殘酷的收購策略讓 LVMH 囤積了超過 75 個品牌的龐雜資產組合。從現金牛 Louis Vuitton 到酒類部門 Moët Hennesry，從化妝品零售商 Sephora 到豪華酒店連鎖 Cheval Blanc，甚至包括提供 100 美元烤雞的巴黎小酒館 L'Ami Louis。

這種多元化在繁榮期被忽視，但在困難時期成為累贅。單一品牌愛馬仕的遠期市盈率約 50 倍，而 LVMH 僅約 20 倍。Edmond de Rothschild Asset Management 基金經理 Ariane Hayate 直言：

"只要 LVMH 大幅增長，投資者就不會太在意集團結構，但當時局艱難時，投資者很快就會以集團折價懲罰它們。"

LVMH 已出售 Off-White 和 Stella McCartney 等表現不佳的品牌，並考慮剝離更多資產。據知情人士透露，該集團曾探索 Sephora 的潛在分拆，甚至考慮 2021 年在阿姆斯特丹上市。

核心品牌危機：Dior 失速，Moët Hennessy 大裁員

最令人擔憂的是兩大核心業務的困境，這也讓 Arnault 的兩個孩子陷入尷尬境地。

50 歲的長女 Delphine 於 2023 年接管 Dior，但這個佔集團利潤 14% 的品牌在她手中失去動力。經過多年雙位數增長後，Dior 近幾個季度表現落後於 Louis Vuitton。分析師將此歸咎於不合理的產品漲價，品牌還因意大利分包商剝削無證工人醜聞而備受抨擊。

Dior 對 LVMH 至關重要。據滙豐銀行估計，迪奧佔集團利潤的 14%，僅次於 Louis Vuitton，後者佔集團利潤的 55%。為了重振增長，LVMH 剛剛任命 Jonathan Anderson 為該品牌的新任創意總監，負責女裝、高級定製系列和男裝。

酒類部門 Moët Hennessy 同樣麻煩纏身，在美國陷入通脹螺旋，干邑敗給競品和更便宜的龍舌蘭酒、波旁威士忌。今年 2 月，CEO 被集團前 CFO Jean-Jacques Guiony 替換，33 歲的三子 Alexandre 也加入管理層。但這對新搭檔開局艱難，在法國勞動節前夕宣佈裁員 1200 人，佔員工總數 13%。

繼承人懸疑：五個孩子的王位爭奪戰

76 歲的 Arnault 絲毫沒有放權跡象，今年股東大會還將 CEO 年齡上限從 80 歲延長至 85 歲。與其他家族企業不同，Arnault 成功讓五個孩子——Delphine、Antoine、Alexandre、Frédéric 和 Jean——都參與業務，並掩蓋了兄弟姐妹間的分歧。

但投資者越來越關注繼承問題，甚至出現"治理折價"。GAM UK Ltd 奢侈品投資組合經理 Flavio Cereda 觀察道：

"治理處於變化中，有很多後代。他在讓一個對抗另一個。"

去年，Arnault 選擇 Stéphane Bianchi 作為副手。這位 60 歲的前安達信顧問職業生涯幾乎都在經營小型家族控制的化妝品和時裝公司，專注於指導繼承人。儘管 Bianchi 在股東大會上表示 LVMH 有中期繼承計劃和"突發事件"預案，但沒有明顯繼承人讓投資者難以安心。

正如 Arnault 2016 年在牛津大學辯論社所説的指導原則：

"一家公司，即使成功，也應該像可能在 12 個月內倒閉一樣經營。"

如今，這句話聽起來更像是對當前危機的預言，而非管理智慧。