The Federal Reserve continues to hold steady, stating that uncertainty has decreased but remains high, still expecting two rate cuts this year, indicating an increased risk of stagflation

要點：

美聯儲如市場所料按兵不動，連續四次會議暫停降息。

決議聲明不再稱經濟前景不確定性進一步增加、改稱已減弱但仍高，刪除失業和通脹均上升風險增加，重申淨出口波動影響數據但經濟繼續穩健擴張。

今年利率預測中位值不變、仍預計兩次 25 基點降息，但利率點陣圖顯示，預計不降息者較上次增三人至七人，僅比預測人數減一人後的兩次降息陣營少一人。

美聯儲下調今明兩年 GDP 增長預期，預計今年 GDP 增速放緩至 1.4%，上調今明後三年的失業率預期和 PCE 通脹預期，今年 PCE 預期上調至 3.0%，明顯高於最近官方公佈水平 2.1%。

“新美聯儲通訊社”：聯儲對下半年降息敞開大門，重啓降息需要看到勞動力市場疲軟、或有力跡象表明關税導致的價格上漲相對温和；利率預測凸顯聯儲內部分歧。

美國總統特朗普又失望了，他一再喊話降息，美聯儲直到本週還是決定不行動，和之前一樣預計今年內只會有兩次降息，遠不及特朗普本週三最新呼籲的2.5 個百分點降幅。而且聯儲上調通脹預期、下調 GDP 預期的展望暗示，經濟陷入滯脹的風險非但未緩和、反而增加。

美東時間 6 月 18 日週三，美聯儲在貨幣政策委員會 FOMC 會後宣佈，聯邦基金利率的目標區間依然維持在 4.25% 至 4.5%。至此，FOMC 已連續四次貨幣政策會議決定暫停行動。聯儲自去年 9 月起連續三次會議降息，合計降幅 100 個基點，自今年 1 月特朗普上任以來，聯儲一直按兵不動。

投資者完全預料到了美聯儲繼續暫停降息。到本週二收盤，芝商所（CME）的工具顯示，期貨市場預計聯儲本週保持利率不變的概率達 99.9%，7 月下次會議也不降息的概率超過 85%，預計 9 月至少降息 25 個基點的概率略超 63%。上週公佈的美國 5 月 CPI 和 PPI 數據均顯示通脹放緩，令美聯儲今年內降息兩次的預期升温。

本次美聯儲的決議相比上次大致保持不變，但提出經濟前景的不確定性有所減弱。反映美聯儲官員對利率前景預期水平的點陣圖顯示，聯儲對今年降息的前景相比上次偏鷹派，因為預計今年不降息的官員增加。

渣打銀行的 G10 外匯研究全球主管 Steve Englander 評論稱，本次 FOMC 會議的目標是，擴大可能的美聯儲政策應對範圍，同時不做出任何行動承諾。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的記者 Nick Timiraos 在聯儲會後發文指出，美聯儲對今年下半年降息敞開大門。聯儲官員正在觀望，看企業會不會通過削減利潤或漲價來應對關税帶來的成本上升。

Timiraos 認為，若要重啓降息，聯儲官員可能需要看到勞動力市場疲軟，或是有更有力的證據表明，關税導致的價格上漲將相對温和。

Timiraos 還認為，本次會後公佈的新利率預測凸顯了與會 19 位美聯儲官員之間的分歧。他提到，其中十人預計聯儲今年至少降息兩次，低於 3 月公佈上次預測時的人數。另有七人預計不降息，人數高於上次。

經濟前景不確定性已減弱、仍偏高 刪除失業和通脹均上升風險增加

本次美聯儲的決議聲明幾乎沿用了 5 月的上次 FOMC 會後聲明內容。主要有三處變動。其中一大變動是有關經濟前景不確定性的説辭。

上次聲明稱，“經濟前景有關的不確定性進一步增加”，較上上次增加了 “進一步” 一詞。而本次的聲明改稱：

“經濟前景有關的不確定性已經減弱，但仍然偏高。”

緊接着上面調整的這句話，本次聲明再次重申，FOMC 委員會專注於，在實現充分就業和價格穩定的雙重使命上，所面臨的兩方面風險，然後作出了第二大變動。

上次聲明新增了半句話，稱 FOMC“判定，失業率上升和通脹上升的風險已經增加。” 本次刪除了有關失業和通脹均上升風險增加的這半句話。

第三處變動是在評價失業方面。上次聲明稱，美國的失業率 “近幾個月已經企穩於低位”，本次聲明刪掉了這個説辭，簡單稱為失業率 “仍低”。

重申淨出口波動影響數據但經濟繼續穩健擴張、繼續縮表

在點評經濟時，和上次聲明一樣，本次聲明也稱：“雖然淨出口波動已影響數據，但最近的指標顯示經濟活動繼續穩健擴張。” 本次重申勞動力市場穩健、通脹依舊有所高企。

本次聲明繼續重申，美聯儲將繼續減少其持有的美國國債、機構債和機構抵押貸款支持證券（MBS）。

從今年 4 月開始，美聯儲進一步放慢縮減資產負債表（縮表）這一量化緊縮（QT）行動的步伐。具體做法是，將美國國債的每月贖回上限從 250 億美元下調至 50 億美元，同時保持對機構債務和機構 MBS 每月 350 億美元的贖回上限不變。

此後，美聯儲連續兩次會議都未再改動縮表指引，顯示縮表繼續按以上步伐進行。

本次聲明顯示，和上次會議一樣，全體 FOMC 的投票委員都支持本次會議的決議。

以下紅字可見本次決議聲明相比上次的刪減和新增內容。

今年利率預測中位值不變 但預計不降息者增三人

本週三會後公佈的美聯儲官員利率預測中位值顯示，聯儲官員本次對今年的利率展望保持不變，明後兩年均上調。這意味着，相比今年 3 月美聯儲公佈的利率預測，本次預測的明後兩年降息力度低於上次。

具體預測的中位值如下：

2025 年底的聯邦基金利率為 3.9%，持平 3 月預期。
2026 年底的聯邦基金利率為 3.6%，3 月預期 3.4%。
2027 年底聯邦基金利率為 3.4%，3 月預期 3.1%。
更長期的聯邦基金利率為 3.0%，持平 3 月預期。

以此利率中位值計算，美聯儲官員目前預計，今年會有兩次 25 個基點的降息，和 3 月的預測完全相同。

相比 3 月美聯儲公佈的上次點陣圖，本週三會後公佈的更新後點陣圖顯示，對於今年降息，美聯儲內部的看法更偏鷹派。

本次預計今年不降息的官員增加三人，總人數僅比預計兩次降息的陣營少一人、佔比升至近 37%，預計兩次降息的減少一人至八人，佔比由 47% 降至 42%，預計一次降息的減少兩人。

在 19 名提供預測的聯儲官員中：

本次有七人預計今年不會降息，上次有四人；
本次有兩人預計今年有一次降息，上次有四人，
本次有八人預計今年有兩次降息，上次有九人；
和上次一樣，本次也只有兩人預計今年有三次降息。

由此可見，上次共有 11 人預計今年至少兩次降息，本次這樣預測的有十人，上次共 16 人預計今年至少一次降息，本次這樣預測的有 12 人。

下圖可見美聯儲點陣圖體現的聯儲官員利率預期走勢變化，黃點代表本次 6 月點陣圖預期，灰點代表上次 3 月點陣圖預期。

下調今明兩年 GDP 預期、上調今明後年失業率預期和 PCE 通脹預期

會後公佈的經濟展望顯示，美聯儲官員本次下調了今明兩年的 GDP 增長預期、上調今明後三年的失業率預期、上調今明後三年的 PCE 通脹以及核心 PCE 通脹預期。

具體預測如下：

• 預計 2025 年的 GDP 預期增速為 1.4%，較 3 月預期增速 1.7% 下調 0.3 個百分點，2026 年預計增速為 1.6%，3 月預計為 1.8%，2027 年和更長期預期增速均為 1.8%，均持平 3 月預期。
• 2025 年的失業率預期為 4.5%，較 3 月預期 4.4% 上調 0.1 個百分點，2016 年和 2027 年的預期分別為 4.5% 和 4.4%，3 月預期均為 4.3%，更長期失業率預期為 4.2%，持平 3 月預期。
• 2025 年 PCE 通脹率預期為 3.0%，較 3 月預期 2.7% 上調 0.3 個百分點，2026 年預期為 2.4%，3 月預期 2.2%，2027 年增速預期為 2.1%，3 月預期為 2.0%，更長期的預期為 2.0%，持平 3 月預期。
• 2025 年核心 PCE 預期為 3.1%，較 3 月預期 2.8% 上調 0.3 個百分點，2026 年的預期為 2.4%，3 月預期 2.2%，2027 年預期為 2.1%，3 月預期 2.0%。

報道美國經濟的記者 Catarina Saraiva 評論稱，美聯儲此次上調後的PCE 通脹預期明顯高於最近官方公佈水平。上月末美國公佈的 4 月 PCE 物價指數同比增長 2.1%，而美聯儲上調後的今年 PCE 通脹率為 3%。

Saraiva 認為，表面上看，美聯儲目前的預測很難符合兩次降息的預期，但美聯儲官員顯然認為這種高通脹只是暫時的，他們預計通脹率明年將回落至 2.4%，到 2027 年、即後年將回落至 2.1%。