The Hang Seng Biotechnology Index has risen over 60% since January, surpassing the "DeepSeek moment" of Chinese innovative drugs over AI

从盈利到 BD 爆发，中国创新药行业的 “DeepSeek” 时刻已至？

今年以来，恒生生物科技指数暴涨超 60%，超越 AI 板块 17% 的涨幅。这股热潮背后，是中国创新药企以一系列亿美元级别授权交易、成功 IPO 和强劲研发管线点燃了投资者热情。

数据显示，2025 年第一季度，中国药企参与的并购与授权交易总值翻倍至 369 亿美元，占全球总量的半数以上（675 亿美元）。

百达财富管理驻香港首席亚洲策略师 Dong Chen 表示，中国生物科技公司正在迎来 “自己的 ‘DeepSeek’ 时刻”。他表示，未来还有更多上涨空间。

纽约 Exome Asset Management LLC 高级投资分析师 Yiqi Liu 评论称：

“与 10 年前不同，中国生物科技已不再仅仅是一个新兴事物，而是一股重塑全球药物创新的颠覆性力量。”

“科学依据确凿，经济效益引人注目，而且研发管线也开始显现成效。”

热潮核心：授权交易与 IPO 双轮驱动

中国创新药企在 2025 年开年便展现出惊人吸金能力。

据媒体报道，5 月 19 日，辉瑞以 12.5 亿美元首付款授权 3SBio Inc.一款实验性癌症药物，并追加 1 亿美元股权投资；两周后，百时美施贵宝宣布以最高 115 亿美元的价格授权 BioNTech SE 一款癌症药物，而后者早在 2023 年便已从中国公司 Biotheus Inc.获得授权。

IPO 市场同样火爆。据追风交易台消息，方正证券分析师周超泽、许睿、李霁阳近日发布的研报显示，Duality Biotherapeutics Inc.于 4 月 15 日在香港上市首日股价翻倍，至今累计上涨 189%；江苏恒瑞制药 5 月 23 日上市首日涨 25%，目前累计涨幅 31%。

这一系列事件直接推高了市场对创新药板块的信心，恒生生科指数成为亚洲市场的明星。

商业模式获认可，估值重估在即

资本市场的亮眼表现得益于中国创新药企盈利能力的增强——中国创新药企正在打破 “持续烧钱” 的刻板印象，步入商业模式验证的新阶段。

方正证券指出，本轮医药行业热情提升的最大助力即是来自创新药商业模式的广泛认可。从趋势上看，龙头创新药公司正在逐步进入扭亏为盈的阶段，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知，同时 BD 项目收款也进入常态化兑现阶段。

报告显示，百济神州 2025 年第一季度实现美国公认会计原则下的盈利，全年收入指引达 49-53 亿美元；信达生物 2024 年首次实现 Non-IFRS 净利润转正，达 3.3 亿元人民币，并设定 2027 年 200 亿元销售目标；康方生物产品销售收入突破 20 亿元，EBITDA 亏损大幅收窄至 2 亿元。

BD 交易爆发式增长，全球需求旺盛

这种盈利能力的提升不仅来自产品商业化的成功，更重要的是 BD（商业开发）授权收入开始常态化。恒瑞医药第一季度利润大幅增长主要源于 BD 首付款计入，表明创新管线价值正在得到系统性重估。

报告显示，2025 年截至 6 月 8 日，中国企业对外授权交易首付款已超过 25 亿美元，总金额超过 500 亿美元，已达 2024 年全年水平。这一现象被业内称为中国生物技术的"DeepSeek 时刻"，反映出中国创新药在全球价值链中地位的根本性提升。

跨国制药公司面临巨大的专利悬崖压力。根据分析，2024 年全球销售超 50 亿美元的重磅药物中，2030 年前专利到期或临近到期的产品销售总额接近 2000 亿美元。这一巨大缺口驱动了跨国药企对中国创新资产的强烈需求。

此外，中国在新药研发数量上已超越美国。

近 10 年来，中国企业首次进入临床的原研创新药达 4382 个，超过美国的 4009 个。2024 年，中国有 704 款原研创新药首次进入临床，数量位居全球第一。

技术创新：ADC、双抗、GLP-1 等驱动行业向上

技术创新是中国创新药崛起的关键驱动力。

方正证券的报告显示，ADC（抗体药物偶联物）领域，2024 年中国 license-out 交易总金额达 102.4 亿美金，占比总交易额 20%。

PD-(L) 1/VEGF 双抗赛道热度飙升，康方生物依沃西单抗总交易额高达 50 亿美金。

GLP-1 减重药物市场 2024 年全球销售额超 500 亿美金，中国企业积极布局多靶点及口服小分子药物。

此外，自免领域 TCE 技术（如 CD3/CD19 双抗）也成为出海新热点，2024 年多笔交易金额超 10 亿美金。

人才回流与政策红利：行业长期动能

有分析指出，全球贸易局势的紧张反而加速了中国生物科技行业的人才回流。

Franklin Templeton 的基金经理 Nicholas Chui 表示，近期大量海外科研人才回国，显著提升了国内研发能力。

杰富瑞分析也指出，许多中国药企已与美国企业建立合作关系，被视为服务提供商而非产品出口商，因此美国关税上调对其影响有限。这种人才与合作的双重加持，为行业长期发展提供了坚实支撑。

不过，并非所有投资者都对这波涨势持乐观态度。

据媒体报道，美银分析师 Ethan Cui 警告，部分医疗领域专家已计划在当前高位获利了结，倾向于选择具备稳定股息和收入增长的医疗滞涨股。

此外，部分投资者认为近期授权交易的集中爆发可能是 “一锤子买卖”，不愿为相关公司赋予过高估值倍数。

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