Global gold ETFs experienced net outflows for the first time in five months, with selling occurring everywhere except Europe!

全球黃金 ETF 在 5 月遭遇 18 億美元淨流出，終結了連續五個月的資金湧入狂潮。這是黃金牛市中的健康回調，還是趨勢反轉的開始？

世界黃金協會最近公佈的數據顯示，這是自 2024 年 11 月以來全球黃金 ETF 首次出現月度淨流出。伴隨金價小幅回落，全球黃金 ETF 資產管理總規模從峯值回落 1% 至 3740 億美元，持倉量減少 19 噸至 3541 噸。

儘管出現資金流出，但 2025 年至今，全球黃金 ETF 流入仍保持在 300 億美元的正值區間，持倉量累計增加 322 噸。

貿易衝突緩和，北美率先撤退

北美地區成為此輪資金外流的主力軍，據世界黃金協會報告，5 月黃金 ETF 淨流出 15 億美元，終結了自 1 月以來的正流入態勢。

這一轉向背後的核心邏輯清晰：貿易衝突的暫時緩解提振了投資者風險偏好，股市強勁反彈直接削弱了對黃金的避險需求。

此外，美聯儲在 5 月會議上維持利率不變，但會議紀要顯示出對通脹持續性和勞動力市場風險的謹慎立場。市場因此預期 2025 年底前利率將維持高位，推升美債收益率，直接提高了持有黃金的機會成本。

然而，世界黃金協會指出，高美債收益率雖然歷史上對黃金 ETF 需求構成負面影響，但當前形勢未必全然悲觀。滯脹擔憂的加劇可能重新將投資者推向黃金懷抱，特別是特朗普推出的 “大漂亮” 法案以及穆迪對美國主權信用的降級，重新點燃了市場對美國債務可持續性的擔憂。

亞洲流出近 5 億美元

5 月份，亞洲地區的黃金 ETF 遭遇 4.8 億美元流出，為 2024 年 11 月以來首次月度淨流出。

中國投資者主導了這一流出趨勢，貿易緊張關係緩解以及股市反彈，顯著削弱了避險需求。與此同時，日本黃金 ETF 在 5 月連續第八個月實現資金流入，儘管規模温和。

只有歐洲還在買

在全球黃金 ETF 資金外流的大背景下，歐洲地區反而實現 2.25 億美元的温和流入，成為唯一的淨流入地區。

歐洲買買買的動力主要來自法國，過去三個月資金穩定流入。其背後反映出多重結構性因素的共振：經濟增長乏力、消費者信心疲軟，以及特朗普政府 5 月底升級對歐洲的關税威脅，更深層次的擔憂還包括財政壓力加劇和政治不穩定性上升。

相比之下，德國的資金流出可能與全球貿易不確定性降温有關——這在特朗普月底重新對歐洲發出關税威脅之前，確實提升了投資者的風險偏好。英國雖然央行降息，但與美國達成貿易協議降低了貿易風險，同樣削弱了黃金 ETF 需求。