The Battle of the Blood Kings in China

血制品企业派林生物（000403.SZ）控制权接盘方终于浮出水面。

6 月 10 日，派林生物宣布控股股东共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）计划将持有的全部股份（21.03%）转让给中国生物技术股份有限公司（下称 “中国生物”）。

中国生物控股派林生物也意味着，后者的实控人将从陕西国资变为国药集团。

不过中国生物还控制着血制品公司天坛生物（600161.SH），这导致其与派林生物构成同业竞争。

市场预期后续中国生物或将推动天坛生物与派林生物的整合，这有可能改写竞争格局。

虽然一直以来天坛生物的采浆量在行业一骑绝尘，但收入规模始终不及 “中国血王” 上海莱士（002252.SZ），后者超 4 成收入源自进口白蛋白。

但若天坛生物与派林生物合并，则合计超 80 亿元收入规模有可能追平上海莱士，血制品行业的供给集中度迎来进一步提升。

中国生物拟全现金支付此次高达 38.44 亿元的交易款。

据此粗略计算，此次控制权交易定价为 24.96 元/股，较派林生物 6 月 6 日 16.96 元/股收盘价溢价 47%；以其 2024 年 7.45 亿元归母净利润测算，则此次交易对应的市盈率接近 32 倍。

如此估值水平，显著高于多家 A 股血制品企业。

截至 6 月 9 日收盘，天坛生物（600161.SH）、上海莱士（002252.SZ）、华兰生物（002007.SZ）的 PE（TTM）普遍在 25 倍左右，仅博雅生物（300294.SZ）达到 36 倍。

此次控股股东并购派林生物之后，同样从事血制品业务的天坛生物会面临同业竞争。

因此交易的重点之一在于，天坛、派林未来如何在同一屋檐下进行整合。

一名血制品行业人士预期，中国生物后续或将派林生物装入天坛生物体内以完成二者整合。

“市场其实也有预期是天坛生物直接下场收购，但天坛生物作为上市公司参与收购的效率可能会比较低。” 北京一位投行人士指出，“但中国生物不是上市公司，不受信批规则的束缚，操作起来会更高效。”

截至 2024 年末，天坛生物、派林生物的采浆站分别为 85 家、38 家，同期采浆量分别为 2781 吨、1400 吨，分别位居行业第一、第四。

若二者完成整合，则意味着中国生物旗下将坐拥不少于 123 家采浆站，合计采浆量将达到 4181 吨，进一步拉开与其他选手的差距。

上海莱士、华兰生物、博雅生物的采浆站数量分别为 44 家、34 家、21 家，采浆量分别为 1600 吨、1586 吨、631 吨。

以我国 2024 年 1.34 万吨采浆量计算，则 “天坛 + 派林” 在行业市占率将接近 3 成，提升超 10 个百分点，进一步稳固了龙头的地位。

不仅如此，整合还可以推动天坛生物收入规模比肩上海莱士。

2024 年的天坛生物、派林生物收入分别为 60.32 亿元、26.55 亿元，合计可达到 86.87 亿元，略微领先同期上海莱士 81.76 亿元收入。

不过上海莱士收入一直位居前列的重要原因在于其绑定了全球血制品巨头基立德，成为其人血白蛋白产品在中国的独家代理商——2024 年，进口白蛋白为上海莱士贡献了超 4 成的收入。

同时，由于中国生物子公司武汉生物制品研究所有限责任公司还持有血制品企业卫光生物（002880.SZ）7.25%，其能否促成后者与天坛生物的整合，备受期待。

2024 年，卫光生物的收入达到 12.03 亿元。

若未来中国生物能推动天坛与派林、卫光整合，则意味着天坛生物有望稳坐中国血制品行业的头部交椅。

但此次交易的后续挑战在于：国药集团能否摆平派林生物的内斗。

作为派林生物的二股东，哈尔滨同智成科技开发有限公司（下称 “同智科技”）持有 10.99% 的股份。

但同智科技的实控人付绍兰与陕西国资之间矛盾重重。

2023 年 10 月，派林生物董事会改选，陕西国资提名了 13 名董事，将原董事长付绍兰 “送出” 董事会。

付绍兰很快发起反击。

其在派林生物的子公司哈尔滨派斯菲科生物制药有限公司官网发文称 “希望大股东放弃一股独大、包揽 ‘三会’ 的立场，共同建立合理的法人治理结构，共同促进派林生物健康发展；举头三尺有神明，且，天网恢恢、疏而不漏，作恶者必将付出沉重代价，协助作恶者概莫例外。”

此后双方达成和解，虽然由陕西国资提名的李昊担任董事长，但又增设了由付绍兰兼任的联席董事长职位，并任职至今。

国药集团入主后，如何处理与付绍兰的关系以实现平稳过渡，正受到关注。

行业需求处于增长态势，但血制品稀缺，是中国生物此次豪掷超 38 亿元现金的大背景。

2001 年起，我国未再批准新的血制品生产企业，但《血液制品管理条例》规定，单采血浆站只能向一个与其签订质量责任书的血制品生产单位供应原料血浆。

由于新设血浆站难度较高且效率较低，行业选手普遍通过收购的形式扩大市场份额。

2024 年以来，外资陆续退出国内的血制品生产行业，不少有实力的本土企业趁此机会加大并购力度，推动了行业的整合。

2024 年 6 月，全球血液制品龙头企业基立福将持有的上海莱士 20% 股份正式以 125 亿元出售给海尔集团的海盈康。

背靠海尔后，上海莱士于今年 3 月以 42 亿元的现金对价收购南岳生物制药有限公司 100% 股权，借此获得后者位于湖南省的 9 家采浆站。

去年 7 月，韩国绿十字将其位于国内的血制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司 100% 股权出售给博雅生物，交易对价为 18.2 亿元，后者新增 4 个采浆站。

同年 8 月，全球血液制品行业头部企业 CSL 退出血浆企业武汉中原瑞德生物制品有限责任公司（下称 “中原瑞德”）并将 100% 股权以 1.38 亿美元价格。

由此，天坛生物一举再增 5 个采浆站。

行业集中度提高后，头部企业的终端竞争力得到提升。

白蛋白等血制品的原材料仍是以人源血浆为主，采浆量会直接影响最终的供给产品数量。

以临床用量 7 成以上的白蛋白为例，太平洋证券按照世卫组织对一个国家需要至少 10L/千人的采浆量来满足该市场对白蛋白的基本临床需求测算，则我国 14 亿人口至少需要 1.4 万吨的采浆量，但 2024 年我国全行业采浆量仅为 1.34 万吨。

不仅如此，这当中很大的一部分贡献者源自进口。

另据太平洋证券以批签发数据统计，奥克特珐玛、CSL、武田和基士福四家海外血制品巨头占我国白蛋白批签发批次超 6 成。

而在关税政策的影响下，进口的血制品成本可能会进一步升高。

不少市场观点认为，这在一定程度上有利于国内的血制品抢占终端市场份额。

但由于海外的血浆成本较低，这是否会对进口产品在国内销售造成较大的压力，还有不确定性。

2023 年 9 月北京牵头京津冀联盟对人血白蛋白、人凝血因子 VIII 和人纤维蛋白原等 5 个血制品的品种进行集采。

在用量较大的人血白蛋白（50ml:10g）产品中，CSL、基士福、武田的中标价在 361 元-374 之间，但上海莱士、派林生物、博雅生物分别高达 412 元、410 元和 485 元，最大价差可达到 124 元。

如此来看，集采的进口血制品中标价已经显著低于国产，不考虑极端的关税政策来说，加征 10%-20% 关税造成的成本压力有可能最终只是拉平了二者之间的价格。

加之国内血浆本就供应受限，且价格端并不完全由市场自主决定，短期内关税政策对于国内血制品供给端的影响或许并不显著。

长期来看，国内企业抢占采浆站只是夺取市场份额的手段之一，推动血制品创新以降低对人源血浆的依赖或许才是可行之道。

目前国内企业在重组白蛋白的创新产品探索中已有突破。

科创板 IPO 在审项目武汉禾元生物科技股份有限公司的核心产品 HY1001，取材自水稻，但最终提取所得到蛋白产物纯度可达到大于 99.9999%，目前处于上市审评阶段；

IPO 辅导项目通化安睿特生物制药股份有限公司的酵母表达重组人血清白蛋白药品已在俄罗斯上市，国内则已完成 3 期临床试验揭盲，疗效与人血白蛋白相当。

这都给行业带来更多可能性，市场期待 “血浆困局” 突破的那天。