Abolishing the Federal Reserve's interest payment mechanism to reduce expenses? Morgan Stanley warns: this path is not viable!

智通財經 APP 獲悉，摩根大通策略師警告，取消美聯儲向存款機構支付利息的提案可能引發銀行業、融資市場及美國貨幣政策的多重震盪。

得克薩斯州參議員 Ted Cruz 上週在接受採訪時提議，國會應考慮取消準備金餘額利息 (IORB) 支付以縮減政府開支。他透露參議院已就此展開 “深入討論”，但對政策調整的實際可能性持保留態度。

當前美聯儲對 3.2-3.3 萬億美元銀行準備金按 4.4% 利率付息。以 Teresa Ho 為首的摩根大通策略師測算，若按平均 3 萬億美元準備金和 3.5% 利率估算，取消 IORB 十年間可為政府節省約 1 萬億美元支出。

IORB 創設於近二十年前的全球金融危機期間，旨在支持金融體系穩定，如今已成為美聯儲控制短期利率的核心工具。摩根大通分析指出，廢除該機制將改變銀行的流動性管理模式，可能導致資金回流貨幣市場，擠壓國債、回購協議和聯邦基金市場的現有參與者空間。

Ho 及其團隊在 6 月 6 日給客户的一份報告中寫道：“這一舉措將顯著影響銀行盈利能力與流動性管理策略，拉低短期利率，增加美聯儲常設工具的使用頻率，更關鍵的是，可能使美聯儲失去對貨幣市場利率的控制能力。”

國會早在 2006 年便通過《金融服務監管救濟法案》授權美聯儲對準備金付息，原計劃 2011 年實施，後因 2008 年金融危機提前落地，成為動盪時期維持金融穩定的關鍵手段。此後，政策制定者又引入隔夜逆回購工具 (ON RRP)——向存放於央行的現金對手方支付利息——以強化美聯儲對短期利率的調控能力。

策略師指出，若國會真的廢除 IORB，銀行盈利能力可能下降，持有準備金的成本將顯著上升——尤其是流動性覆蓋比率 (LCR) 和內部流動性壓力測試等監管要求規定了最低流動性水平。這意味着金融機構可能被迫承擔更高風險，同時其流動性管理策略將面臨根本性調整。

貨幣市場利率

在貨幣市場利率方面，更多資金將湧入國債、回購和聯邦基金市場，推動相關資產收益率下行，使美聯儲逆回購工具難以阻止短期貨幣市場利率跌破目標區間下限。

策略師進一步分析，供需失衡可能導致更多交易對手依賴隔夜逆回購工具，迫使央行向市場參與者支付更多利息;若銀行因持有準備金減少而出現流動性短缺，甚至可能轉而使用常備回購工具 (SRF) 和貼現窗口。

Cruz 的提議背後，隱含着關於美聯儲是否應迴歸危機前政策框架的深層討論——即通過設定央行向金融機構的最低貸款利率，並通過銀行準備金市場的日常操作實施貨幣政策。因此，廢除 IORB 可能促使美聯儲重返這一 “利率走廊” 體系，並可能縮小資產負債表規模。

但摩根大通策略師認為，這種情況可能性較低，因為這將導致更多國債流入 “非美聯儲持有者” 手中，從而推高整體國債市場的期限溢價。

“本質上，廢除 IORB 可能危及美聯儲對貨幣市場利率的控制權，使其通過聯邦基金利率和其他貨幣市場利率引導整體金融環境的貨幣政策操作複雜化，” Ho 及其團隊寫道，“在系統準備金充裕或過剩的情況下，IORB 和 ON RRP 是管理流動性的核心工具。”