The U.S. May CPI may struggle to conceal the rising trend of inflation. Is there no hope for the Federal Reserve to cut interest rates this year?

智通財經 APP 獲悉，將於北京時間週三晚間公佈的美國 5 月 CPI 數據報告，可能再將支持對美聯儲降息步伐的樂觀預期。但投資者不應過於安心。仔細審視關鍵的市場信號可以發現，美國通脹很可能已經觸底，且已開始走上上行之路。根據市場定價，預計到 2025 年下半年，美國 CPI 同比增速將升至 3% 以上。好消息是，這比市場最初在 4 月 2 日解放日關税宣佈後預期的情況要好，當時 CPI 的定價幾乎升至 4%。但根據這種預期，市場就別指望美聯儲短期內會有降息了。

5 月通脹率或略微抬升

若市場預期準確，那麼分析師預測 5 月通脹率將從 4 月的 2.3% 升至 2.5%，這可能只是通脹率上升的開端。此外，核心 CPI 預計從 4 月的 2.8% 回升至 5 月的 2.9%，核心 CPI 環比增速將從 0.2% 加快至 0.3%，而整體 CPI 環比增速則維持在 0.2% 不變。

CPI 互換合約定價則顯示不同的預期，預計整體 CPI 將環比上漲 0.3%，同比上漲 2.4%，可能低於市場預期。與此同時，美國金融交易和預測市場平台 Kalshi 預計 CPI 將環比上漲 0.2%，同比上漲 2.4%，核心 CPI 環比上漲 0.3%，同比上漲 2.9%。

這似乎表明 4 月 CPI 的 2.3% 讀數將是近期低點，接下來應該會看到其開始回升，更重要的是，根據市場定價，到 9 月份時該指數應會升至約 3.2%。

迴歸趨勢

從本質上講，CPI 將回歸其趨勢增長水平，自 2022 年 6 月以來一直如此。當時其增長路徑從 2020 年夏季開始的超高增長水平轉變為當前的水平。目前，年化增長率約為 3%，這一數值在過去一段時間內一直相對穩定。

更重要的問題在於，關税是否會產生更大的影響，並改變過去三年中通脹似乎所呈現出的穩定態勢。這一點已經在地區性美聯儲調查的物價支付指數以及 ISM 服務業和製造業報告中有所體現。數據表明，CPI 的同比變化往往會比這些物價支付指數滯後約 6 個月。所以，如果物價支付指數從 1 月份開始上升，可能要到 6 月份的數據中才會開始看到這些信息在 CPI 報告中有所體現。

這基本上就是掉期市場在考慮預期通脹率時所做出的定價考量。市場認為，在此次調查數據中所觀察到的物價上漲情況，最終會體現在諸如 CPI 和 PPI 等通脹報告中。

降息問題

如果預計通脹率將回升至 3.2%，那麼美聯儲短期內就很難降息了，因為目前聯邦基金利率為 4.3%，而通貨膨脹率為 3.2%，這樣實際的聯邦基金利率就會在 1.1% 左右，這與美聯儲根據其 3 月經濟預測摘要所認為的中性利率水平相符。如果未來一年的通脹率低於市場預期的 3.2%，那麼美聯儲就可以放寬其政策利率。如果 CPI 上升得更快，美聯儲則可以等待一段時間，看看這種趨勢是否會持續上升。

本週的 CPI 報告預計會較為平穩，甚至可能低於分析師的預期。因此，專家們會歡呼稱關税不會引發通脹，呼籲降息的呼聲也會愈發強烈。然而，基於市場的預期以及實際支付價格的指數可能表明他們錯了，而且隨着時間的推移，硬數據可能也會證明他們是錯誤的。目前，根據 CME 聯儲觀察工具，市場普遍預計今年會有兩次降息。