CMS Macro: May's U.S. non-farm payroll data slightly exceeded expectations, but the previous value was revised down, weakening the urgency for the Federal Reserve to cut interest rates in Q3

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，5 月美國非農新增數據略超預期、但前值再現下修，家庭調查口徑下的勞動參與率下降，或反映出移民政策變化的影響，同時勞動力供給減少壓制了失業率的反彈，整體上勞動力市場仍在温和降温的正軌方向。4 月美國非農新增數據略超預期，家庭調查口徑下的數據細節亦反映出勞動力市場仍具韌性，工資增速放緩。由於本週 ADP 數據低於預期加重了海外市場對於就業快速惡化的擔憂情緒，風險解除後，美債收益率曲線抬升，美元指數走強，美股三大指數出現反彈，海外市場對美聯儲 6 月降息的預期概率降温。

具體來看：

1）5 月非農新增 13.9 萬人，小幅高於市場預期，但前月數據再現下修，4 月非農新增數據從初值 17.7 萬人下修至 14.7 萬人，3 月數據從 18.5 萬人再度下修至 12 萬人，合計下修 9.5 萬人 4 月非農新增 17.7 萬人，高於市場預期的 13.8 萬人，同時前月數據明顯下修，3 月非農新增數據從初值的 22.8 萬人下修至 18.5 萬人，2 月數據從 11.7 萬人再度下修至 10.2 萬人，合計下修 5.8 萬人。

2）分行業來看，政府部門錄得-0.1 萬人（前值 0.1 萬人），其中聯邦政府錄得-2.2 萬人（前值-1.3 萬人），州政府錄得 0 萬人（前值 0.3 萬人），地方政府新增 2.1 萬人（前值 1.1 萬人）。聯邦政府在近三個月以來合計減少了 4.4 萬人，儘管馬斯克已經離開美國政府團隊，由於 BLS 將帶薪休假或持續領取遣散費人員計入就業人數，政府效率部（DOGE）減員的影響或仍在近月持續浮現。商業服務和臨時支持服務業轉負，商業服務錄得-1.8 萬人（前值 1.0 萬人），臨時支持服務業錄得-2.0 萬人（前值 0.3 萬人）。醫療保健和社會救助仍是主要拉動項目，本期新增 7.8 萬人（前值 8.5 萬人）。休閒和酒店業錄得 4.8 萬人（前值 2.9 萬人）。零售業降幅深化，錄得-0.7 萬人（前值-0.3 萬人）。根據美聯儲最新褐皮書，關税和經濟前景不確定性已經導致了多數地區企業的用工需求降温。

3）家庭調查口徑數據反映出勞動力市場在温和降温。勞動參與率下降至 62.4%（前值 62.6%），主因 25-54 歲壯齡勞動參與率降至 83.4%（前值 83.6%），或反映出移民政策變化的影響。勞動力供給減少壓制了失業率的反彈，5 月 U3 失業率維持在 4.2%（前值 4.2%），覆蓋勞動者範圍最廣泛的 U6 失業率在 7.8%（前值 7.8%）。  

4）時薪增速同比 3.87%（前值 3.86%），環比升至 0.42%（前值 0.19%）。私人部門平均每週工時錄得 34.3 小時（前值 34.3 小時），用工需求穩定在偏低水平。儘管本月時薪增速環比反彈，在勞動力市場逐步降温的前景下，僅一期數據尚不至於加重工資通脹對美聯儲的約束。

5）本月 BLS 補充了對 4 月機構和家庭調查數據的修正細節。對於機構調查數據，BLS 對家庭醫療保健服務和個人及家庭服務兩個分項進行了調整，導致 4 月的醫療保健就業人數下降、社會救助就業人數上升。對於家庭調查數據，BLS 註明 4 月的失業率和勞動參與率等主要指標不會受到影響，主要針對 4 月部分地區權重進行了修正，調整影響微弱、幾可忽略不計。

由於本週三發佈的 ISM 服務業 PMI 在近一年來首次降至枯榮線下，錄得 49.9%（前值 51.6%），並且同日發佈的 ADP 就業數據增幅亦僅錄得 3.7 萬人（前值 6.2 萬人），顯著低於預期，美債收益率曲線一度出現下移，美債 10 年期收益率從 4.45% 下行至 4.36% 附近。本期非農數據發佈後，勞動力市場大幅降温的風險解除，CME 反映海外市場認為美聯儲 9 月開啓降息、年內降息 2 次為大概率場景。美債 2 年期收益率反彈 8 個 BP 至 4.0% 附近，美債 10 年期收益率至 4.46% 附近。美元指數反彈至 99.2，美股三大指數反彈，其中標普上行 1% 至 6000 點上方。