This is what the market wants to see from the non-farm payrolls! U.S. employment exceeds expectations by 139,000, reinforcing the "soft landing" outlook

智通財經 APP 獲悉，美國勞動力市場在 5 月呈現出小幅度降温跡象，前幾個月的非農就業人數增幅被小幅向下修正，顯示出美國僱主們在評估特朗普政府的經濟政策以及激進的對外加徵關税政策時，對美國經濟增長前景更加謹慎，但是這份數據令衰退擔憂顯著降温。

但是，對於金融市場而言，這份非農數據可謂是個人與機構投資者們最想看到的——即這份非農數據帶來的市場尺度可謂 “恰到好處”，好於市場預期，卻又不至於特別好，既能夠反饋美國經濟動能依舊強勁，對於美國經濟 “軟着陸” 預期可謂無任何負面擾動，同時又不至於引發市場對於美聯儲的降息預期劇變 (交易員們仍押注今年美聯儲將降息 2 次，押注美聯儲首次降息仍將出現在 9 月)。

根據美國勞工統計局週五公佈的最新數據，上月美國非農就業人數增加 13.9 萬人，創 2 月以來最低，前兩個月則合計被下修 9.5 萬人。失業率持平於 4.2%，而薪資增速加快。與經濟學家們普遍預期相比，13.9 萬人的非農就業人數大幅優於 12.6 萬-13 萬人左右的普遍預期，失業率則與經濟學家預期相吻合。

在經濟學家們看來，這些數據或有助於緩和市場對於美國經濟可能陷入衰退的擔憂情緒，對於美國企業在面對關税相關的更高成本以及經濟活動放緩前景時會迅速縮減崗位的擔憂也因這份非農數據而顯著降温。特朗普政府當前已經暫停部分非常嚴厲的進口關税 (包括針對中國的關税) 的決定可謂在近期提振了企業和消費者情緒。

受報告影響，標普 500 指數期貨顯著上漲，美元則應聲升值，對於風險偏好敏感的美股七大科技巨頭們股價在盤前悉數上行。

本次比預期強勁且彰顯美國經濟韌性十足的勞動力市場非農就業報告，可謂為本週經濟數據畫上圓滿句號——此前公佈的多項數據令市場感到失望，擔憂美國經濟陷入衰退的概率增長，但是高於預期的非農很大程度上打消憂慮。在此期間公佈的其他指標包括初請失業金人數進一步增加和服務業活動意外走弱。

非農就業數據顯示，5 月就業增長的亮點仍在服務提供商們，醫療保健和社會援助以及休閒和酒店業表現強勁。

與此同時，受關税影響更大的行業亮起警示燈。製造業就業人數意外減少 8000 人，為今年以來的最大降幅;而運輸和倉儲行業則在此前兩個月大幅下降後，5 月小幅回升。

經濟學家和美聯儲官員們今年以來持續面臨的另一大問題是，特朗普削減政府支出的努力會在多大程度上將衝擊就業市場。就業數據顯示，聯邦政府 5 月裁減 22,000 個崗位，為 2020 年以來最大規模。

經濟學家們普遍指出，隨着聯邦支出削減波及美國承包商們、常春藤大學以及其他依賴公共資金的機構，美國可能有至少 50 萬個工作崗位面臨風險。

勞動參與率——指的是就業或求職人口占總人口的比例——5 月降至 62.4%，為三個月低點。25 歲至 54 歲的黃金年齡段勞動參與率也出現小幅下降。

就美聯儲降息前景而言，官員們已經表示，在進一步明確特朗普關税政策對美國經濟——主要包括勞動力市場與通脹數據的確切影響之前，他們不急於宣佈降息。

其他數據則給勞動力市場描繪出不同圖景。儘管微軟和迪士尼等美國大型公司正在實施大規模裁員，4 月美國職位空缺數量仍然意外增加，美國國內的整體總體裁員水平仍處於歷史低位。

經濟學家同樣密切關注勞動力供需動態如何影響薪資增長——尤其是在近期通脹風險因關税政策而再度升温之際。非農就業報告顯示，美國 5 月份平均時薪環比上漲 0.4%，同比增長 3.9%，均小幅高於經濟學家普遍預期，展現出一副頗具韌性的勞動力市場畫面。

市場最想看到的非農：穩固軟着陸預期的的同時，降息預期依舊堅挺

無論是高盛還是摩根大通，這兩大機構在 5 月非農公佈前的預測均表明對於美股市場乃至全球金融市場最有利的非農新增就業數據區間在於 11.5 萬至 14 萬人之間，而最新公佈的 13.9 萬人就業數據完美落在這一區間。

高盛預測顯示，該區間內的非農可驅動當日的美股大盤基準——標普 500 指數上漲 0.75%-1%。摩根大通的預測展望則顯示，標普 500 指數將因此數據而上漲 0.25%-1%。

摩根大通表示，即使即使處於該區間下限 (11.5 萬)，也足以維持當前市場的漲勢，但需關注失業率動向，若失業率升至 4.3%，標普 500 指數的日內漲幅可能收斂至該類情景的預估下限 (0.25%)，同時預示失業率不久後可能以每月 0.1-0.2 個百分點的速度加速攀升，貿易戰全面影響顯現後或進一步惡化。但需注意，鑑於貿易政策幾乎每週變化，任何預測均存在不確定性。

對於美國經濟 “軟着陸” 預期以及降息預期而言，這份數據堪稱非常完美，從三大股指期貨以及美元指數與 10 年期美債收益率走勢來看，市場對於美國經濟增長前景變得更加樂觀。“CME 美聯儲觀察工具” 顯示，利率期貨交易員們仍然押注美聯儲今年首次降息將在 9 月，下一次降息將在 12 月。

高盛經濟學家團隊認為美聯儲仍有望在關税相關的負面效應消退以及暫時性的通脹衝擊顯著緩和後實施貨幣政策正常化降息。高盛預計關税的峯值通脹效應將在 5 月至 8 月的通脹報告中顯現，並初步預測首次降息將在 12 月進行。來自高盛的經濟學家團隊現在預計美聯儲將從 12 月而非他們此前押注的從 7 月開始進行三次降息。

來自另一華爾街大行巴克萊銀行的經濟學家們則預測美聯儲將在 2025 年僅實施一次降息，隨後在明年再進行三次分別 25 個基點的降息幅度 (預計將分別在 2026 年 3 月、6 月和 9 月)。在中美達成積極貿易共識且大幅降低彼此關税前，巴克萊的經濟學家們預計今年將有兩次 25 個基點的降息，分別將在 7 月和 9 月。

美聯儲官員們仍然在擔憂通脹前景，或選擇持續觀望

紐約聯儲本週的一份研究顯示，隨着美國的一些州地方企業開始應對特朗普貿易政策帶來的更高成本，“關税規模的迅速大幅提高對當地企業的整體就業水平和資本投資產生了一定程度負面影響”。

包括鮑威爾在內的美聯儲政策制定者們都在等待特朗普關税政策以及其他政策的不確定性徹底得到解決。政策制定者們普遍表示，美國經濟迄今依然穩固，使他們能夠長時間保持耐心。他們還表示，目前尚不清楚關税最終會有多大範圍，也不清楚其將如何影響經濟，他們預計美國失業率和通脹可能將因關税政策帶來的負面影響而有所上升，但持續的關税政策不確定性令他們難以判斷美國經濟最終將如何演變，並且他們仍然擔憂通脹可能在下半年大幅升温。

美聯儲主席鮑威爾在 5 月利率會議後的新聞發佈上強調，美聯儲不必急於調整基準利率，美國經濟持續保持韌性，目前的政策是適度限制的且進一步觀望的成本相當低，還表示美國總統特朗普要求降息的呼籲不會影響美聯儲的工作。

在中美經貿高層宣佈在尋求更廣泛貿易協議的過程中，雙方同意在 90 天內暫時下調面向多種商品的關税政策後，美聯儲按兵不動的貨幣政策決定顯得愈發明智。經濟學家們當前轉變預測立場，認為美國經濟陷入衰退的概率大幅降低，但仍有許多人預測經濟活動將放緩，作為對比，在中美雙方達成積極貿易共識之前，多數經濟學家預測美國今年將陷入經濟衰退。