This Dubious Milestone Might Be Nvidia's Biggest Red Flag to Date -- Should Investors Be Worried?

在過去的三十多年裏，投資者始終有一個或多個顛覆性的創新或趨勢吸引他們的注意。儘管股票拆分的狂熱在 2024 年對華爾街一些最具影響力的企業的估值提升起到了決定性作用，但人工智能（AI）的出現卻在過去兩年中吸引了投資界的資本和想象力。

在最簡單的形式下，人工智能賦予軟件和系統在沒有人類監督的情況下做出瞬時決策的能力。這項技術的應用範圍廣泛，普華永道的分析師認為，到本世紀末，它將為全球經濟增加 15.7 萬億美元。

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在如此龐大的可尋址市場中，有許多公司有機會成為長期贏家。但就目前而言，沒有哪家公司比半導體巨頭 Nvidia（NVDA -1.36%）更直接地受益於人工智能革命。

儘管絕大多數華爾街分析師和普通投資者相信 Nvidia 的股票將會上漲，但最近達成的一個可疑里程碑可能會給這隻股票帶來麻煩。

Nvidia 成為華爾街最大上市公司的崛起得益於其 AI-GPU 的主導地位

但在深入探討 Nvidia 最新的里程碑是否對投資者構成問題之前，重要的是要奠定 Nvidia 如何成為華爾街最有價值的上市公司的基礎。

儘管 Nvidia 一直是用於遊戲和加密貨幣挖掘的圖形處理單元（GPU）的關鍵供應商，但其市值超過 3 萬億美元的增長是由於企業對其 Hopper（H100）GPU 和下一代 Blackwell GPU 架構的強烈需求。其硬件已成為 AI 加速數據中心的 “大腦”，Hopper 和 Blackwell 負責訓練大型語言模型（LLMs）並監督生成性 AI 解決方案。

首席執行官黃仁勳設定了每年推出一款新 AI-GPU 的雄心勃勃的目標。Hopper 和 Blackwell 之後，Blackwell Ultra 將在今年晚些時候推出，Vera Rubin 將在 2026 年下半年推出，Vera Rubin Ultra 將在 2027 年下半年推出。黃仁勳願意在創新上大力投資，應該能鞏固 Nvidia 的硬件在數據中心計算能力中的領先地位。

此外，Nvidia 明顯受益於 AI-GPU 的需求超過供應。當某種商品或服務的需求大於其供應時，該商品或服務的價格將上漲，直到需求減弱。在 2024 年初，Nvidia 的 Hopper 芯片售價超過 4 萬美元，顯著高於其直接競爭對手 Advanced Micro Devices 為其 Instinct AI 加速芯片定的 1 萬到 1.5 萬美元的價格。

Nvidia 的 CUDA 軟件平台同樣不可或缺。CUDA 是開發者用來構建 LLMs 並最大化其 Nvidia GPU 計算潛力的工具包。可以將 CUDA 視為一個保護傘，將客户留在 Nvidia 高利潤產品和服務的生態系統中。

關鍵在於，Nvidia 並不是偶然成為最大的上市公司。它之所以能登頂，是因為它在自互聯網出現以來最熱門的趨勢中交付了成果。

這是一個投資者不應忽視的警告

然而，儘管 Nvidia 的股票自 2023 年初以來飆升了近 870%，但對 Nvidia 來説，情況可能並不完美。雖然我之前指出了 Nvidia 的一些潛在阻力（稍後我會簡要提及這些阻力），但其最新的可疑里程碑可能是對投資者的最大警告。

6 月 3 日標誌着首席財務官 Colette Kress 向證券交易委員會（SEC）提交 Form 4 的確切四年半（54 個月）時間，表明她的兩個兒子間接購買了各 100 股 Nvidia 股票（合計 200 股）。2020 年 12 月 3 日是任何 Nvidia 內部人士最後一次購買其公司股票。

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在過去的 54 個月中，共有 170 份 Form 4 向 SEC 提交，概述了公司高管和董事的銷售情況。在過去四年中，內部人士累計拋售了超過 33.5 億美元的 Nvidia 股票。

坦率地説，並非所有內部人士的賣出活動都是壞消息。在高知名度的上市公司中，執行補償的絕大部分通常以股票期權和/或普通股的形式存在（其中一些可能會隨着時間的推移而歸屬）。內部人士會出售部分持股或行使股票期權以支付聯邦和/或州税。這種類型的賣出並不令人擔憂。

與此同時，內部人士購買自己公司股票的唯一原因就是：他們相信股票會漲。可以説，沒有人比公司的管理團隊和董事會更瞭解公司。如果在過去 54 個月中沒有一位內部人士願意購買一股 Nvidia 股票，投資者為什麼應該對 Nvidia 股票上漲感到信心呢？

內部人士完全沒有購買行為，加上持續的內部人士賣出（尤其是在 2024 年夏季），表明 Nvidia 股票可能已達到頂峯。

但等等——還有更多

正如之前提到的，內部人士的賣出並不是華爾街的 AI 寵兒所面臨的唯一阻力。

例如，競爭壓力很可能已經並將繼續對英偉達的毛利率產生影響。雖然大多數投資者關注的是直接競爭對手如 AMD 和中國華為的生產提升，但更大的擔憂在於，隨着許多主要客户開始內部開發自己的 AI-GPU，未來對英偉達硬件的需求可能會如何。這些成本顯著更低且更易獲得的硬件解決方案可能會減少英偉達未來的機會。

競爭壓力的增加對英偉達的高毛利率造成了影響。NVDA 毛利率（季度）數據來自 YCharts。

進一步説，目前尚不清楚英偉達的激進創新計劃是否會幫助或阻礙其銷售。一方面，每年推出一款新的 AI 芯片使英偉達有理由對其 AI-GPU 收取溢價。另一方面，這也存在迅速貶值前一代芯片並推遲升級週期的風險。

在監管方面，英偉達也沒有得到太多幫助。從三年前喬·拜登政府開始，到唐納德·特朗普總統任內，英偉達的多款高性能芯片被限制出口到中國。這個世界第二大經濟體一直為英偉達創造數十億美元的季度銷售額。

最後但同樣重要的是，歷史相關性讓人對英偉達感到擔憂。自互聯網誕生以來的三十多年裏，每一次顛覆性創新都經歷過早期泡沫破裂事件。這是因為投資者持續高估了顛覆性技術或趨勢的採用率和早期階段的實用性。

大多數企業在優化其 AI 解決方案方面還遠未達到，甚至沒有產生正的 AI 投資回報。這表明人工智能可能是下一個即將破裂的泡沫。

這些因素的聚合確實表明投資者有理由感到擔憂。