Japanese bonds will not collapse, but Japan may face a brief "triple kill" of stocks, bonds, and currency this summer

英國前首相特拉斯的經濟政策曾引發 “股債匯三殺”，全球市場心有餘悸。如今日債大跌、日元疲軟，日本會重蹈覆轍嗎？

據追風交易台消息，花旗銀行 6 月 3 日最新研報認為，日本國債體系無崩潰風險，但今年夏天（未來 2-3 個月），日本市場可能遭遇短暫的 “股債匯” 三市齊跌的動盪局面。

日本近期基本不可能面臨類似英國 “特拉斯時刻” 的債券市場崩潰情景。不過，由於短期投資者可能平倉日元多頭頭寸，加上日企海外併購需求，未來 2-3 個月日元兑美元可能跌至 150 水平。如果日元利率持續上升並導致日本股市同時調整，市場可能出現暫時性的 “股債匯三殺” 現象。花旗判斷，日元中長期將走強，預計第四季度日元兑美元將升破 140，任何日元拋售期間都可能為投資者提供建立戰略性日元多頭頭寸的良機。

日債無崩盤之憂：短期調整後需求將恢復

自 4 月以來，日本國債 (JGB) 顯著走弱，30 年期國債收益率一度攀升至約 3.2%，20 年期收益率升至 2.6%。

花旗之前認為，日本壽險等長期投資者會在 2.0%-2.5% 收益率區間將 20-30 年期債券視為具吸引力的投資。但近期國債價格的快速下跌引發風險管理問題，導致買家暫時缺席。同時，壽險公司已基本完成了持續數年的久期匹配計劃，這可能是近期日債市場疲軟的另一原因。

儘管日債價格經歷一輪急跌，但花旗認為日債崩潰風險極低。

上週日債債券價格下跌已經暫停。研報認為日元債券收益率仍足以滿足國內投資者的預期回報，因此日元債券需求應會逐步恢復。

夏季警報：“股債匯三殺” 隱現

花旗警告，儘管日債本身無崩盤之憂，但未來 2-3 個月（大致在夏季），日本金融市場可能出現一個短暫的 “困難時期”。

在 7 月參議院選舉期間，市場可能日益擔心日本政府實施更加擴張性的財政政策，意味着財政狀況進一步惡化。對日本央行落後於形勢的擔憂繼續在市場中醖釀。因此，未來幾個月日本市場可能比平時更加脆弱。

花旗稱，未來 2-3 個月日元兑美元匯率跌至 150 水平左右不會令人意外。如果屆時日元利率繼續上升並隨後出現日股調整，日本市場可能出現 “股債匯三殺”。

然而，近期日元利率的上升應會改善日元的基礎供需狀況，花旗相信它最終將轉變為對日元有利的因素。

該行預計今年 10-12 月日元兑日元將升破 140 日元。如果出現日元兑美元跌至 150 日元左右的情況，投資者可能將其視為從中期角度建立戰略性日元多頭頭寸的良好機會。

美國才是 “幕後導演”？

花旗報告強調一個邏輯：日本市場的表現，很大程度上是被美國市場 “牽着鼻子走” 的。美元兑日元與美元指數、日股與美股、日本長期利率與美國長期利率之間通常存在強相關性。

因此，日本會不會出現真正的 “三連震”，關鍵看美國那邊上演什麼戲碼。

• 如果美國是 “避險” 模式（美股跌 + 美債利率因避險升）：這時美元通常會走弱，日元作為避險貨幣反而可能升值。結果可能是：日股跟着美股跌，但日元升值，國債利率升。看起來不是 “三殺”。
• 如果美國是 “增長樂觀” 模式（美股漲 + 美債利率因增長預期升）：這時美元可能變化不大，但日元通常表現最差。結果可能是：日元貶值，但日股跟着美股漲，國債利率升。這也不是 “三殺”。

花旗認為，真正的 “日本版三殺” 需要非常極端的情況，並且近期發生的可能性 “非常低”。 比如美國那邊出現 “美股暴跌 + 美元卻詭異暴漲” 的組合（這非常少見），同時觸發日本市場自身的連鎖反應（日元貶值引發通脹擔憂，逼央行加息，再打擊股市）。

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