Will a 5% yield on 10-year U.S. Treasuries definitely sink U.S. stocks?

美債收益率若升至 5%，美股是否必然承壓？

據追風交易台消息，瑞銀（UBS）最新報告指出，關鍵不在於美債收益率本身，而在於它如何上漲。“收益率上行的路徑” 是由經濟增長驅動還是由風險溢價（term premium）推動，其對股市的影響截然不同。

報告強調，若由經濟增長和企業盈利預期改善推動，標普 500 有望上行至 6200 點；若由風險溢價上升（如財政赤字、政策不確定性）驅動，則對美股尤其是防禦板塊構成壓力。

收益率的變動路徑比最終數值更重要

如果談論美國債券收益率升至 5% 或更高，那麼達到目標的過程將至關重要。

瑞銀報告稱，10 年期美債收益率是全球無風險利率的重要錨，也是股市現金流折現的核心參數。當這一利率上升時，未來現金流的現值下降，從而對股票估值構成壓力。然而，市場並非靜態調整，收益率的變化通常與其他變量同步發生，例如企業盈利預期、風險溢價和宏觀經濟環境。

“收益率從來不是孤島”，瑞銀策略師團隊強調。10 年期美債收益率的變動通常與股票估值的兩大核心要素——風險溢價和盈利預期——同步波動。真正決定股市走向的，是推動收益率上行的主導因素。

若由期限溢價主導，將成股市噩夢

瑞銀稱，當前最令人憂心的是期限溢價（投資者持有長期債券要求的風險補償）的異常擴張。這可能是對股市最不利的情形。

由於期限溢價上升往往反映不確定性增加、財政赤字擴大等因素，整體市場情緒惡化，股市承壓明顯。

不確定性、財政赤字、債務負擔以及對美國入境投資組合流動的潛在抑制因素（預算案第 899 條）正令投資者擔憂，並一波波地推高期限溢價。這可能是美國國債收益率達到 5%（對股市而言）最容易但也是最糟糕的方式。

目前，期限溢價僅需上升 50-60 個基點就能將美債收益率推至 5%。

瑞銀稱，歷史數據顯示，這種脱離基本面驅動的收益率攀升對股市殺傷力最大，尤其衝擊公用事業、必需消費品和醫療保健等防禦板塊。

若由經濟增長與通脹驅動，標普仍有望漲至 6200 點

瑞銀提出另一種樂觀情景：亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型顯示美國第二季度經濟增速或達 3.9%，疊加關税收入轉化財政刺激、製造業回流政策見效，可能形成 “增長 - 通脹 - 盈利” 正向循環。

在此情境下，即便 10 年期收益率因實際利率 (+32bps) 和通脹預期 (+15bps) 同步上升觸及 5%，但標普 500 仍有望在 3 個月內上漲 5% 至 6200 點。

瑞銀認為，如果美國經濟保持韌性，關税收入支撐財政刺激，並帶動非住宅投資與製造業產能擴張，那麼即使 10 年期美債收益率達到 5%，也可能伴隨更強的盈利增長預期。

在這種情境下，航空、礦業、消費可選等順週期板塊有望跑贏大盤，而黃金礦商則可能走弱。

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