"Subprime crisis" reprint? Over 3,000 U.S. private credit transactions completed by a small rating agency with a team of about 20 people

在 2008 年金融危機中，評級機構曾因助推有毒次貸而臭名昭著。如今，另一場 “評級遊戲” 正在私募信貸市場上演，而這一次遊戲規則或許更加隱蔽。

據彭博 6 月 2 日深度報道，小型評級機構伊根 - 瓊斯（Egan-Jones）2024 年以僅 20 人的團隊完成超 3000 筆私募信貸交易評級，成為該領域最活躍玩家。其寬鬆評級正助推近萬億美元保險資金湧入高風險資產，引發貝萊德、阿波羅等機構集體抵制，美國保險監督官協會（NAIC）內部報告更直指其評級系統性虛高。

評級速成工廠：“效率奇蹟” 暗藏風險

位於費城郊外哈弗福德站路 (Haverford Station Road) 上的一棟古樸四卧殖民地風格住宅，絲毫看不出它是美國私募信貸市場最活躍評級提供者的總部。在 2024 年，這家名為 Egan-Jones 的評級公司僅憑約 20 名分析師，為超過 3000 項投資提供了信用評級——這一數字令金融專家擔憂不已。

“即使貼上了 ‘投資級’ 的標籤，也不意味着它真的是投資級別的，” 賓夕法尼亞州立大學會計學教授 Samuel Bonsall 如是説。

報道稱，與標普、穆迪等大型機構需要數月才能完成的評級過程相比，Egan-Jones 通常在 24 小時內提供初步評估——有時甚至免費——並在不到五天給出正式評級。然而，這種高效往往伴隨着簡略的評估，Egan-Jones 通常僅提供一頁紙的評級理由，而傳統機構往往提供詳盡的 20 頁以上報告。

Egan-Jones 的一些樂觀評級已被證明極其不準確。去年，一家公司在獲得 Egan-Jones 的 BBB 評級僅六週後就開始拖欠利息支付。

然而，這些評級卻幫助華爾街將大量複雜債務轉移到管理着數百萬保單持有人退休儲蓄的壽險公司賬簿上。根據摩根大通的數據，美國保險公司對私募信貸投資的總敞口正迅速接近 1 萬億美元。

評級虛高，華爾街集體抵制

儘管 Egan-Jones 自稱是私募信貸市場最大的評級公司，但華爾街卻開始對其產生懷疑。

知情人士透露，貝萊德 (BlackRock)、凱雷集團 (Carlyle Group) 和其他投資巨頭近年來已明確將該公司排除在其部分資本募集的可接受信用評級機構名單之外。阿波羅全球管理公司 (Apollo Global Management) 也不使用 Egan-Jones 為其保險業務中持有的任何私募信貸資產評級。

同時，一份被美國全國保險監督官協會 (NAIC) 突然撤回的報告顯示，像 Egan-Jones 這樣的小型機構對私募投資的評級平均比該協會內部估值辦公室高出三個級別。這種差異可能導致財務風險被系統性地低估。

2024 年，兩名前僱員起訴 Egan 和其妻子 Wenrong Hu(當時的首席運營官) 違反聯邦證券法。這對夫婦被指控向分析師施壓以更改初步評級，激勵潛在客户為最終評級付費，並後續修改評級以製造與其他機構一致的假象。

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