Allianz El Erian: The Federal Reserve enters a "difficult summer," facing four major challenges

知名投資管理公司安聯（Allianz）首席經濟顧問 Mohamed El-Erian 近日在《金融時報》發表了一篇深度分析文章，對美聯儲當前面臨的困境進行了全面剖析。

作為曾經擔任太平洋投資管理公司（PIMCO）首席執行官的資深經濟學家，El-Erian 在全球宏觀經濟和貨幣政策方面具有豐富的經驗和深刻的洞察。

在這篇題為《美聯儲的艱難夏天》的文章中，El-Erian 指出，美聯儲原本應該能夠宣佈"任務完成"，為美國通脹高企且持續時間過長的時期畫上句號。然而現實卻並非如此，美聯儲正面臨着前所未有的挑戰。

El-Erian 在文章中詳細分析了美聯儲面臨的多重挑戰，從政策不確定性到經濟數據矛盾，從外部壓力到內部框架缺陷。他認為：

美聯儲正處於一個"非同尋常的經濟不確定性時期"，需要在應對當前挑戰的同時，積極推進貨幣政策框架的改革。

值得注意的是，El-Erian 還為美聯儲提出了具體的應對策略，包括改善溝通機制、完善政策框架以及考慮通脹目標的調整等建議。

美聯儲的"完美風暴"：多重挑戰匯聚

美聯儲目前面臨的困境可以説是多種不利因素的完美結合。El-Erian 在文章開頭就直言不諱地指出：

"事情本不應該是這樣的。到現在為止，美聯儲應該已經能夠宣佈'任務完成'，為美國通脹高於預期且持續時間過長的時期畫上句號。"

然而現實卻是，美聯儲必須在這個夏天應對其雙重目標（低通脹和充分就業）都受到威脅的局面。更為複雜的是，央行還要繼續抵禦來自白宮的攻擊，特別是在美聯儲暗示今年任何潛在的降息都不太可能在 9 月之前實現之後。

除了這些直接的政策壓力，美聯儲還面臨着更深層次的結構性挑戰。El-Erian 特別提到了美元近期的疲軟表現，這"引發了一些關於其在全球經濟中長期作用以及美國金融市場作為外國儲蓄無可爭議接受者地位的不舒服問題"。這種表述揭示了美國金融霸權可能面臨的潛在威脅。

四大不確定性因素解析

El-Erian 認為有四個關鍵因素導致了當前這種史無前例的經濟不確定性。

首先是美國關税政策的反覆無常。El-Erian 提出了一個關鍵問題：

"這是採用'升級以降級'的策略，通過提高關税來確保更公平的貿易體系，並且可能是臨時性的？還是建立一個長期關税的新世界，以增強預算收入和製造業回流活動？"

這種政策模糊性就像在經濟政策制定中投下了一顆不定時炸彈。企業和投資者無法準確預測未來的貿易環境，這種不確定性必然會影響到美聯儲的政策制定。

第二個因素涉及政府政策的整體不確定性，特別是公共財政方面。

El-Erian 指出，"國會正在審議的'大而美'預算法案的全面影響尚未顯現"。政府就業和合同的重置將如何演變也不清楚，白宮去監管計劃的規模、形式和時機也缺乏明確的可見性。

第三個因素特別有趣——經濟數據之間出現了異常的不一致性。

"反映企業和家庭感受的軟數據幾個月來一直在閃紅燈，警告增長放緩和通脹上升。而反映他們實際行為的硬數據尚未證實這兩種情況。"

El-Erian 認為，這種數據分歧讓政策制定者如同在霧中行走。

第四個因素雖然更加積極，但同樣充滿不確定性——創新帶來的生產力提升潛力，特別是人工智能。El-Erian 指出：

"重要的是，對於此類發展的規模和時機並沒有共識。

這種情況類似於歷史上的技術革命時期，新技術的潛力巨大，但其實際影響的時間和程度難以準確預測。對於美聯儲而言，這意味着傳統的經濟模型可能無法準確捕捉未來的經濟趨勢。

人工智能對經濟的影響可能是顛覆性的，但這種顛覆是漸進式的還是突發式的？會首先影響哪些行業？對就業市場的衝擊有多大？這些問題的答案都將直接影響美聯儲的政策制定。”

滯脹風險上升，政策可信度面臨考驗

所有這些因素都使美聯儲在滯脹風險上升的時候更難進行預測和行動。El-Erian 特別強調了一個關鍵問題：美聯儲政策可信度的削弱。他指出：

這也因美聯儲政策可信度的削弱而變得更加困難——這是有效前瞻性政策指導的關鍵因素。

政策可信度就像央行的"軟實力"，一旦喪失就很難重新獲得。當市場參與者開始質疑美聯儲的承諾和預測時，貨幣政策的傳導機制就會受到影響，政策效果也會大打折扣。

在當前的複雜環境下，美聯儲的每一個決定都可能面臨各方的質疑和批評。如何在維護獨立性的同時重建公眾信任，成為美聯儲面臨的重大挑戰。

防守與進攻並舉的政策建議

面對這些挑戰，El-Erian 認為美聯儲"別無選擇，只能在這個夏天的大部分時間裏採取防守姿態"。但他同時強調，美聯儲不應僅限於防守，還需要通過推出更可信的貨幣政策框架來採取進攻性行動。

"考慮到利害攸關，央行別無選擇，只能在這個夏天大部分時間裏打防守戰。然而，它不應該僅限於此。"

El-Erian 提出了一系列具體的改革建議，這些建議來自他參與的 G30 工作組的研究成果。

首先是改善溝通機制，包括"創建並公開發布使用前瞻性政策指導的正式結構；發佈工作人員預測；就就業和通脹之間的權衡給出明確指導；以及制定評估量化寬鬆和緊縮計劃的透明框架"。

這些建議的核心是提高透明度和可預測性。當市場能夠更好地理解美聯儲的思考過程和決策邏輯時，政策的有效性就會得到提升。

El-Erian 還建議美聯儲"更開放地使用一系列情景分析"，正如前紐約聯儲主席達德利等人所主張的那樣。同時，央行應該"提升對經濟力量對家庭和企業影響的細緻理解"。

通脹目標審查：被忽視的改革機會？

最後，El-Erian 提出了一個頗具爭議的建議：美聯儲今年應該考慮審查其 2% 的通脹目標，認為：

"考慮到經濟結構發生瞭如此大的變化，這肯定需要考慮。然而，美聯儲已經明確且反覆地排除了這種可能性。"

2% 的通脹目標制定於相對穩定的經濟環境中，但在當前這個技術快速發展、全球供應鏈重構、地緣政治緊張的時代，這個目標是否仍然合適？

El-Erian 暗示，美聯儲對通脹目標調整的拒絕"在當前情況下可能看起來是一個明顯的防禦性舉措，但很可能被證明是一個錯失的機會"。這種表述暗示，固守現有框架可能會限制美聯儲應對新挑戰的能力。

展望未來，El-Erian 認為美聯儲需要在高度不確定的環境中找到政策制定的新方法。傳統的經濟關係正在發生變化，歷史數據的參考價值在下降，這要求央行具備更強的適應性和創新能力。

滯脹風險的上升是一個特別值得關注的問題。這種經濟現象在 1970 年代給美國經濟帶來了巨大沖擊，如果在當前複雜的環境下重現，其影響可能更加深遠。

El-Erian 的分析表明，美聯儲面臨的不僅僅是短期的政策調整問題，而是需要進行系統性的框架改革。這種改革既包括技術層面的改進，如更好的數據分析和預測模型，也包括制度層面的完善，如更透明的溝通機制和更靈活的政策工具。