Japan's life insurance giants reduce bullish yen hedges, with positions hitting a 14-year low

5 月 30 日，根據彭博對日本九大壽險公司財報的分析，截至 2024 年 3 月底的財政半年度，這些金融巨頭將其海外資產的對沖比例（防止日元升值帶來損失的措施）從六個月前的 45.2% 降低到了 44.4%，並較上年度的 63% 大幅下降，創下十四年來的最低水平。

這意味着這些壽險公司降低了對日元升值的押注。換句話説，它們認為日元升值的概率相對之前有所降低，因此減少了對沖操作。而這一趨勢已經持續三年，即便在特朗普政府政策引發美元外匯劇烈波動的背景下，仍未停止。

三井住友信託銀行策略師 Ayako Sera 在東京表示，日元重現歷史性強勢的可能性降低，因為日元實際利率太低了。

壽險公司認為日元展現過去那種強勢的可能性降低，並感到有必要持有未對沖的海外債券以保持對外匯風險的敞口。日元的實際利率實在太低了。

低利率與高對沖成本雙重打擊

日本央行的政策利率仍比該國通脹率低 3 個百分點，市場預期的下一次加息可能進一步推遲。市場預期日本央行今年年底前加息 25 個基點的概率為 64%，明顯低於 1 月底時的滿倉押注。

負利率困境頑固以及高昂的貨幣對沖成本正在拖累壽險公司對海外債券的需求。

數據顯示，一旦考慮外匯保護成本，日本 10 年期國債的複合收益率比美國、英國、德國和澳大利亞的同類債券高出 150 個基點以上。這一現實使得海外資產對日本投資者的吸引力大幅下降。

這樣的環境也迫使壽險業減持海外資產。

財務省數據顯示，截至 3 月 31 日的六個月中，壽險公司淨拋售了 7560 億日元 (53 億美元) 的外國債券，這標誌着連續第七個此類拋售期。同時，在 10 月至 3 月期間，壽險公司淨拋售了 212 億日元的海外股票，此前在截至 9 月 30 日的六個月中曾淨買入 1.06 萬億日元。

日元前景依然黯淡，但美聯儲降息可能改變局面

掉期市場顯示，美聯儲最早 9 月重啓降息的概率為 83%。美國利率下降通常有助於降低日本投資者的美元對沖成本，因為這些成本主要受兩國經濟利率差驅動。

“正因如此，我預計未來對貨幣對沖的需求將反彈，” 東京日本生命研究所高級研究員 Ueno Tsuyoshi 表示。

對未對沖投資而言，一旦外匯貶值抵消了海外資產的資本和收益收益，可能導致損失。這可能促使壽險公司匆忙進行貨幣對沖，進而加劇外幣兑日元的下跌。