Morgan Stanley Mid-Year Outlook: Tariff Impact on Global Economy, Expecting Greater Slowdown in the U.S. Economy

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利研究部近期發佈的年中展望提到，美國加徵關税是對全球經濟前景的重大沖擊性事件。該機構預測，從 2024 年到 2025 年，全球經濟增長將下降整整一個百分點，而美國經濟放緩幅度更大，從去年第四季度同比增速 2.5% 降至今年的 1%。全球經濟面臨的風險可能不對稱。即使緊張局勢緩和，甚至關税政策全面撤銷，經濟放緩仍難以避免，經濟上行空間有限。而如果局勢再度升級，則極易引發美國乃至全球經濟陷入衰退。

摩根士丹利提到近期與業內人士交流發現，他們對不確定性逐漸消退感到寬慰。但要強調的是，關税依然存在，且遠高於今年年初水平。上週，美國宣佈對歐洲大幅提高關税，這表明關税居高不下的風險遠未消除。更為重要的是，現有關税政策對經濟增速的拖累效應尚未在實體數據中完全顯現。

關税衝擊對全球各經濟體的傳導路徑呈現出顯著差異。美國作為關税的加徵主體，且其徵税範圍廣泛，將面臨實際 GDP 增長放緩與通貨膨脹上升的雙重壓力。而美國加徵關税和經濟增長放緩對其他經濟體的影響將主要體現為總需求疲軟，進而導致經濟增長放緩以及通脹率下降。具體而言：

歐元區：預測期內，各年度經濟年化增速均難以超過 1%，通脹持續低於歐洲央行 2% 的目標值

日本：出口放緩，但在國內消費保持韌性的支撐下，名義 GDP 將維持穩定

印度：在所關注的國家中，印度表現最為突出，預計今年第四季度同比增長率將接近 6%，此後增速還會加快

貨幣政策反映宏觀形勢發展。摩根士丹利預計美國核心個人消費支出 (PCE) 通脹率將在下半年重新加速，基於這樣的判斷，摩根士丹利認為美聯儲將在 2025 年全年維持利率不變，直到 2026 年初通脹回落時才會開始降息。

換句話説，明年年初，經濟增長放緩和就業風險才會取代通脹問題成為美聯儲更為關注的焦點。形成鮮明對比的是，由於去通脹趨勢有望持續，歐洲央行今年可以將利率降低至中性水平以下，因此歐洲央行有更大的政策空間來應對經濟疲軟和歐元走強的影響。日本央行此前處於加息週期，但摩根士丹利認為其加息行動即將結束。

對於美元資產正在失去其避險地位，摩根士丹利認為至少目前來看，答案是否定的。雖然全球客户正在重新評估資產配置，但並未發現外國投資者撤離美國資產的確鑿證據。美國資產大幅跑贏市場的時代或許即將終結，但在可預見的未來，對於佔據全球投資組合如此大比重的資產而言，短期內很難找到其替代方案。但需要指出的是，美國國債評級近期被下調也提醒了市場：形勢仍在不斷演變，對資產的公允價值評估也需要隨時間推移進行動態調整。