Is the traditional stock-bond portfolio frequently failing? Goldman Sachs suggests: long-term overweight in gold, underweight in oil

當傳統的 60/40 股債組合屢屢失效的當下，投資者該如何尋找避風港？

據追風交易台消息，高盛分析師在最新研報中給出答案稱，對於長期投資組合（5 年以上），投資者應當超配黃金、低配石油作為關鍵對沖工具。

當通脹衝擊來臨時，股債兩類資產都可能同時出現負實際回報，而石油、黃金在股債雙殺的時刻往往不會令人失望。高盛稱，通過添加黃金和增強型石油期貨，傳統 60/40 組合的年化波動率可從近 10% 降至 7%，同時維持 8.7% 的歷史平均回報率。

高盛給出兩個核心觀點：

其一，從長期來看，配置黃金和增強型石油期貨能夠有效降低投資組合風險。黃金和石油可以抵禦對股債投資組合回報衝擊最大的兩種主要通脹衝擊。黃金能夠對沖央行和財政可信度方面的損失，而石油通常能夠防範因供應問題引發的通脹衝擊。歷史數據顯示，在任何 12 個月期間，當股票和債券的實際回報均為負值時，黃金或石油至少有一種能夠提供正的實際回報。

其二，高盛當前建議在長期投資組合中超配黃金，低配石油。具體而言，超配黃金主要是出於兩方面考慮：一是美國製度可信度面臨較高風險，比如財政擴張以及對美聯儲獨立性的潛在壓力等；二是各國央行對黃金的持續需求增長，這將有力支撐黃金價格。而低配石油則是因為高閒置產能降低了 2025-2026 年石油短缺的風險，以及非 OPEC 國家（除俄羅斯外）供應增長前景較好等因素共同導致了這一情況。

傳統股債組合頻頻失效，黃金、石油成對沖通脹 “利器”

近期，美國債市已多次喪失避險功能，未能在股市下跌時提供保護。4 月關税升級引發經濟治理擔憂時，30 年期美債收益率與美股同步下挫；5 月財政可持續性疑慮再起，長期借貸成本跳漲加劇股債雙殺。

高盛報告指出，歷史數據顯示，股債組合面臨的關鍵挑戰是缺乏充分多元化。當通脹衝擊來臨時，無論是源於美國機構信譽受損（如 70 年代財政寬鬆和美聯儲從屬地位導致通脹失控），還是負面大宗商品供應衝擊（如 2022 年的情況），股債兩類資產都可能同時出現負實際回報。

而在股債雙殺的時刻，黃金和石油兩類資產從未同時缺席正收益。

高盛研報數據顯示，在 1970 年以來的歷史數據中，每當股票和債券 12 個月實際收益同時為負時，黃金或原油至少一類能提供正回報。其建議在長期投資組合中超配黃金，低配石油。

該行指出，在均值 - 方差優化框架下，加入黃金可使 60/40 股債組合年化波動率從 10% 降至 8%，同時加入增強型原油期貨更可壓至 7% 以下，同時維持 8.7% 的歷史平均回報率。

黃金：應對機構信譽危機的最佳選擇

高盛建議超配黃金主要是出於兩方面考慮：一是美國製度可信度面臨較高風險，比如財政擴張以及對美聯儲獨立性的潛在壓力等；二是各國央行對黃金的持續需求增長，這將有力支撐黃金價格。

1. 美國機構信譽風險升高：美國債務佔 GDP 比例不斷上升，加上潛在的新一輪財政寬鬆政策，引發可持續性擔憂。此外，近期總統社交媒體言論引發對美聯儲獨立性的質疑。歷史數據表明，央行獨立性降低通常伴隨更高的通脹水平。

2. 央行需求持續推動：自 2022 年俄羅斯央行儲備被凍結後，各國央行對黃金的需求增長了五倍，特別是新興市場央行。高盛估計，央行將在未來至少三年內繼續快速積累黃金以達到目標儲備水平。

高盛維持黃金價格預測：年底目標價 3700 美元/盎司，2026 年中期目標價 4000 美元/盎司。

石油：低配但仍需保持正配置

高盛建議在長期投資組合中低配石油期貨，主要因為 2025-2026 年出現持續大規模石油短缺的風險較小。這反映了高備用產能、OPEC+ 近期增產意願，以及非 OPEC（除俄羅斯外）供應增長的最後兩年強勁表現。

儘管如此，高盛仍建議對石油保持正配置，理由包括：

• 極端能源中斷衝擊（如 1974 年或 2022 年）難以預測

• 預計 2028 年後非 OPEC 供應增長將急劇放緩，提高了未來石油通脹衝擊的風險

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