Withstanding export restriction pressure! NVIDIA Q2 expected to see H20 revenue decrease by 8 billion, total revenue still meets expectations | Financial Report Insights

剛剛過去的一個財季，人工智能（AI）芯片巨頭英偉達扛住了特朗普政府出口限制的壓力，業績總體穩健。

受新的出口限制影響，英偉達上一季因 H20 芯片相關產品出口產生了 45 億美元的費用，但低於公司此前預估水平。而且，儘管計入了 H20 收入將更大幅減少的影響，本季度的總收入指引仍大致符合華爾街預期。評論認為，指引顯示，市場對英偉達最先進、售價最高的 Blackwell 芯片需求強勁。

英偉達此次預計，最尖端 Blackwell 芯片 Blackwell Ultra 將於本季度、即第二財季開始出貨。作為 Blackwell ultra 的後續產品，GB300 將在本季度投產。評論認為，Blackwell Ultra 出貨可能有助於提升未來幾個月的營收指引和毛利率。

財報公佈後，週三收跌約 0.5% 的英偉達股價盤後跳漲，盤後先曾漲超 3%，漲幅收窄到 3% 以內之後又擴大，曾漲超 5%。

美東時間 5 月 28 日週三美股盤後，英偉達公佈截至自然年 2025 年 4 月 27 日的公司 2026 財年第一財季（下稱一季度）財務數據，以及 2026 財年第二財季（下稱二季度）的業績指引。

1）主要財務數據：

營收：一季度營業收入 441 億美元，同比增長 69%，分析師預期 432.9 億美元，英偉達自身指引 421.4 億至 438.6 億美元，前一季度同比增長 78%。

EPS：一季度非 GAAP 口徑下調整後的每股收益（EPS）為 0.81 美元，同比增長 33%，剔除 H20 相關費用和關税影響後 EPS 為 0.96 美元，分析師預期 0.93 美元，前一季度同比增長 71%。

毛利率：一季度調整後毛利率為 61%，同比下降 17.9 個百分點，剔除 H20 影響後毛利率為 71.3%，分析師預期 71%，英偉達指引為 70.5% 至 71.5%，前一季度為 73.5%、同比下降 3.2 個百分點。

營業費用：一季度調整後營業費用 35.8 億美元，同比增長 43%，分析師預期 36.3 億美元，前一季度增長 53%。

2）細分業務數據：

數據中心：一季度數據中心營收 391 億美元，同比增長 73%，分析師預期為 392.2 億美元，前一季度同比增長 93%。

遊戲和 AI PC：一季度遊戲和 AI PC 業務營收 38 億美元，同比增長 42%，分析師預期為 28.5 億美元，前一季度同比下降 11%。

專業可視化：一季度專業可視化營收 5.09 億美元，同比增長 19%，分析師預期為 5.05 億美元，前一季度同比增長 10%。

汽車和機器人：一季度汽車和機器人業務營收 5.67 億美元，同比增長 72%，分析師預期為 5.794 億美元，前一季度同比增長 27%。

3）業績指引：

營收：二季度營收預計為 450 億美元，上下浮動 2%，即 441 億至 459 億美元，分析師預期中值為 455 億美元。

毛利率：二季度非 GAAP 口徑下調整後毛利率預計為 72.0%，上下浮動 50 個基點，即 71.5% 至 72.5%，分析師預期 71.7%。

營業費用：二季度調整後營業費用約為 40 億美元，全財年預計增長 35% 左右，分析師預期 38.6 億美元。

Q1 營收增速兩年最低仍高於預期 H20 相關費用 45 億美元低於此前預估

財報顯示，英偉達一季度營收增長進一步放緩，同比增速上一季的 78% 放緩至 69%，為兩年來最低單季增速，但還強於分析師預計的增速 66%。

盈利方面，一季度 H20 芯片的出口限制對英偉達產生明顯影響。調整後 EPS 同比增長 33%，不到前一季 71% 增速的一半，0.81 美元的 EPS 較分析師預期低將近 13%。但若剔除 H20 費用的影響，EPS 就回升到 0.96 美元，還比分析師預期的 0.93 美元高逾 3%。

毛利率的變化同樣如此。一季度調整後毛利率同比大幅下降將近 18 個百分點，降至 61%，遠低於分析師預期的 71%，而若不計 H20 費用和關税影響，毛利率就回升到 71.3%，大致符合分析師預期和英偉達自身的指引。

英偉達在本週三公佈的財報中披露，4 月 9 日收到美國政府通知，H20 產品出口需許可證。由於這些新要求，H20 需求減少，一季度英偉達因 H20 過剩庫存和採購義務而產生費用 45 億美元。這一金額低於英偉達首次披露該出口限制時預估計提的 55 億美元。

據證券時報，英偉達 4 月披露，收到美國政府通知，H20 芯片及達到 H20 內存帶寬、互聯帶寬等的芯片向中國等國家和地區出口需要獲得許可證，預計一季度與 H20 產品相關的費用將高達 55 億美元。

英偉達本週三稱，在新的出口許可要求出台之前，H20 產品一季度的銷售額為 46 億美元。另有收入達 25 億美元的 H20 產品未能在一季度交付。

評論認為，剔除中國市場需求的影響，英偉達一季度的毛利率能達到 71.3% 是一個令人吃驚的進展，凸顯了英偉達在 AI 革命中的主導地位。

此前公佈財報的微軟等硅谷巨頭業績顯示，雖然美國的關税政策不斷變化帶來不確定性，但這些企業的前景基本未受影響，且仍準備繼續大力砸錢投入 AI 基礎設施。微軟和 Alphabet 承諾明年將加大支出，Meta 上調了今年的資本支出預期，這對英偉達等計算硬件製造商來説無疑是利好。

數據中心收入增長超預期放緩 遊戲業務收入創紀錄、增超 40%

分業務看，一季度英偉達核心業務數據中心收入增長較前一季的 93% 放緩至 73%，放緩程度略超出華爾街預期。

英偉達提到數據中心業務一季度已官宣的一些亮點，其中提到與沙特 AI 企業 Humain 合作，將在沙特建 AI 工廠；與戰略伙伴 G42、OpenAI、甲骨文、軟銀和思科共同打造星際之門全球版首站——“星際之門阿聯酋” 在阿布扎比的 AI 基礎設施集羣。

Wedbush 分析師最近的報告認為，中東地區需求的增長將抵消英偉達在華銷售受限的影響，並預計，沙特和阿聯酋在 AI 領域的支出 “可能有助於填補中國市場近期不確定性給英偉達未來業務帶來的空白”，並可能在未來幾年為全球 AI 市場帶來 1 萬億美元的增長。

其他業務中，一季度英偉達的遊戲和 AI PC 業務收入達到創紀錄的 38 億美元，遠超分析師預期，同比增速超過 40%，扭轉了前一季度下降 11% 的勢頭。汽車和機器人業務的增速超過 70%，較前一季的 27% 明顯加快，但還低於分析師預期。

Q2 營收指引考慮到 H20 收入減少 80 億美元影響 毛利率回升至 72%

指引方面，英偉達二季度預計的營收中值為 450 億美元，相當於同比增長 50%，略低於分析師共識預期中值 455 億美元。不過英偉達指出，二季度的指引考慮到了 H20 出口限制的影響，預計當季 H20 的收入將減少約 80 億美元。

二季度英偉達的毛利率中值為 72.0%，較一季度受 H20 影響的 61% 大反彈，迴歸到了 70% 以上的近期正常水平，符合分析師預期。英偉達表示，公司將繼續努力，力爭在今年下半年將毛利率提高到 70% 左右。

有評論指出，雖然共識預期是 455 億美元，但需要注意，一些分析師提供的預測已經將 H20 可能造成的收入缺失考慮在內，還有一些分析師則沒有。因此，這個共識數字應該靈活來看。

還有評論稱，二季度的指引顯示，英偉達在加大 Blackwell 架構芯片的產量。

黃仁勳：Blackwell NVL72 AI 超算全面投產 中國是最大 AI 市場之一

英偉達 CEO 黃仁勳在財報公告中宣佈，Blackwell NVL72 AI 超算已全面投產。他説：

“我們突破性的 Blackwell NVL72 AI 超級計算機——一款專為推理而設計的 ‘思考機器’——現已在系統製造商和雲服務商中全面投產。

全球對英偉達 AI 基礎設施的需求異常強勁。AI 推理 token 的產生量在短短一年內激增了九倍，隨着 AI 智能體成為主流，對 AI 計算的需求也將加速增長。世界各國都已將 AI 視為與電力和互聯網同等重要的基礎設施，英偉達正處於這一深刻變革的中心。”

財報業績電話會上，黃仁勳表示，中國是全世界最大的 AI 市場之一，也是全球成功的一塊跳板。贏在中國，將有助於公司在全球複製這樣的業績。無論有沒有美國芯片，中國的 AI 行業都將繼續前進。