交易日——投资者对英伟达的警告置若罔闻

交易日 - 投资者对英伟达的谨慎态度不以为然

作者：杰米·麦基弗

美国佛罗里达州奥兰多，5 月 28 日（路透社）- 交易日

理解推动全球市场的力量

作者：杰米·麦基弗，市场专栏作家

鹰派美联储会议纪要

周三，全球市场的特点是股市下跌、债券收益率上升，投资者在缺乏关于关税或长期债券的新重大消息的情况下，等待美国收盘后英伟达的财报。

在我今天的专栏中，我将探讨为什么美国可能会效仿日本，寻求缩短其债务结构的期限，因为投资者对持有长期债券的意愿日益减弱。更多内容见下文，但首先是主要市场动态的汇总。

如果您有更多时间阅读，这里有几篇我推荐的文章，帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 美联储会议纪要显示，5 月会议时通胀和失业风险上升
2. 日本对债券市场的快速修复为全球提供了一个测试案例
3. 日本 40 年期债券拍卖需求下降，财政疑虑依然存在
4. 拉加德的欧元 “战斗号召” 强调欧盟现金需求：迈克·多兰
5. 欧洲央行的拉加德决心完成她的任期，发言人表示

今天的主要市场动态

• 华尔街收盘下跌，标准普尔 500 指数和道琼斯工业平均指数分别下跌 0.6%，纳斯达克下跌 0.5%，与欧洲市场的类似幅度损失相呼应。
• 英伟达的股票在财报和前景发布后，盘后交易中上涨近 4%。
• 美国国债收益率上升，长期收益率上升最多 5 个基点，曲线出现熊市陡峭化。创纪录的 700 亿美元 5 年期国债拍卖表现良好，而日本 40 年期收益率在一次疲软的拍卖后上升。
• 巴西雷亚尔是外汇市场上最大的波动之一，兑美元下跌 1%，重新回到 5.70 以上。
• 由于 OPEC+ 同意维持其产出政策不变，以及美国禁止雪佛龙出口委内瑞拉原油，油价上涨超过 1%。

投资者对英伟达的谨慎态度不以为然

周三，英伟达是美国 “七大科技巨头” 中最后一家发布财报的公司。它在 2026 财年第一季度宣布创纪录的季度收入，但警告称，美国对向关键半导体市场中国出口其人工智能芯片的限制将影响第二季度收入。

尽管如此，投资者对此消息表示欢呼，财报发布后股价立即上涨了 4%。

英伟达的股价与其长期收入预期之间的关系一直很紧密，且在周三的财报发布前，两者均接近近期高点。英伟达周三表示，预计本季度收入约为 450 亿美元，几乎比分析师的平均预期低 10 亿美元。

正如德意志银行的吉姆·里德在周三早些时候指出的那样，要达到 2030 财年约 3750 亿美元的当前共识，仍然需要 “显著的增长空间”，这突显了该股票的波动性。

事实上，尽管美国的 “大科技” 最近在贸易战、财政担忧和全球债券市场长期端的问题上处于次要地位，但英伟达的股票并没有停滞不前——自 4 月 7 日市场低点以来，股价反弹了 50%，表现优于 Roundhill 的 “七大科技巨头” ETF 和更广泛的纳斯达克指数。

“七大科技巨头” 股票占整个标准普尔 500 指数市值的近三分之一，虽然低于去年底的 35% 的峰值，但高于 4 月的低点，仍然是如此少数股票中财富的极高集中度。大科技最近表现平静，但这种情况不太可能持续。

美国交易时段投资者的另一个重点是美联储 5 月 6-7 日政策会议的会议纪要。这些发布通常会为每个人提供一些信息，但如果有一个迹象表明政策制定者在关税不确定性中倾向于何方，那就是：“通胀” 一词被提及了 85 次，而 “就业” 和 “劳动力市场” 分别被提及了 23 次和 16 次。

展望周四，亚洲的投资者将对英伟达的财报和前一天美国收盘后的指引作出反应。其他亮点应包括韩国银行预计的降息、修订后的美国 GDP 数据，以及 440 亿美元的 7 年期美国国债拍卖。

美国面临跟随日本重新考虑债务结构的压力

在高度负债的发达经济体与日益谨慎的投资者之间的对峙中，日本率先做出了让步，宣布将在长期债券需求急剧下降的情况下重新考虑其债务结构策略。美国可能很快会跟随其后。

日本在 G7 国家中拥有第二长的债务到期结构，平均约为 9 年。数十年的超低政策利率使东京能够以非常低的成本在日本政府债券收益率曲线上借入巨额资金。

但在最近几周，30 年和 40 年期收益率飙升至创纪录高位，因日本国债拍卖对长期债券的需求枯竭，这一双重打击迫使官员考虑减少长期债券的发行，转而支持短期债务。

东京面临的许多债务压力在华盛顿也同样存在。

美国不再拥有 AAA 信用评级，此前穆迪本月早些时候下调了评级，且非党派的国会预算办公室预计，未来十年联邦债务将从去年的 97.8% 上升至创纪录的 118.5% GDP。净利息支付将从 3.1% 上升至 4.1% GDP，预计如此。

最后，特朗普的减税法案预计将在未来十年内使联邦债务增加 3.8 万亿美元，国会预算办公室如此预测。

所有这些都在投资者中造成了可以理解的不安，尽管在国债拍卖中外国需求仍然保持高位，但债券拍卖的平均需求是多年来最低的。财政部可能被迫借鉴日本最近的做法，缩短其债务到期结构。

WAM

根据财政部的数据，美国在所有 G7 国家中拥有最短的 “加权平均到期时间”（WAM），为 71.7 个月。这是由于多种因素的综合影响，包括不断上升的赤字、美联储持有的长期债券，以及短期债券的高流动性和需求。

但这一数字在自身的历史上很少更高。虽然 WAM 在 2023 年短暂达到 75 个月的历史最高点，并在疫情后时期有所上升，但除此之外，它很少超过 70 个月。实际上，自 1980 年以来的平均值为 61.3 个月。

过去半个世纪财政部的 WAM 变化主要受到利率环境、经济和金融危机以及投资者偏好的驱动。尽管当今市场、经济和地缘政治趋势的组合是独特的，但并未显示出投资者对长期债券的需求在增强。

疫情前的几十年——被称为 “伟大的温和期”——通常以利率下降、收益率曲线趋平和通胀疲软为特征。那个时代已经结束，或者至少这是投资者和政策制定者日益达成的共识。

这在很大程度上反映了人们的信念，即未来几十年的通胀压力将高于 “伟大的温和期” 期间的水平——特别是在高关税和保护主义的背景下——这意味着利率可能会保持 “高位更长时间”。

与此同时，美国显然朝向孤立主义的转变和政治动荡的加剧，可能会使全球投资者考虑减少对以美元计价资产的高额敞口。这可能使财政部在可接受的利率下长期借款变得更加困难。

压力点

当然，这些都是广泛的假设，许多因素在不断变化。经济急剧放缓或衰退可能会使收益率曲线趋平，并引发长期发行的增加。

但目前曲线正在陡峭化，美国的 “期限溢价”——投资者为向财政部 “长期” 借贷而要求的风险溢价，而不是滚动 “短期” 贷款——是十多年来的最高水平，并且还在上升。

这造成了两个问题。首先，财政部可能更倾向于长期借款，但如果收益率过高则不然。

其次，尽管美国在曲线陡峭化时可以以更低的成本在短期内借款，但这增加了 “再融资风险”，意味着政府对利率的突然变动变得更加脆弱。

国库券占整体未偿债务的 22% 已经超过财政部借款咨询委员会推荐的 15-20% 的比例，但很难看到这一比例在短期内大幅下降。摩根士丹利的分析师在本月早些时候提出了一个 “思维实验”，即如果对票据和债券的需求低迷，国库券的比例可能在 2027 年前接近 30%。

最终，财政部的供应将主要取决于投资者的需求。如果主要交易商表示更倾向于短期债券，那么 “WAM” 可能会下降。日本不会是唯一一个重新考虑其繁重借款计划的发达经济体。

明天可能会影响市场的因素是什么？

• 对英伟达财报的反应
• 韩国的利率决定
• 美国 GDP、PCE 通胀（第一季度，第二次估计）
• 美国每周失业救济申请
• 美国 7 年期国债拍卖
• 多位美联储官员将在不同活动中发言。他们是：里士满联邦储备银行行长托马斯·巴金、芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比、美联储理事阿德里安娜·库格勒和旧金山联邦储备银行行长玛丽·达利。