Tariffs have begun to affect inflation in the United States, but Wall Street has not yet realized it

華爾街可能低估了特朗普關税政策對美國通脹的影響。

5 月 25 日週日，Bianco Research 總裁、資深宏觀分析師 Jim Bianco 在社交媒體 X 上發帖稱，關税帶來的新一輪通脹可能正在啓動，美聯儲長期難以降息，華爾街還沒意識到這帶來的風險。

據他介紹，最新數據顯示，美國自 4 月初以來的七週裏，累計多收了約 240 億美元關税，這意味着進口商品的成本整體比 4 月 2 日當天上漲了約 3.6%。Bianco 稱，美國消費中約 15% 是進口品，按 3.6% 粗算下來上個月美國 CPI 或因此上升約 0.54%，與實時工具 Truflation 測算的 0.64% 相吻合，表明美國消費者正在為這波關税買單，物價開始上漲。

Bianco 指出，這也導致了美聯儲不敢輕易降息，因為美聯儲對通脹風險的關注大於經濟衰退和失業風險，而華爾街卻仍盯着增長放緩和失業上升，將收益率上升歸咎於任何原因，卻忽略了關税驅動的通脹才是核心變量，誤以為降息會很快到來。

從市場反應看，Bianco 提到，現在不僅 30 年期美債收益率突破 5%，6 月、7 月、9 月美聯儲會議降息概率首次全部跌破 50%，市場認為 10 月底前不會降息，甚至那時也不一定降。

以下為 Jim Bianco 帖子全部內容：

1、Bianco 表示，我們現在還不能確定消費者是否因為關税而付出更高的價格，也許要等幾個月後數據才能真正反映出來。但一些初步數據已經顯示出，物價確實在上漲。這意味着關税可能會推高通脹，讓美聯儲長期維持利率不變。但華爾街目前還沒真正意識到這點。

2、美國海關每天都會收關税，大部分會在每月 22 號左右上繳財政部。就在週四（5 月 22 日）那天，美國財政部賬户一下子進賬 160 億美元。現在為止，今年的關税收入比去年同期多了大約 290 億美元。而在 4 月 2 日當天，關税收入比去年同期增加了約 50 億美元。短短 7 周時間，關税收入又多了 240 億美元。

3、美國每個月進口的商品總額大概在 3250 億到 3400 億美元之間。最新數據顯示，最近幾個月（截至 3 月）進口量激增，因為很多進口商為了避開 4 月 2 日之後的關税上漲，提前把貨運進來了。

4、假設美國在 4 月和 5 月總共進口了 6500 億美元的商品（官方數據還沒出）。根據前面那張圖（第 2 條），過去 7 周美國多收了大約 240 億美元的關税，意味着進口商品的成本整體比 4 月 2 日當天上漲了約 3.6%。

5、美國消費者購買的商品中約有 15% 是進口商品（記住，大多數消費者購買的是服務，比如看病、修水管這些幾乎都是本地人提供的……我們又不會請中國的水管工或醫生）。如果這些商品的價格貴 3.6%，那……

6、進口商品漲了 3.6%×消費中有 15% 是買進口商品=消費者物價指數（CPI）上漲 0.54%。我們無法確定未來幾個月內情況是否如此，但一項數據顯示，上個月物價上漲了大致這個幅度（0.54%）。

7、看紅色方框，@truflation（一個實時追蹤物價的工具）顯示，過去一個月的物價上漲了 0.64%，幾乎就和我們上面算的 0.54% 持平。所以這個數學是對得上的，説明大部分關税成本，真的是消費者自己在買單。

Truflation 追蹤互聯網上成千上萬個商品的實時價格，來估算通脹（CPI），它在計算時，更看重商品價格而不是服務價格。所以它測出來的整體通脹數字通常會比官方低一點，因為現實中服務類通脹（像房租、醫療）通常比商品漲得更厲害。通脹變化率比價格水平更重要。

8、或許市場正在為即將到來的通脹飆升做好準備？30 年期美債收益率已經突破 5%，而且，今年以來第一次出現，市場對 6 月 18 日、7 月 30 日、9 月 17 日這三次美聯儲會議的降息概率都跌破了 50%。美聯儲在萬聖節之前都不會降息……甚至那時候也不一定會降。

9、為什麼我們要一直等到 10 月 29 日（萬聖節那場 FOMC 會議），市場才稍微相信有可能降息，概率才超過 50%？因為物價才是最重要的，人們擔心關税會推高價格（通脹）。

10、所以，現在經濟衰退、失業率飆升這些擔憂，其實沒物價上漲的可能性重要。美聯儲選擇按兵不動，而利率（尤其是長期利率）在這種威脅下正在上升。

11、可華爾街還沒意識到這點。他們老是忽視物價上漲的威脅，反而一直盯着經濟增長在放緩、失業可能上升，就理所當然地得出一個結論，美聯儲一定會降息。

12、華爾街總是把收益率上升歸咎於任何原因，唯獨沒有 “頑固的” 通脹。現在，市場焦點集中在財政赤字上。雖然赤字推高了收益率（借款增加），但是關税帶來的新一輪通脹可能正在啓動，而這才是更重要的因素。