Breakfast | May 23, 2025

市場概述

隨着特朗普的税收法案在眾議院批准後提交參議院，投資者努力應對利率上升和美國通脹的擔憂，美債拋售暫歇，美股基準股指盤中全線反彈、但收盤漲跌不一。

蘋果七連跌，科技七巨頭中獨跌，特斯拉反彈近 2%。税法取消了重要的清潔能源税收抵免，光伏板塊暴跌，Sunrun 跌 37%。房利美漲超 50%。核電股 Oklo 盤後拉漲超 10%。小鵬汽車回落近 8%。

美眾院通過減税案後，美債收益率短線回升，美國市場開盤後收益率大體持續走低。

比特幣史上首次盤中逼近 11.2 萬美元，再創新高。

原油跌超 2%，為三連跌。黃金創近兩週新高後一度轉跌超 1%。

亞洲時段，創業板收跌近 1%，北證 50 跌超 6%，銀行逆勢走強，恆科指跌 1.7%，百度跌超 4%。

要聞

一票之差，特朗普減税案在眾院涉險過關，參院還有難關得過。美聯儲當紅理事沃勒：減税法案引發美債拋售，若關税企穩下半年將降息。

美國暫停哈佛大學招收國際學生資格，在校外國學生轉學 “否則將失去合法身份”。

美國 5 月 Markit 製造業和服務業 PMI 均超預期且擴張，價格指數再漲。歐元區 5 月 PMI意外萎縮，服務業創 16 個月來最差表現。

白宮首席經濟顧問：美元政策未變，仍堅持 “強勢美元” 立場。美日財長會後表態：美方 “沒談匯率，當前匯率反映基本面”，日方 “沒談美債”。LV 老闆罕見 “炮轟”歐盟：談判 “開局太差”，學學英國吧，該讓步要讓步。

OPEC+ 討論 7 月大幅增產，沙特出手懲戒 “配額叛徒”。

小米發佈會：自研玄戒 O1 芯片登場、芯片要對標蘋果，YU 7 七月上市，定價 19 萬 9 不可能！雷軍：小米玄戒研發投入行業前三，立項目標 “最新工藝”“旗艦級別”“第一梯隊”。

歷史性時刻：比亞迪歐洲銷量首次超越特斯拉，4 月銷量飆升 169%。

“全球最強編程模型”來了！Anthropic發佈 Claude 4，連幹七小時性能穩定。

OpenAI 宣佈在阿布扎比建全球最大 AI 數據中心，並考慮擴張至亞太地區。

崑崙萬維20cm 漲停，發佈天工超級智能體，Deep Research 能力全球第一，超越 OpenAI 和 Manus。

市場收報

歐美股市：道指收平，標普 500 指數跌 0.04%，納斯達克漲 0.28%。歐洲 STOXX 600 指數收跌 0.64%。

A 股：滬指跌 0.22%，深成指跌 0.72%，創業板指跌 0.96%。

債市：美國 10 年期基準國債收益率下跌 7.38 個基點，刷新日低至 4.5247%。兩年期美債收益率跌 2.94 個基點，報 3.99%。

商品：WTI 7 月原油期貨收跌 0.60%，報 61.20 美元/桶。布倫特 7 月原油期貨收跌 0.72%，報 64.44 美元/桶。COMEX 黃金期貨跌 0.57%，報 3294.30 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

一票之差，特朗普減税案在眾院涉險過關，參院還有難關得過。眾議院以 215 票贊成、214 票反對的表決結果通過法案。超千頁篇幅的減税案在眾院投票兩天前經過了數十處修改，凸顯共和黨領袖團結黨內部各派的難度。而多位共和黨的參議員已表示將要求對法案進行重大修改才會批准。民主黨人警告，投票支持該法案將讓許多共和黨人在中期選舉中失去席位。

美聯儲當紅理事沃勒：減税法案引發美債拋售，若關税企穩下半年將降息。美聯儲理事沃勒表示，美聯儲不會在一級拍賣中購買債券。如果特朗普政府的關税政策穩定在 10% 左右，美聯儲可能在 2025 年下半年降息。

美債收益率直逼高點，投資者再次湧向黃金和比特幣，市場在警告特朗普減税法案。4 月 “死給特朗普看” 之後，市場馬上又要演一遍？就像上個月的關税問題一樣，市場正試圖摸清，債券收益率和標普 500 指數需要達到什麼水平，才能讓特朗普糾正財政政策。

• 德銀警告：這次就算美聯儲 QE 也救不了！美聯儲 QE 干預治標不治本，解決這一問題只有兩種 “方案”，要麼國會行動採取財政緊縮或要麼讓美債貶值。此外，德銀表示，美股韌性也將受到考驗，亞洲投資者行為將成為關鍵風向標，應密切關注亞洲交易時段的美債和美元走勢。
• 衡量美國財政風險的最佳市場指標。德銀指出，在美國收益率上升的情況下，日元反常地仍在走強，這是外資減少參與美國國債市場的明顯證據，也成為美國財政風險加速的最重要市場指標。

30 年日債這麼跌，會把 30 年美債一起拖下水？分析表示，結構性供需失衡導致日債陷入 “價值陷阱”，貨幣對沖後的日債收益率仍具有吸引力，或導致美債收益率曲線進一步陡峭化。進一步來看，日債崩塌或是全球債市結構性問題的預警信號，全球債市面臨共同的三重壓力：持續通脹壓力、ALM 投資者需求下降、政府融資需求高企。

美國暫停哈佛大學招收國際學生資格，在校外國學生轉學 “否則將失去合法身份”。美國國土安全部長 Noem 稱，有關哈佛大學的命令影響多達 27% 的在校生。據央視新聞，Noem 還在福克斯新聞採訪中稱，正考慮在其他大學採取類似舉措。

• 分析稱，特朗普政府的這一決定是在美國政府凍結數十億美元聯邦資金後，對哈佛大學造成的最新重大打擊。這標誌着特朗普政府與美國精英高校的對立進一步升級，衝突推向前所未有的高度。

美國 5 月 Markit 製造業和服務業 PMI 均超預期且擴張，價格指數再漲。受新訂單推動，美國 5 月 Markit 製造業 PMI 初值 52.3，創三個月新高，預期 49.9，前值 50.2；服務業 PMI 初值 52.3，創下兩個月新高，預期 51，前值 50.8；綜合 PMI 初值 52.1，預期 50.3，前值 50.6。

歐元區 5 月 PMI 意外萎縮，服務業創 16 個月來最差表現。歐元區 5 月綜合 PMI 從 4 月的 50.4 降至 49.5，服務業表現跌至 16 個月以來最差水平，製造業的小幅改善被服務業的下跌所抵消。法國經濟活動已連續 9 個月萎縮，德法服務業活動均出現下跌。

白宮首席經濟顧問：美元政策未變，仍堅持 “強勢美元” 立場。白宮經濟顧問委員會主席史蒂芬·米蘭週四明確表示，美國依然堅持 “強勢美元” 政策，駁斥了外界關於醖釀 “弱美元” 轉向或秘密貨幣協議的猜測。這一表態做出後，美元指數應聲上漲，日內漲幅達 0.5%，報 100.1216。

美日財長會後表態：美方 “沒談匯率，當前匯率反映基本面”，日方 “沒談美債”。美日財長表示，此次會晤"沒有討論外匯水平"，匯率應由市場決定，且目前美元 - 日元匯率反映了基本面。受該消息影響，日元走弱。日方同時否認討論過美債問題，或旨在消除市場對日本可能減持美債的擔憂。

LV 老闆罕見 “炮轟” 歐盟：談判 “開局太差”，學學英國吧，該讓步要讓步。“談判必須以建設性方式推進，需要雙方互作讓步。看看英國人的做法，他們談得非常出色。” LV 老闆直言不諱地批評歐盟與美國談判太差，敦促歐盟進行 “建設性” 談判。

OPEC+ 討論 7 月大幅增產，沙特出手懲戒 “配額叛徒”。報道稱，OPEC+ 計劃 7 月大幅增產 41.1 萬桶/日，為連續第三個月增產，意在對那些超配額生產的成員國施壓。布油短線下挫至 63.92 美元/桶，日內跌幅達 1.5%。

小米發佈會：自研玄戒 O1 芯片登場、芯片要對標蘋果，YU 7 七月上市，定價 19 萬 9 不可能！本次發佈會的要點包括：小米自研 3nm 玄戒 O1 芯片，跑分第一梯隊；小米首款 SUV Yu7 定位豪華高性能 SUV，輔助駕駛芯片算力 700TOPS、全系標配激光雷達。定價方面，雷軍表示，19 萬 9 這是不可能的，對標 Model Y 的配置，賣到 30 幾萬差不多。

• 雷軍：小米玄戒研發投入行業前三，立項目標 “最新工藝”“旗艦級別”“第一梯隊”。雷軍發佈微博稱，截至今年 4 月底，玄戒累計研發投入已超過 135 億人民幣。玄戒立項之初就提出了很高的目標：“最新的工藝製程、旗艦級別的晶體管規模、第一梯隊的性能與能效。”

大摩：關於特斯拉，這是馬斯克最重要的一句話，跟小米 YU 7 有關。小米 YU7 外觀像法拉利或阿斯頓馬丁 SUV，價格卻與豐田凱美瑞相當。或許需要想想，特斯拉是否真的適合推出更多帶有方向盤的電動汽車。

歷史性時刻：比亞迪歐洲銷量首次超越特斯拉，4 月銷量飆升 169%！在歐洲市場，比亞迪當月登記銷量達 7231 輛，同比大增 169%，若加上插混車型，總銷量更是飆升 359%。在歐洲電動車整體增長 28% 的背景下，特斯拉卻銷量大跌 49%。分析師稱，這是歐洲電動車市場的一個分水嶺。

“全球最強編程模型”來了！Anthropic 發佈 Claude 4，連幹七小時性能穩定。Anthropic 稱，作為全球最佳編程模型，Claude Opus 4 能在需要專注努力和數千步驟的長時間任務中保持穩定表現，電商樂天驗證它可連續工作七小時；SWE-bench 測評中，Claude Sonnet 4 準確度 72.7%，較 Sonnet 3.7 版的 62.3% 顯著提升；Claude Code 正式上線，得到兩款 Claude 4 模型支持。

OpenAI 宣佈在阿布扎比建全球最大 AI 數據中心，並考慮擴張至亞太地區。AI 數據中心的總容量達 5GW，佔地約 10 平方英里，耗電量相當於 5 座核電站。該項目是 OpenAI“星際之門” 全球基礎設施計劃的重要海外擴張，由 OpenAI 與阿聯酋 AI 公司 G42 聯合打造，G42 還承諾對美國 AI 基礎設施進行等額投資。

崑崙萬維 20cm 漲停，發佈天工超級智能體，Deep Research 能力全球第一，超越 OpenAI 和 Manus。天工超級智能體主打 “AI 版 Office”。它構建了由 “5 個專家智能體”+“1 個通用智能體” 組成的垂直專業系統。專家智能體專注於專業文檔、PPT、表格、播客和網頁生成，通用智能體接入了數十個 MCP、能處理多模態創意任務。天工能提供媲美 OpenAI 的 deep research 能力，成本卻只有後者的 40%。天工發佈僅三小時，崑崙萬維就公告因用量過大得采取限流。

國內公司

連貝克漢姆都上頭，Labubu 在全球殺瘋了！帶動泡泡瑪特 4 月歐美銷量狂飆，TikTok 漲粉 68%。LABUBU3.0 風靡歐美明星及 KOL 圈，泡泡瑪特 4 月美國 Tik Tok 漲粉 68%，在 Tik Tok 銷售排名第一。4 月美國及歐洲市場銷售分別同比增長約 8 倍和 5 倍，各大海外門店出現排隊搶購的盛況。

人形機器人 2026 年量產！大摩感嘆：小鵬的想象空間打開了，其他汽車公司同樣如此。大摩指出，小鵬汽車在 AI 智能汽車領域打下了堅實基礎，其 70% 的 AI 技術可以共用，例如自動駕駛的大模型、圖靈 AI 芯片和算法仿真平台，這些技術可以直接從汽車應用平移到人形機器人上。加上數據、能源、算法和製造四大核心能力的協同，小鵬具備 “從車到人” 的天然優勢。

聯想 Q4 淨利潤同比下降 64%，“訂單前置” 效應下，營收同比增長 23%。聯想 Q4 淨利潤在經歷了五個季度的增長後首次出現下滑，淨利潤暴跌 64%。智能設備部門營收增長 13%，但分析認為，這一定程度上是由於消費者為應對關税而提前下單。

海外宏觀

G7 財長會發表聯合公報：各方交流富有成效，達成多項共識。公報稱，與會各方就當前全球經濟和金融形勢、各國面臨的共同風險和機遇以及應對方案進行了富有成效且坦誠的意見交流。

摩根大通戴蒙：美國仍面臨滯脹風險，美聯儲不降息是正確的。美國最大銀行掌門人直言美國經濟遠非 “最佳狀態”，地緣政治、財政赤字及通脹壓力構成重大威脅，不降息是對的。達利歐也發出警告稱，美聯儲處境艱難，不應當降息。

美國 4 月成屋銷售創 2009 年以來同期最差，庫存同比大漲，房價再新高。美國 4 月二手房市場意外轉冷，成交量環比下滑 0.5%，年化銷量僅 400 萬套，創 2009 年以來最差 4 月。雖然掛牌房源同比大增 21%，但 6.92% 的高房貸利率持續抑制買方需求，美國全國房地產經紀人協會（NAR）下調全年二手房銷量預期。

歐洲央行：四月降息實為 “六月提前行動”，通脹接近目標但關税隱憂仍在。部分歐洲央行官員認為，今年四月的借貸成本下調，實際上是將原定於六月進行的降息行動 “提前” 了。歐元區通脹 “接近尾聲”，但貿易緊張短期內或抑制物價。市場預計，歐洲央行下月降息的可能性約為 90%，並預計今年還將有一次降息。

海外公司

報道：蘋果、特斯拉、英偉達股票將在 Kraken 交易平台上以代幣形式交易。Kraken 公司計劃推出超過 50 只股票和 ETF 的代幣化版本，允許非美國客户交易，這個新計劃將在未來幾周內啓動。這些代幣可以全天候交易——即使在美國股市休市期間也能買賣。Kraken 稱，這種代幣化股票為國際投資者提供了更便宜、更簡便的方式進入美股市場。

摩根大通大讚谷歌：AI 技術領先，遠超此前的創新速度，“AI 重塑搜索” 已成型，貨幣化也已考慮。摩根大通指出，谷歌正以前所未有的速度發佈產品，全棧 AI 策略使其基礎模型在效率與成本方面更具優勢。谷歌搜索引擎 AI Mode 是"自搜索引擎發明以來的最大革命"，此外，谷歌正計劃通過 Gemini、Gemma 等模型將 AI 技術商業化。

谷歌與 Character.AI 合作協議遭審查。美國司法部正在調查谷歌是否因與聊天機器人公司 Character.AI 的 AI 技術合作協議而違反了反壟斷法。當前，美國司法部正在加大對谷歌的反壟斷審查力度。美國政府敦促法官禁止谷歌為搜索引擎默認設置付費，人工智能產品也包括在其中，並要求執法機構有權審查谷歌與 AI 相關的任何收購行為，即便交易未達到正式審查的門檻。

蘋果計劃 2026 年推智能眼鏡，停止開發攝像頭手錶。媒體稱，蘋果公司計劃在明年年底推出智能眼鏡，將與 Meta 公司的 Ray-Ban 智能眼鏡競爭。但該公司目前已暫停開發配備內置攝像頭、可分析周圍環境的智能手錶項目。

微軟 CTO：AI 已經 “能力過剩”，行業需要努力縮小模型能力與實際產品交付之間的差距。“AI 編程” 只是軟件業工具發生了變化，當工具發生變化，保持開放的心態；AI 時代的創新不是靠搞出一套全新的基礎設施，真正的創新方式是：他們對某個用户問題的理解，比任何人都更深入，然後基於現成的基礎設施，進行微調，就能以世界級水準來解決那個問題。明年或許就能看見 AI 代理執行更復雜的交互解決方案，進行 “異步交互”。

高盛深度報告：核電迎來十年黃金週期，鈾礦市場迎來結構性短缺時代！分析指出，核電主題將在 2030 年代持續跑贏市場，並很可能延續至 2040 年。高盛報告顯示，老礦枯竭、新礦投產延遲，全球鈾礦市場將面臨嚴峻的短缺週期，同時核電需求在 AI 時代激增。

今日要聞前瞻

日本 4 月 CPI。

美國 4 月新屋銷售。

美聯儲理事庫克、聖路易聯儲主席穆薩萊姆、堪薩斯聯儲主席施密德講話。

<全文完>