Why does the market dislike the tax cut bill? Deutsche Bank: It will add $5 trillion in debt, "Trump has hardly been serious about controlling the deficit."

特朗普的税改法案將導致近期財政赤字大幅增加，十年內為美國新增約 5 萬億美元債務，即使考慮税收延期措施也難以抵消這一趨勢。

近期，美國税務聯合委員會 (JCT) 對眾議院籌款委員會標記版本的初步評分，税改法案將在未來 10 年增加 3.8 萬億美元赤字，其中 2.2 萬億美元（約 58%）將在前五年產生。更令人擔憂的是，負責任聯邦預算委員會 (CRFB) 估計，若將臨時條款考慮在內，該法案實際將為美國增加 5.2 萬億美元債務。

該法案預計將節省 1.9 萬億美元，大部分（1.2 萬億美元）直到 10 年預算窗口的後半段才能實現：

• 預計節約的 9150 億美元來自於州和地方税收的個人扣除，而這一數字在最終立法中可能會因高税收州共和黨人的反對而下降；
• 此外，約 5600 億美元的節約資金來自於終止或提前結束清潔能源相關税收抵免；
• 另有 1160 億美元來自"對不公平外國税收的補救措施"。

德意志銀行的 Brett Ryan 指出，JCT 的評分與德意志銀行此前預計的總體赤字假設基本一致。然而，JCT 的評分並未關注財政前景的關鍵要素，如關税收入和潛在支出增加的估算。德銀強調：

（特朗普任期內）似乎沒有采取任何認真的措施來控制歷史高位的赤字，未來幾年赤字仍將超過 GDP 的 6% 以上。

德銀表示，這項法案的獨特之處在於支出和減税措施集中在前期，而抵消措施則集中在後期。

根據法案，約 55% 的總赤字增加 (2.8 萬億美元) 將發生在預算窗口的前半部分，而只有 40% 的抵消措施 (9700 億美元) 會在此期間累積。因此，70% 的非利息借款將發生在前五年。

税收減免和支出增加條款之所以前置，是因為使用了"任意到期"設計來限制報告成本。多項條款（包括增強的子女税收抵免和標準扣除額、不對小費和加班徵税、設備 100% 紅利折舊以及新的"MAGA 賬户"）計劃於 2028 年或 2029 年到期。

同時，許多抵消措施直到預算窗口後期才開始或逐步實施。例如：

• Medicaid 工作要求到 2034 年可節省 3000 億美元，但直到 2028 年才生效；
• 補充營養援助計劃 (SNAP) 州匹配資金要求也要到 2028 年才開始。

分析師指出，這種短期借款的額外加速可能刺激通脹並推高利率遠超當前水平。若國會延長到期條款並取消部分抵消措施，這種情況可能會持續。若將減税延期納入預測的替代方案之一，將使未來幾十年債務/GDP 比率超過 GDP 的 200%。

大摩：財政方案帶來赤字，經濟刺激有限

週三，美國資產全線下跌。股債匯的三殺意味着全球投資者對主要經濟體財政赤字擴大的普遍擔憂。

摩根士丹利指出，考慮到潛在的關税收入作為緩解因素，該行預計 2026 年的赤字將佔 GDP 的 7.1%（2025 年為 6.7%），同比增長約 3100 億美元。儘管法案會導致更高的赤字，但主要是由於次級因素（如創紀錄的利息支出和經濟放緩）導致的，因此該法案在 2026 年不會帶來太多的政策刺激。

而負責任聯邦預算委員會 (CRFB) 的估計更為悲觀，認為該法案將在 2027 財年 (政策完全生效的第一年) 使赤字大幅增加近 6000 億美元，即 GDP 的 1.8%。這將使預計的總赤字從 1.7 萬億美元增加到 2.3 萬億美元，幾乎使基本赤字 (不含利息) 翻倍。

不過摩根士丹利指出，此次特朗普税改法案的大部分內容只是在延續特朗普 1.0 時代的減税政策。因此，如果該法案未能通過，就相當於大幅增税，這雖然會降低預算赤字，但會立即引發經濟衰退，因為它將轉化為巨大的財政逆風。