After "dying to show Trump" in April, is the market about to play it again?

美國市場不太平，關税危機剛平息，一場債務風波又起。市場正試圖摸清，"Trump put"的觸發門檻究竟在哪。

5 月 21 日，有 “新美聯儲通訊社” 之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos 發佈文章稱，美國經濟剛從大規模關税增加的危機邊緣退後，現在又面臨第二波衝擊：政府借貸成本上升的潛在影響正日益顯現。

近日，在穆迪取消美國 AAA 信用評級以及眾議院共和黨推動特朗普税收法案通過關鍵障礙後，美債遭遇拋售，收益率迅速攀升。

週三長期國債的拋售尤為明顯。30 年期國債收益率達到了 5.089%，為 2023 年 10 月以來的最高水平，20 年期國債拍賣表現不佳。10 年期國債收益率上升至 4.595%，為今年 2 月以來的最高點。

BCA Research 首席全球策略師 Peter Berezin 警告："就像上個月的關税問題一樣，我們即將發現債券收益率和標普 500 指數需要達到什麼水平，才能讓特朗普和國會糾正這完全不可持續的財政政策。"

不斷擴大的赤字和不斷攀升的借貸成本

美國國會預算辦公室 (CBO) 預測，共和黨減税法案將在未來幾年將赤字推高至 GDP 的約 7%，這是和平時期低失業率經濟體前所未有的借貸水平。

CBO 預計，該法案明年可能提供約 2800 億美元的經濟刺激，佔 GDP 的 0.9% 左右，主要來自減税。這在很大程度上將抵消進口關税上調可能帶來的衝擊。

然而市場更擔心的是不斷擴大的赤字和不斷攀升的借貸成本。

Timiraos 的文章指出，隨着美債收益率的上升，政府必須支付更多資金來覆蓋近 29 萬億美元債務的利息，這意味着美國人未來可能面臨更高的税收或接受政府服務削減的可能性。這種情況就像一個家庭負債累累，不得不將更多收入用於還債，而不是用於改善生活質量。

高利率環境不僅影響政府財政，也直接影響普通民眾的生活。此前，財政部長貝森特強調其關注保持 10 年期國債收益率下行的重要性，因為許多企業和消費者借貸成本都與長期收益率掛鈎。當政府借貸成本上升時，購房或購車等大額消費的融資成本也會增加，進一步抑制經濟活力。

特朗普會再次向市場低頭嗎？

可能性不大。

美國國會共和黨和白宮聲稱 CBO 的數據誇大了赤字，因為沒有考慮到關税和放鬆監管等其他政策將如何提升收入和經濟活動。他們表示，由此帶來的更強勁的增長將超過任何因税率降低而導致的收入損失，意味着不會淨增借貸。

Timiraos 文章援引 Evercore ISI 的 Krishna Guha 稱："我們瞭解到，不會出現實質性的財政整頓。在可預見的範圍內，美國將繼續維持鉅額赤字……下次經濟衰退或緊急情況下，赤字還會更大。"

Piper Sandler 美國政策研究主管 Andy Laperriere 表示，他經常收到客户詢問，如果 10 年期國債收益率達到並維持在 5% 左右，國會是否會改變其計劃。"沒有可能，"他在本週的一份報告中表示。

特朗普政府曾承諾通過由馬斯克領導的政府效率部 (DOGE) 來解決赤字問題。官員們一度表示，數萬億美元的支出削減可能會為美國納税人帶來數千美元的退税。但現在他們已經縮小了這些雄心。

Laperriere 指出："特朗普無意觸及社會福利項目，而儘管當前赤字情況明顯更糟，國會中的共和黨人卻比十年前更不在意財政赤字。"