This is "the best market indicator for measuring U.S. fiscal risk"

德銀警告，美國財政風險正在加速，而美債收益率與美元/日元匯率之間日益擴大的背離成為最重要的市場指標。

近日，德銀外匯研究主管 George Saravelos 分析稱，在美國收益率上升的情況下，日元反常地仍在走強，這是外資減少參與美國國債市場的明顯證據，也成為美國財政風險加速的最重要市場指標。

雖然日本長期收益率最近幾天強勁上升，有人將此解讀為日本財政問題加劇的信號，但德銀持認為如果日本確實面臨財政擔憂，日元應該走弱，而非走強。根據德意志銀行上週發佈的全球宏觀框架，鑑於日本擁有正的淨外國資產頭寸，其財政空間仍然充足。

更為關鍵的是，德銀認為，日本國債拋售對美國國債市場構成更大問題：通過使日本資產成為本地投資者的有吸引力的替代選擇，這進一步鼓勵了對美國資產的撤資。

本週三國債拍賣疲軟後，Saravelos 指出市場各類資產參與者都作出了"非常負面的"反應。在他看來，美國股市很難在這種環境下保持韌性：

在這樣的環境下，美國股市很難保持韌性。2023 到 2024 年這段時期，美國收益率和股市同步上漲，是因為市場上調了對美國經濟增長的預期，這在當時是完全合理的。但現在情況完全不同。很難説這種資本成本上升的負面因素會對風險資產產生積極影響。

Saravelos 進一步指出，債券拍賣引發市場反應中最令人擔憂的是美元同時走弱：

這是一個明確的信號，表明外國買家正在抵制美國資產，同時反映出我們長期警告的美國財政風險問題。問題的核心在於，外國投資者已不再願意在當前價格水平上為美國的雙重赤字（財政和貿易赤字）提供資金。

對於如何解決目前的困境，Saravelos 的結論簡單明瞭："'解決'這個問題並不容易……只有國會能解決，而不是美聯儲。"在他看來，美元貶值將是美國雙赤字問題的最終釋放閥。