Zhitong Hong Kong Stock Analysis | The Logic Behind the Unaffected U.S. Stimulating Stronger Consumption Through Interest Rate Cuts

【解剖大盤】

昨日穆迪調降美國主權信用，本來以為美股會有較大沖擊，但美股低開之後反而翻紅，今天兩地市場雙雙走強，恒指收盤漲超 1.49%。

這次美股之所以沒有像前幾次那樣走弱，主要原因是 2011 年之前美國關於資產抵押的衍生品合約、貸款協議、投資指令中都有明確規定，必須使用有 AAA 信用評級的債券作為抵押品。因此標普調降美國信用評級之後，這個衝擊就非常大。但之後，出現了騷操作，2011 年晚些時候，所有關於國債抵押的合約被重新改寫，對債券的評級要求調整成了"政府證券"，而不是去強調 3A 評級，之後，2013 年當惠譽下調美國信用評級為 AA+ 之後，那些原本涉及惠譽評級的合約，也被重新撰寫，到這次，大部分涉及穆迪評級的合約都已經重新撰寫過，因此，就沒什麼影響了。當然，美國財政赤字這個巨大的壓力本身並沒有消除，只是什麼時間引爆的問題。另外一點，估計華爾街也知道中國要開始降息，世界都是關聯的，中國看美股，美股也在看中國股市。

今天存款利率與 LPR 雙雙下調，降幅不一。5 月 20 日週二，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，中國 1 年期貸款市場報價利率 (LPR) 最新報 3.00%，上次為 3.10%；5 年期 LPR 報 3.50%，上次為 3.60%。這意味着，5 年期和 1 年期利率均下調 10 基點。符合市場預期。這是 LPR 年內首降，將進一步降低企業、居民融資成本，提振市場信心，支持實體經濟穩定增長。銀行也同步跟進，今天主要要國有大行普遍下調各品種、各期限存款利率，降幅高於同期限 LPR 降幅 (1 年、5 年期定存利率分別下調 15、25 個基點，1 年、5 年期 LPR 同時下調 10 個基點)。之所以銀行調降幅度要大，主要是息差過大會影響收益。按照正常來説，降息對地產股是利好，但今天地產股並沒什麼動靜，關鍵點在於房貸利率這塊並沒有同步鬆動，相反，個別銀行還提高了首套房的房貸利率，再加上現在行業景氣度依然不高，必須要有更大的刺激才能把地產弄起來。

對儲户而言，新一輪存款利率下調或許會推動更多資金轉向股市、債市和理財產品等投資渠道，為資本市場帶來新的流動性。但預計轉向股市的資金不會太多，因為股市賺錢效應並不強，更多的會流向理財產品和債市，因為比銀行的收益會更高一些。

相對如此低的利率，資金存款的意願相對偏低，會刺激一些資金轉向消費，比如説黃金類，因為黃金還可以保值增值，今天老鋪黃金 (06181) 再度漲超 9%。

618 年中大促開啓，國補政策 + 平台投入，有望進一步提高線上消費活力和滲透率提升。從 618 預售數據來看，今年 618 李佳琦直播間共上架 385 個美妝商品，覆蓋美妝品牌達 145 個，分別同比增長 3.8%、2.8%。據青眼號外數據，預售開啓一小時內，國貨護膚品牌毛戈平 (01318) 等銷量攀升至直播間前五名。5 月 14 日，天貓公佈今年 618 大促前 4 小時成績單。從 TOP20 榜單來看，國貨品牌佔比仍不算多，除珀萊雅和可復美外，僅有毛戈平等 4 個品牌上榜，毛戈平是今年新上榜的國貨品牌。毛戈平今天漲超 12%。

寵物經濟近期也很火，根據派讀寵物《2025 年中國寵物行業白皮書》預計，到 2027 年，城鎮寵物 (犬貓) 消費市場規模將突破 4000 億元大關，達到 4042 億元，2015 年至 2027 年複合增長率為 12.6%。邏輯就是隨着人口出生率的降低，不少人傾向養寵物來寄託感情。相關概念朝雲集團 (06601) 今天漲超 9%，另外一個 H&H 國際控股 (01112)：一季度實現總收入約 31.7 億元，按呈報基準按年上升 10.4%(按同類比較基準為上升 10.9%)。其中寵物營養及護理用品分部按同類比較基準增長 7.3%，受北美持續增長及中國內地恢復增長所帶動。今天也大漲超 17%。

從精神寄託的角度，影視娛樂類也是一個重要方向，阿里影業 (01060)：受益於線下娛樂的蓬勃發展和業務結構的多元化佈局，截至 2025 年 3 月 31 日，阿里影業實現收入人民幣 67.02 億元，同比增長 33%；經調整 EBITA 連續 5 年實現盈利，盈利人民幣 8.09 億元，同比增幅 61%。今天大漲近 30%，同樣概念的貓眼娛樂 (01896) 漲超 3%，同理，遊戲類也值得關注，大家自行挖掘。

昨日提到的醫藥板塊在迎催化，三生製藥 (01530) 和輝瑞達成首付 12.5 億美元，以及最高可達 48 億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款。此外，輝瑞將於協議生效日認購三生製藥價值 1 億美元的普通股股份。這意味着創新藥出海又看到了希望。目前到手現金近百億，加上後續里程碑付款，相對於目前的 460 億市值並不高，今天大漲超 32%。

這個品種的大漲直接刺激資金追捧香港醫藥 ETF(513700)，今天大漲 3.78%，自 4 月 9 日以來累計漲超 19%。這個 ETF 屬於 T+0 交易，總規模超 10.54 億，主要投資於港股通範圍內的醫藥衞生行業龍頭企業，包括百濟神州 (06160)、藥明生物 (02269)、石藥集團 (01093)、信達生物 (01801)、三生製藥等龍頭企業。大部分品種都是昨日提到的，今天均再度走強。

寧德時代 (03750) 今天在港股上市，漲幅超 16%。目前港股價格比 A 股高 7cm。這和國內不一樣，外資偏向大市值品種，認為更加安全、穩定。本次港股 IPO 募集資金的 90% 將投向匈牙利項目第一期及第二期建設，進一步提升本地化供應能力，鞏固公司在新能源領域的全球領先地位。外資更看好這個全球巨無霸的前景，願意給更高的估值。

【板塊聚焦】

近日，中央網信辦、國家發展改革委、工業和信息化部聯合印發《2025 年深入推進 IPv6 規模部署和應用工作要點》:到 2025 年末，全面建成全球領先的 IPv6 技術、產業、設施、應用和安全體系。IPv6 活躍用户數達到 8.5 億，物聯網 IPv6 連接數達到 11 億，固定網絡 IPv6 流量佔比達到 27%，移動網絡 IPv6 流量佔比達到 70%。IPv6 使用體驗明顯提升，IPv6 端到端網絡性能持續優化，支持 IPv6 的內容源規模持續擴大，新增網絡、應用、服務、終端等默認啓用 IPv6。政企機構 IPv6 部署水平明顯提升，黨政機關辦公網絡 IPv6 升級改造力度持續加大，企事業單位互聯網專線 IPv6 流量佔比顯著提高。IPv6 單棧部署力度持續加大，單棧應用推廣範圍進一步拓展。IPv6 創新生態持續完善，IPv6 標準體系更加健全。IPv6 安全能力持續改進，各類安全產品的 IPv6 功能進一步豐富、防護能力進一步提高。

這次政策力度較大，因為從政企機構、黨政機關到企事業單位，這些單位都有財政撥款，經費就有保障。

主要品種：中國移動 (00941)、中國聯通 (00762)、中興通訊 (00763)、長飛光纖 (06869)。

【個股掘金】

美的集團 (00300)：一季度業績大增 加速推進海外佈局

2025 年一季報，公司實現營業總收入 1284.28 億元，同比增長 20.61%，歸母淨利潤 124.22 億，同比增長 38.02%。美的集團將被納入恒生指數成份股。

點評：美的集團 2025 年 Q1 創新高，突破百億元大關。公司智能家居業務收入同比增長 17.4%，旗下高端品牌 COLMO 與東芝整體零售額同比增幅超 55%。ToB 業務方面，新能源及工業技術板塊收入 111 億元，同比大增 45%；智能建築科技收入 99 億元，增長 20%；機器人與自動化業務收入 73 億元，同比增長 9%。近期，5 月 12 日，美的集團與喜德瑞集團簽署多項戰略協議，包括美的收購喜德瑞中國現有業務，收購完成後，美的將為喜德瑞集團廣泛的海外市場供應鍋爐產品及服務。海外佈局方面，近期在拉丁美洲、東南亞、中東和非洲市場的滲透。在歐洲，隨着 Teka 收購的完成，美的同時繼續尋求收購機會。為增強韌性，美的計劃在 2026 年底在中國境外建立一條平行供應鏈，包括上游零部件。品牌業務仍然是美的的首要任務，其目標是將海外收入比例從 2024 年的 43% 提升至最終的 50%。商用空調領域，美的正在冷水機和離心機領域取得進展。機器人方面，公司自主研發的人形機器人將於 5 月進入工廠測試，下半年有望應用於線下門店服務場景，美的計劃在未來 2-3 年實現單位數的收入增長和利潤率擴張，同時進一步將汽車行業客户的佔比從目前的 65% 降低。美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，家電業務，國內以舊換新政策有望拉動需求，發力 COLMO+ 東芝雙高端品牌優化盈利，25 年海外 OBM 業務佔比有望提升。ToB 業務趨勢改善，有望伴隨規模擴張並逐步優化盈利能力。