Zhitong Hong Kong Stock Analysis | Resilience Amid U.S. Stock Adjustments, Mergers and Acquisitions in Pharmaceuticals Lead the Way

【解剖大盤】

週末美股出了幾個大的利空，估計接下來會有調整，在這種背景之下，兩地市場均展現了韌性，港股今天低開走高，收盤微跌 0.05%。

美東時間 5 月 17 日，穆迪將美國信用評級從 Aaa 下調至 Aa1，此前，惠譽已於 2023 年、標普已於 2011 年已採取降級行動。至此美國三大評級機構均完成下調美國信用評級，美國失去最後一個 AAA 評級。穆迪下調評級的理由是美國存在鉅額財政赤字，且利息成本不斷上升。還有，根據美財政部的數據，中國在 3 月底比 2 月底減持了 189 億美元國債，降至 7654 億美元。已經退為日本、英國之後的第三大美債持有國。目前還未知 4 月是啥情況，估計也不樂觀。聯想到美國 6 月有鉅額的國債需要兑付，不知道如何解決？此次特朗普中東之行並未聽到海灣國家承諾會再次購買美國國債，這個風險有點大。

直接的後果就是週一美國國債市場遭遇大規模拋售，30 年期國債收益率持續攀升約 10 基點、午後突破 5% 心理關口，為 2007 年中期以來最高水平，與 2023 年 11 月的峯值水平持平。10 年期國債收益率同樣攀升至 4.5% 以上，反映出投資者對美國長期財政健康狀況的擔憂。而黃金在創下六個月最大單週跌幅後反彈，對美國經濟前景和預算赤字的擔憂加劇提振了避險資產需求。現貨黃金在亞洲早盤交易中一度上漲 1.3% 至每盎司 3245 美元附近。赤峯黃金 (06693)、靈寶黃金 (03330) 均漲超 3%。

蘋果現在有點麻煩，特朗普一直在敦促其把產業鏈轉移到美國，這是一個艱難的抉擇，前期的豁免也是一個人情。另外，媒體報道稱，美國白宮及國會官員在過去數個月來一直審查蘋果與阿里巴巴的 AI 合作計劃，因蘋果希望將人工智能 AppleIntelligence 引入中國，而阿里巴巴是合作伙伴之一。據悉，美國當局擔心此次合作會協助中國公司提升 AI 能力，擴大中國聊天機器人的影響力，並加深蘋果在北京審查及數據共享上的法律風險敞口。今天阿里巴巴 (09988) 跌超 3%。如果蘋果 AI 受阻，果鏈也受到影響，相關個股均出現調整。

小米集團董事長兼 CEO 雷軍發微博稱，小米戰略新品發佈會定在 5 月 22 日晚 7 點召開。雷軍表示，這次重磅新品特別多，包括手機 SoC 芯片小米玄戒 O1、小米 15SPro、小米平板 7Ultra 和首款 SUV 小米 YU7 等。據瞭解，小米玄戒 O1 採用 3nm 旗艦處理器，是小米 11 年芯片研發之旅的里程碑。據央視新聞報道，這是中國內地 3nm 芯片設計的一次突破，緊追國際先進水平。小米將成為繼蘋果、高通、聯發科後，全球第四家發佈自主研發設計 3nm 製程手機處理器芯片的企業。小米近期汽車方向有些負面傳聞，但不改市場對其追捧，多點出擊，需要有寬容度，今天漲 2.65%。5 月 19 日下午，華為首次應用鴻蒙操作系統的個人電腦在成都正式發佈，標誌着國產操作系統在個人電腦領域的重要突破。伴隨着國產軟件的崛起，對於硬件端也是一個刺激，華虹半導體 (01347)、中芯國際 (00981) 分別漲超 3% 及近 2%。

證監會發布《關於修改<上市公司重大資產重組管理辦法>的決定》，鼓勵私募基金參與上市公司併購重組。這次政策力度很大：一是審核效率大增，審核週期從平均 3 個月壓縮至最快 12 天。交易所 2 個工作日內受理，證監會 5 個工作日內完成註冊，徹底打破傳統重組 “馬拉松式” 審批模式。二是對財務狀況的要求放寬了很多;三是引入了私募基金，並將鎖定期縮減了 50%。私募基金投資期限滿 48 個月的，第三方交易鎖定期由 12 個月減為 6 個月，大股東以外的股東鎖定期由 24 個月減為 12 個月。對於這個利好，A 股市場反響非常強烈，有很多重組類個股漲停。

港股這邊對於重組的炒作不太明顯，不過熱度主要聚集在醫藥類，一方面是上週五提到的病毒引發，據香港電台網站 5 月 17 日消息，香港新冠病毒活躍程度處於高水平，兒童及成人嚴重個案的數字亦錄得升幅。先聲藥業 (02096)：先諾欣是國內首款獲得常規批准的口服抗新冠病毒藥物。該藥具備自主知識產權的國產首款 3CL 靶點抗新冠創新藥，於 2023 年 1 月 28 日附條件批准在國內上市，此後也被國家納入醫保報銷目錄。今天漲超 8%。另外是臨牀取得較好效果的三生製藥 (01530) 大漲超 13%;及四環醫藥 (00460) 旗下軒竹生物自主研發的吡洛西利片獲批乳腺癌單藥及聯合氟維司羣雙適應症，成為國內唯一擁有單藥適應症的 CDK4/6 抑制劑。也大漲超 16%。

還有，醫藥類分拆上市概念的康哲藥業 (00867)：公司發佈公告，建議分拆德鎂醫藥有限公司並於香港聯合交易所有限公司主板獨立上市，公司持有德鎂健康 90.8% 權益，其餘 9.2% 權益由兩個僱員激勵平台持有。今天漲超 4%。

再從併購的角度來看，大的醫藥公司併購一些成熟管線是通行的做法，有潛在收購題材的有信達生物 (01801)、石藥集團 (01093)、中國生物製藥 (01177)。及以前有私有化動作的復宏漢霖 (02696) 等等。

上週五提到恒指新一輪調整，香港恒生指數將加入美的集團 (00300) 和中通快遞 (02057)。比亞迪 (01211) 將加入香港恒生科技指數，剔除閲文集團 (00772)。香港恒生綜合指數將加入布魯可 (00325)、古茗 (01364) 以及蜜雪冰城 (02097)。提到的品種全線上漲，尤其是最後三個均漲幅超 6%。這個良好的示範效應彰顯了市場對於新消費業態的強烈追捧，老龍頭泡泡瑪特 (09992) 今天再度發威漲 5.77%，再創歷史新高，茶百道 (02555)：4 月以來茶百道同店雙位數增長，5 月 1-14 日實現同比增長超過 20%。今天也大漲超 13%。

【板塊聚焦】

據國金交運：全票價增幅擴大，油匯因素向好，再 call 航空板塊

國內票價同比提升，增速環比擴大。上週 (05/12-05/18) 全行業國內裸票價同比 +8.7%，較 2019 年-8.2%;國內全票價同比 +1.2%，較 2019 年-5.4%，其中商務線票價同比-4.1%，較 2019 年-12.8%。整體票價好於商務線，因私出行需求旺盛。

國際油價維持低位，航司成本將降低。5 月國內航油出廠價為 5445 元/噸，同比下降 19%。航司油價敏感度高，油價每下降 1%，三大航航油成本將減少 4-5 億元。

人民幣兑美元匯率升值，航司利潤將增厚。5 月 16 日美元兑人民幣即期匯率收報 7.2037，人民幣較上週上漲 0.6%，較年初增長 1.3%。航司匯率敏感度高，人民幣兑美元每升值 1%，三大航利潤可以增加 2-3 億元。

主要品種：中國國航 (00753)、中國南方航空 (01055)、中國東方航空 (00670)、國泰航空 (00293)。

【個股掘金】

中國國航 (00753)：航司盈利有望提升民航暑運表現可期

近日，南方航空、中國國航、中國東航發佈 4 月份運營數據。三大航 + 春秋 + 吉祥供給同增 7.8%(1Q25 為 4.8%)。其中，中國國航 4 月客運運力投入同比上升 5.3%，旅客週轉量同比上升 8.6%。三大航一季度集體虧損。

點評：1Q25 航司收益水平仍較弱，航司盈利有望提升。擴大旅遊消費有望刺激支線航空需求提升。五一假期 5 天全國國內出遊 3.14 億人次，同比增長 6.4%;國內遊客出遊總花費 1802.69 億元，同比增長 8.0%。入出境旅遊市場熱度雙升，入境旅遊持續復甦。中國民航增長 12.5%，均超過節前預期，表現亮眼。公司以北京首都國際機場為主要基地，擁有覆蓋全球的航線網絡，其國際航線網絡全面，在歐美等地區的航線優勢明顯，能夠提供連接世 2 界各大城市的直航服務，可滿足旅客多樣化需求。2024-2025 年冬春季，計劃執行 445 條航線，其中國際客運航線 105 條，地區航線 13 條，國內航線 327 條。持續新開和增班多條國際航線，國內航線也加密優化，充分享受國家免籤政策利好紅利。

投資收益：持有國泰航空 29.99% 的股權，國泰航空能為國航持續貢獻不菲的投資收益。租賃業務：中國航空需求增長，民用客機超半數靠租賃，中國國航作為大型航空公司，涉及大量飛機租賃業務。假期前 3 天國際航班量恢復率升至 91%，民航暑運表現可期。