The U.S. April CPI may show signs of tariff impact, is the real inflation storm coming in the next two months?

当前市场焦点在关税缓和的叙事上，今夜 CPI 数据或小幅反映关税传导效应，但这可能只是暴风雨前的宁静，大部分的关税冲击将在六月和七月体现？

北京时间周二晚 20:30，美国劳工统计局将公布 4 月消费者价格指数（CPI）报告。根据彭博社调查的经济学家预测：

美国 4 月 CPI 环比预计增长 0.3%，高于一个月前的-0.1% 的降幅。同时，剔除食品和能源的核心 CPI 预计环比上涨 0.3%，也高于 3 月 0.1% 的涨幅；

从同比来看，4 月 CPI 预计为 2.4%，与 3 月份持平；核心 CPI 同比预计也上涨 2.4%，持平与 3 月份。

最为关键的问题是，4 月 CPI 会否反映出关税的传导效应，德意志银行认为 4 月关税价格上涨的显现可能为时过早，建议应关注一些进口量较大的类别，例如服装、家居用品和生活用品，是否存在任何早期迹象。

此外，食品价格也可能是另一个可以观察关税早期迹象的领域。2018 年关税生效两个月后，消费者价格开始上涨。而价格上涨几乎全部转嫁给了消费者。值得注意的是，4 月核心 CPI 的预测范围异常广阔，最高为 0.6，最低为 0.0%。

关税冲击初现端倪？关注这些关键领域

此前华尔街日经济学家模型显示，10% 的普遍关税可能在短期内将通胀率推高约 0.3 个百分点。而波士顿联储研究估算，关税措施可能使核心通胀率上升 0.5%-0.8%，这意味着核心通胀可能重新回升至 3% 以上。

对于 4 月 CPI 表现，高盛预计 4 月总体 CPI 将上涨 0.31%(共识为 +0.3%)，反映食品 (+0.3%) 和能源 (+0.4%) 价格上涨。该行强调四大关键组成部分的趋势：

1、关税效应：高盛预计关税将对特别敏感的类别产生适度上行压力，对核心通胀贡献 +0.06 个百分点。可能推高服装 (+0.8%)、家具 (+0.3%)、教育 (+0.4%) 和通讯 (+0.3%) 价格。

2、汽车价格：二手车价格预计下降 0.5%，而新车价格可能上涨 0.1%，反映 4 月份经销商因关税减少促销激励。汽车保险：预计 4 月汽车保险价格大幅上涨 (+0.7%)，反映保费上涨。高车价、维修成本、医疗和诉讼成本增加都推动保险公司提价。

3、健康保险：4 月 CPI 报告将纳入健康保险组成部分的半年度更新数据，高盛预计这将导致未来六个月健康保险通胀为负 (4 月预测为-0.5%)。

关于关税传导效应，德意志银行认为 4 月可能为时尚早，但建议投资者密切关注进口密集型类别，如服装和家居用品，以及今年 2 月已开始实施关税的食品类别价格变化。值得注意的是，回顾 2018 年早期的洗衣机关税，其效应大约在实施两个月后才开始在 CPI 数据中显现。

除关税外，当前通胀格局还有多重复杂因素。Nationwide 的经济学家表示，4 月份报告中，汽油价格持平将提振整体 CPI，而租金价格走软也将提振核心 CPI。BMO 资本市场经济学家则表示，二手车价格可能会提振核心 CPI。

展望未来，根据市场分析师 Sharif 的观点，关税导致的价格上涨大部分将在六月和七月体现，“这是一个夏天的故事”。他表示，如果对大多数中国商品征收的关税维持在 30% 的水平，核心 CPI 同比涨幅可能达到 3.5% 的峰值。

美联储的两难处境与市场反应

关税引发的通胀反弹将直接挑战美联储的政策路径，部分美联储官员已明确表示，在感觉关税引发的通胀已经达到顶峰之前，他们不会降息。

Sharif 表示，官员们或许能在 8 月份之前察觉到商品通胀的降温。但届时美联储必须警惕通胀跃升至服务业，其中包括从理发到修剪草坪等各种服务。值得回忆的是，2021 年，服务业的通胀率曾经飙升，对整体通胀指标产生持久影响。

对于市场反应来说，高盛认为，鉴于当下市场对关税缓和的乐观情绪，市场对 CPI 任何方向的意外都可能变得不敏感。

高盛分析师 Ronnie Walker 预测：

关税的影响将开始体现在本周的 CPI 数据中，关税可能会对核心 CPI 带来约 6 个基点的上行压力，尤其会推高电子消费品和服装等商品的价格。

然而，市场对 CPI 数据的解读可能存在不对称性：如果通胀数据表现平稳，这既可能意味着关税对消费者价格的影响低于预期，也可能意味着关税的影响尚未完全显现。考虑到近期关税政策的缓和，市场对 CPI 数据任何方向的意外都可能变得不敏感。

Karen Fishman 则认为，政策的变化可能已经改变了市场对数据的解读方式。此前，市场可能更倾向于低估宏观数据中的上行意外，而现在，市场可能更倾向于低估下行意外。