Morgan Stanley's assessment of international macroeconomics: In a global portfolio, US stocks should account for 56%-65%, and the dollar is expected to continue weakening

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利近日發佈全球宏觀策略研究報告，圍繞美國資產投資、貨幣走勢、各類投資策略及宏觀經濟展望展開分析。從美國佔全球 GDP、市場資本化、企業盈利份額等指標來看，美國股票在全球投資組合中的合理配置權重約為 56-65%。

研究指出，外國投資者對美國資產是否 “超配” 不能簡單判斷，需藉助合適基準分析，不能僅依據價格走勢。常用基準如 MSCIWorld、MSCIACW 等，但定義合適權重存在挑戰，因投資者管理考慮因素多樣，且美國資產表現會影響基準權重。

部分國家投資者持有美國股票的比例高於這一範圍，但總體而言，他們對海外資產的敞口較低，這就是 “本土偏好”。“本土偏好” 現象顯著影響了對 “超配美國” 程度的評估。例如，加拿大等國家的投資者整體外國股票投資佔比低，即便對美國股票有一定傾斜，其絕對投資規模可能仍在合理範圍內。儘管 “本土偏好” 使分析複雜化，但從邊際流動角度看，投資結論的大方向並未改變。

在貨幣市場方面，美元預計將持續走弱。受收益率差異、外國投資者對美國資產對沖比率變化以及美國政策不確定性等因素影響，美元面臨下行壓力。

其中，收益率差異以及負政策溢價是重要影響因素。隨着美國與其他國家收益率差異的變化，以及政策溢價對市場信心的影響，美元在國際貨幣市場的吸引力下降。同時，外國投資者對美國資產對沖比率的調整也會對美元產生衝擊。若投資者因對美元前景擔憂而提高對沖比率，將加大美元的拋售壓力。

在 G10 貨幣中，不同貨幣表現各異，歐元、日元因各自的經濟和政策因素，前景被看好，英鎊、瑞郎中性，加元受美國經濟放緩影響，預期看跌，澳元受工業金屬價格和美元走弱影響，新西蘭元國內經濟有所復甦，呈中性，澳元兑新西蘭元匯率預計在特定區間波動;此外，瑞典克朗和挪威克朗中性，但受到國內經濟數據和國際大宗商品價格等因素影響，存在一定風險。

投資策略上，利率策略建議維持收益率曲線陡峭化頭寸，如做多 3s30s 美國國債利差、1y1y 與 5y5ySOFR 利差等，同時警惕特朗普關税取消、通脹持續等風險。

貨幣外匯策略中，該行指出如做多歐元兑美元等，風險在於歐洲央行貨幣政策調整，鴿派程度超預期;做空加元兑瑞郎，需關注加拿大政策變動、投資者對沖比率調整等風險。

此外，報告還對美國國債發行策略、歐元區利率策略、新興市場固定收益投資等提出觀點，認為美國財政部若削減息票供應，國債佔比到 2027 年可能接近 30%;希臘短期國債相對便宜，可做多其與意大利國債利差;新興市場固定收益投資者偏好非美元資產，美元走弱將使新興市場本地資產持續跑贏。