Federal Reserve's latest research: Lessons from history show that the transmission of tariffs to consumer goods prices is completed within 2 months

美聯儲最新研究發現，實時關税效應刺痛消費者錢包，預計 2025 年核心通脹率上升 0.1%。

5 月 9 日美聯儲發佈報告，最新研究了一種實時檢測關税對消費者價格影響的方法，證實關税變化會快速直接傳導至價格水平。研究發現2018-19 年的關税變化在兩個月內完全傳導到消費品價格，而 2025 年初的關税已導致核心商品 PCE 價格上漲 0.33 個百分點，推動核心 PCE 整體上漲 0.08 個百分點。

研究中使用了事件研究法分析特定關税事件的消費者價格傳導情況，以及局部投影法共同分析多個關税事件的傳導情況。數據來源包括美國經濟分析局 (BEA) 的月度 PCE 價格數據、投入產出表和 PCE 橋接數據，這使研究能夠計算每個 PCE 類別中進口的直接和間接影響。

值得注意的是，研報中強調該分析方法僅涉及美國對其他國家徵收關税對消費者價格的影響，並未考慮報復性關税的影響，也未考慮關税對其他結果（例如生產力和就業）的潛在影響。

美聯儲研究人員開發的這種新方法首先構建關税變化對 PCE(個人消費支出) 價格的理論預測，然後評估這些預測與實際觀察到的價格變化之間的關係。

研究對 2018-19 年美國政府實施的關税浪潮進行了回顧性分析，發現關税對消費者價格的影響迅速且顯著。2018-19 年的關税在實施後兩個月內就完全傳導至消費者價格，傳導係數約為 1.75。

以 2019 年 5 月的關税事件為例（對 1800 億美元商品額外加徵 15% 關税），研究發現受關税影響更大的 PCE 類別確實出現了超出典型水平的通脹。不過報告中強調：

我們發現，在這些 PCE（個人消費支出）分類項目中，預測關税效應與超額通脹之間存在顯著向上的斜率關係，其置信水平達到 99%。

值得注意的是，我們還發現證據表明截距為負值，這意味着未受關税政策顯著影響的 PCE 分類項目，其通脹水平低於 2000-2017 年期間的典型值。

因此，儘管 2019 年 5 月加徵的關税對不同 PCE 分類項目相對價格產生了重大影響，但由於其他因素導致通脹水平低於典型值，這些影響在核心商品通脹率的總體數據中難以顯現。

應用同樣的方法分析 2025 年 2 月和 3 月初實施的關税，研究發現關税已經部分傳導至消費品價格，傳導係數為 0.54，低於 2018-19 年的水平。

報告中指出，三大因素可以解釋為何此次價格傳導係數低於 2018-2019 年關税事件期間的觀測值：

• 首要因素，是該出口國佔美國商品進口總量的份額顯著下降，從 2019 年的約 18% 下降到 2024 年的 13% 以上；
• 其次，關税政策並非立即實施。例如，儘管首輪 10 個百分點關税於 2 月初生效，但豁免了 2 月 1 日前離港且 3 月 7 日前抵美的貨物——這意味着已啓航運往海外的商品不會受到進口成本影響。結合數據表明，預期 2-3 月關税對價格的後續傳導效應將在 4 月進一步顯現。
• 第三，近期通脹導致企業調價頻率上升。與 2018-2019 年關税事件相比，2025 年的關税在協調企業集體漲價以消化其他尚未體現在價格中的成本增幅方面，可能不再發揮同等重要的作用。

根據研究估計，2025 年初關税迄今已使核心商品 PCE 價格上漲 0.33 個百分點，導致核心 PCE 整體上漲 0.08 個百分點。

研究認為，若沒有該關税，2025 年 1 月至 3 月的核心商品 PCE 通脹率將為-0.18%，而非實際觀察到的 0.15%。