ING: The Federal Reserve's wait-and-see stance may continue until September, when a rate cut of up to 50 basis points is expected

智通財經 APP 獲悉，荷蘭國際集團 (ING) 發佈研報稱，美聯儲再次按兵不動，並承認不確定性加劇、通脹和失業的上行風險具有所上升，這表明，美聯儲在對數據走勢有充分信心之前不太可能採取行動，這意味着降息可能會推遲，但一旦美聯儲開始降息，力度可能會更大。

美聯儲維持利率不變，強調不確定性加劇

ING 指出，在本週的政策會議上，美聯儲聯邦公開市場委員會 (FOMC) 一致同意維持聯邦基金利率為 4.25%-4.50% 不變。聲明指出，美國經濟繼續 “以穩健的步伐擴張”，勞動力市場狀況仍然 “穩健”，而通脹 “仍有所上升”。這些措辭與上一次政策會議時的措辭一樣。

關鍵變化在於，美聯儲認為 “經濟前景的不確定性進一步上升”，且 “失業率上升和通脹上升的風險增加”。這些評論並不特別令人意外，市場反應有限。

“觀望” 立場或持續幾次政策會議

儘管美國總統特朗普和財政部長貝森特多次向美聯儲施壓要求其降息，但這些要求可能繼續被無視，因為美聯儲官員們正努力在勞動力市場依然強勁的情況下評估政府貿易政策對通脹的影響。

更高的關税預計將推高物價，而港口運營商和物流公司正警告潛在的供應緊縮風險，這可能加劇短期通脹威脅。因此，美聯儲處於 “觀望” 模式，美聯儲主席鮑威爾上月曾警告稱：“我們的責任是保持長期通脹預期穩定，並確保一次性的價格上漲不會演變為持續的通脹問題。” 這一點在利率決議公佈後的新聞發佈會上再次被重申。

美聯儲可能會推遲降息，但降息幅度會更大

ING 表示，消費者和企業信心暴跌至與歷史性衰退一致的水平，這將令美聯儲擔憂。經濟不確定性和政府開支限制意味着，必須儘快達成貿易協議和税收減免，以防止滯脹式下滑。儘管如此，ING 預計，住房相關的通縮 (克利夫蘭聯儲的新租户租金系列已透露這一跡象) 將為美聯儲今年晚些時候提供降息空間。市場傾向於認為美聯儲會於 7 月啓動降息，但 ING 認為存在看到推遲降息的風險，美聯儲可能會在 9 月以 50 個基點的幅度重新開始降息，就像 2024 年那樣。

關於縮表進程暫無實質評論，債市圍繞降息預期波動

ING 表示，初步消息發佈後的直接市場反應是利率下跌、收益率曲線變陡，大部分動作集中在實際利率領域。由此推測，美聯儲已準備好應對失業上升，並 “忍受” 物價上漲的風險。這一反應基於貨幣政策聲明中一些簡短、實際上較為平衡的片段。市場這種價格反應需要新聞發佈會的進一步確認。而實際上，新聞發佈會上的評論與早期的市場走勢並不完全一致，市場利率隨之回升。總體而言，市場利率略微走低，ING 認為未來有機會基於宏觀壓力的積聚而繼續下行。在這種情況下，10 年期國債收益率很容易下探至 4% 區域。但就目前而言，當前的經濟狀況仍足夠穩固，使市場利率保持在當前水平。

關於縮表 (量化緊縮) 暫無新內容。上次會議，美聯儲將縮表上限降至每月 50 億美元，這實際上等於零。這意味着美聯儲繼續成為國債的淨買家，而此前的縮表範圍為每月 200 億至 600 億美元。目前政策未變。同時，抵押貸款支持證券 (MBS) 的縮表上限仍為每月 350 億美元，但並未觸及這一上限，這意味着到期的 MBS 債券不會再投資。超過 350 億美元的部分將再投資於國債 (這實際上很罕見)。

長期來看，美聯儲希望將 MBS 債券完全從資產負債表中剔除，理想狀態是用國債替代。不過今天對此沒有新的評論。顯然，這一議題留待以後再討論，也許要等到市場影響較小的時候。目前，緩慢的縮表過程仍在繼續，而且可以繼續推進，因為銀行準備金仍然充足。一個技術性因素是債務上限問題，在債務上限提高或暫停之前，美國財政部正在消耗資金，這實際上增加了銀行準備金。

外匯市場暫未聚焦美聯儲

聯邦公開市場文員會的聲明發布後，美元小幅走弱，但整體匯市反應相當有限。近期，短期利差對美元交叉盤的影響很小，而美元更多是因美聯儲擔憂失業和通脹上升而承壓，而不是因今日的鷹派或鴿派傾向。畢竟，在此次政策會議前，美元 OIS 曲線經歷了接近 20 個基點的鷹派再定價，但美元反彈乏力。

美元相對於通常的市場驅動因素 (利率和股市利差、全球風險情緒) 仍然嵌入了可觀的風險溢價。ING 估算，歐元兑美元匯率被高估了約 4%。不過，要讓市場接受顯著縮小的風險溢價，這條路並不會平坦。持續不斷的貿易風險緩解正面消息是必要條件，但在市場認為關税已對美國經濟造成實質損害的背景下，這可能仍然不夠。

ING 認為，歐元兑美元匯率短期內將在 1.1250-1.130 區域獲得持續支撐：這一帶已被證明是大多數逢低買盤的活躍區間;整體風險平衡仍傾向於該貨幣對的上行。