Crisis is also an opportunity! Morgan Stanley: The threat of AI to search has been exaggerated, the best bottom-fishing opportunity for Alphabet has arrived!

蘋果瀏覽器搜索量 20 年來首次出現下降，引發 “AI 擠壓傳統搜索” 的擔憂，谷歌隔夜大跌超 7%，而大摩認為 “危機亦是良機”。

據追風交易台消息，摩根士丹利在 5 月 8 日的最新報告中指出，當前恐慌情緒為長期投資者創造了絕佳的買入機會，谷歌憑藉其在 AI 領域的持續創新和龐大用户基礎，有望在未來繼續鞏固其市場領導地位。

大摩在報告中表示，儘管市場對谷歌面臨的搜索業務份額下滑擔憂加劇，但目前 GOOGL 的估值已觸及低點，是具有吸引力的買入機會。重申對 Alphabet (GOOGL) 的 “增持” 評級，目標價為 185 美元，較當前股價有 22% 的上漲空間。

該報告認為，Safari 搜索查詢下滑不是威脅，而是瀏覽器時代的終結信號，谷歌付費點擊下滑不等於市場份額喪失，同時強調了谷歌在 GAI 領域的技術領先地位及其未來增長潛力。投資者應關注 5 月和 6 月的關鍵催化劑，包括谷歌 I/O 開發者大會、谷歌營銷 Live 大會以及蘋果全球開發者大會 (WWDC)。

搜索市場傳言被誇大：付費點擊下滑不等於市場份額喪失

關於谷歌搜索市場份額受到 ChatGPT 等生成式 AI 工具侵蝕的擔憂被高估了。摩根士丹利分析師 Brian Nowak 表示，儘管付費點擊增長放緩至 1 季度的 2%，但這不應被解讀為谷歌在商業化流量方面失去主導地位的信號。

根據摩根士丹利的調查，目前還沒有證據表明商業搜索行為正在從谷歌流失。事實上，谷歌已經開始證實其商業查詢正在增長。相比之下，潛在的 AI 威脅如 ChatGPT、Meta AI 或 Perplexity 等尚未建立足夠大的用户羣或提供足夠吸引人的產品，以吸引商業查詢行為離開谷歌。

點擊率下降的部分原因可能是谷歌推出的基於 AI 的搜索功能（如 Overviews、AI Mode、Gemini、更個性化的購物鏈接等）正在提高每次點擊的轉化率。這在某種程度上類似於 META，後者正在提高廣告的相關性和轉化率，導致廣告展示增長放緩（但收入增長仍然非常健康）。

Safari 搜索查詢下滑不是威脅，而是瀏覽器時代的終結信號

最近有報道稱，Safari 瀏覽器上的搜索量首次出現下降，引發了對谷歌搜索業務面臨更多 AI 顛覆的擔憂。按照郭明錤的説法，谷歌正面臨生死存亡的 “雅虎時刻”：雅虎的廣告業務從 1995 年開始，谷歌從 2000 年開始廣告業務，前者的廣告業務到 2008 年開始衰退。

然而，這一趨勢更可能是瀏覽器時代即將被替代的信號，而非谷歌搜索市場份額下滑的證據。摩根士丹利早前預測，支持生成式 AI 的代理產品將會出現，導致更個性化的多模態數字界面…這實際上會替代瀏覽器。雖然這一趨勢尚未完全實現，但已初現端倪。

Statcounter 數據顯示，Safari 在 4 月份失去了約 75 個基點的市場份額給 Chrome（3 月份失去了約 85 個基點）。更重要的是，谷歌應用在 iOS 上的使用量持續增長，這表明挑戰可能更多地反映了用户從瀏覽器轉向應用，而非從谷歌搜索本身轉移。

谷歌也通過博客回應指出，其整體搜索查詢量持續增長，來自蘋果設備和平台的查詢也在增長。這顯示谷歌正採取更積極的溝通策略，同時加快產品發佈（在 I/O 開發者大會前宣佈了多項模型更新）。

重新評級的關鍵：大規模推廣 AI 產品才是王道

谷歌要提升估值，關鍵在於向其龐大的用户羣推出更多創新的生成式 AI 產品。摩根士丹利認為，在生成式 AI/LLM 時代，擁有廣泛分發能力和第一方數據的科技平台價值正在上升。

谷歌擁有 15 款產品，每月活躍用户超過 5 億，以及 7 個用户羣，每月活躍用户超過 20 億。此外，谷歌還擁有多個垂直領域的特定數據集，如谷歌購物圖譜，包含 450 億產品列表，每小時更新 20 億次。

雖然谷歌最近確實推出了更多產品（Gemini 應用現在擁有 3.5 億月活用户，擴展了 Overviews 功能，向搜索添加了 AI 模式，開發了多個領先模型等），但投資者期待看到更快速地推出下一代產品（可能是代理型產品），並將其全面部署到完整用户羣（而不僅僅是付費訂閲用户）。

三大催化事件將在 5-6 月引爆股價

大摩表示：投資者應密切關注以下三個關鍵日期，它們很可能成為谷歌股價的重要催化劑：

1. 谷歌 I/O 開發者大會（5 月 20-21 日）：谷歌將在年度開發者大會上展示其最新產品創新和即將推出的產品。預計谷歌將宣佈圍繞 AI Overviews 和增強搜索功能的新進展，以抵禦競爭威脅。
2. 谷歌營銷直播（5 月 21 日）：在這一年度會議上，谷歌將展示其套件應用/產品中的最新廣告創新。谷歌可能會宣佈其 Performance Max 廣告工具套件的附加功能，並可能分享關於 AI Overview 廣告及其盈利能力的其他更新。
3. 蘋果 WWDC 開發者大會（6 月 9-13 日）：蘋果將在年度全球開發者大會上展示其最新的軟件進展。預計蘋果將宣佈其最新的 AI 相關產品發佈以及與第三方的整合，業界將關注其與谷歌的深度整合，這已被媒體暗示。

此外，摩根士丹利維持谷歌"增持"評級，目標價 185 美元，較當前股價有 22% 的上行空間。

在最樂觀的情景下，谷歌股價可能達到 230 美元，上漲幅度達 51.94%。這一預測基於更好的成本控制和股票回購促使估值上升。在線廣告支出在 2025 年加速增長，谷歌繼續佔據搜索廣告份額。新 AI 產品成為頂線和底線的增量貢獻，而不是蠶食核心搜索業務。

而在最悲觀的情境下，股價可能跌至 125 美元，下跌 17.43%。這種情況假設全球廣告增長進一步放緩，利潤率面臨壓力。搜索廣告增長放緩，廣告支出進一步減少。同時，成本控制未能實現，導致利潤率擴張和調整後 EBITDA 低於預期。新 AI 產品由於盈利率較低和計算密集度增加，導致利潤率壓力大於預期。