Risk assets and commodities have "not fully priced in recession risks." Goldman Sachs: Hedge against recession, recommend going long on gold and short on oil!

隨着貿易戰釋放越來越多緩和信號，全球股市迎來一輪大反彈，標普 500 指數已經連漲八天。然而，高盛認為，特朗普政策仍存在巨大的不確定性，風險資產大幅低估了美國經濟衰退的風險，美債、美元等傳統安全資產可能繼續下跌，而黃金、石油看跌期權有望成為最佳避險工具。

追風交易台消息，高盛預測，經濟衰退情境下，金價有可能在年底升至 3880 美元/盎司，布油或跌至 53 美元/桶。同樣重要的是，“4D 結構性趨勢”——去美元化、國防支出增加、能源去風險和銅礦投資不足——將長期利好黃金和銅。

衰退風險被低估，傳統對沖方式或失靈

雖然最新經濟數據看似堅挺，商品需求表現良好，但高盛警告稱未來 12 個月美國經濟陷入衰退的概率高達 45%。這一判斷基於幾個關鍵因素：

特朗普政策：政策不確定性指數已經從長期平均水平 108 激增至近期的高位。

企業信心受創：費城聯儲服務業和製造業調查以及紐約聯儲調查均顯示，預期經濟活動下滑的受訪者比例已經接近歷史高位。

其他：實際收入增長可能放緩，金融環境仍然緊張，美國生產中斷風險猶存。

高盛估計，如果發生全面衰退，標普 500 指數可能跌至 4,600 點（較週四收盤價低 17.9%），美國高收益信用利差將擴大至 788 個基點，短期收益率將降至 3% 以下。

更令人擔憂的是，高盛策略師指出，傳統的投資組合對沖工具—長期美債和美元—可能繼續無法有效抵禦股票風險。

近期不尋常的 “新興市場式相關性”(股票下跌/收益率上升/美元下跌) 清晰地表明市場正擔憂最近的政策行動對美國治理和制度信譽的影響。

黃金——最佳衰退對沖工具

高盛認為，美國治理和制度信譽擔憂、避險情緒以及美聯儲更大幅度的降息，可能將黃金價格推高至遠超其已經看漲的基準情景 (2025 年末 3,700 美元/盎司，2026 年中期 4,000 美元/盎司)。

在經濟衰退情境下，由於 ETF 流入加速，高盛估計黃金價格將在年底達到 3,880 美元/盎司。而在極端情境中，如果市場對美聯儲政策從屬風險或美國儲備政策變化的擔憂加劇，2025 年末黃金價格甚至可能達到 4,500 美元/盎司。

金價大幅上漲的一個關鍵驅動因素是近年來央行購金量的顯著增加。自從 2022 年俄羅斯外匯儲備被凍結，多個已經開始多元化減少美元儲備，自那以來央行購金量增長了五倍。

而私人投資者的資產配置轉變可能是金價下一個飛躍的關鍵。數據顯示，全球黃金 ETF 持有量僅相當於美國國債市場規模的 1% 和標普 500 市場資本總值的 0.5%。這意味着，即使投資者僅將小部分資金從美國固定收益或風險資產轉移至黃金，也可能對相對規模較小的黃金市場產生巨大影響。

石油看跌期權——衰退情境下的優質保護

儘管在高盛的基準情境下，布倫特/WTI 油價僅小幅下滑 (2025 年剩餘時間平均 63/59 美元，2026 年 58/55 美元)，但石油看跌期權仍是優質的衰退對沖工具。

報告指出，與全球增長和石油需求放緩相比，油價在下一次衰退中可能出現更大幅度下跌，因為 OPEC 供應減產幅度可能小於過去三次衰退期間 2.7 百萬桶/日的中值峯值至谷值下降幅度。這主要是因為 OPEC 目前擁有較高的備用產能。

在基準情境下 (OPEC 取消 0.7 百萬桶/日減產計劃)，高盛估計在美國衰退情境下 2026 年布倫特原油平均價格為 53 美元/桶，在全球經濟放緩情境下為 47 美元/桶。如果 OPEC 完全取消 2.2 百萬桶/日的減產並且全球經濟放緩，2026 年下半年布倫特原油價格可能跌至 40 美元/桶以下。

截至發稿，布油報 62.18 美元/桶，日內漲 0.11%。

“4D 結構性趨勢”，長期利好黃金和銅

高盛認為，超越 2025 年的週期性疲軟，市場應關注 “4D 結構性趨勢”，這些趨勢將進一步增強黃金和銅作為長期投資的吸引力：

去美元化：美元仍然顯著高估，但已開始貶值。高盛預計，關税和美國政策的其他轉變可能導致美國企業利潤和家庭實際收入增長放緩，美國資產表現不再特別出色，以及私人投資組合持久地減少美元配置的願望。

國防支出增加：歐洲正在進行大規模軍事建設以支持烏克蘭並提高安全獨立性。高盛估計，歐洲在未來 5 年內將軍費支出從 GDP 的 2% 提高到 3%。根據高盛估計，美國國防部門約佔美國銅、鋁和鋅需求的 5%，鎳需求的 13%。

能源去風險：隨着美國將油氣出口定位為討價還價籌碼和地緣政治支配力量的來源，其他國家可能會更積極地尋求能源安全，包括通過電氣化，因為可再生能源和煤炭在許多經濟體中通常比石油和天然氣更容易在國內獲得。高盛估計，電氣化將在 2024-2030 年期間使全球銅需求年均增長率提高約 2 個百分點。

銅礦投資不足：在低投資多年後，南美採礦供應的特別疲軟開局支持高盛的觀點，即銅價可能會恢復 (假設沒有衰退) 到 2026 年 12 月的 10,600 美元/噸，這是激勵智利棕地投資所需的水平。在衰退情境下，高盛估計銅價可能跌至成本支撐水平 7,500 美元/噸以下 10%，達到 6,750 美元/噸，與過去主要經濟下行期間所達到的低點一致。