Apple's earnings report exceeded expectations and is already a "sure thing"? The market is more concerned about three unresolved questions

本文作者：李笑寅

蘋果財報盈利已是 “明牌”？ 真正的問題是接下來會發生什麼。

5 月 1 日美股盤後，蘋果將公佈截至今年 3 月底的 2025 財年 Q2 財報。據追風交易台消息， 摩根士丹利分析師 Erik W Woodring 及其團隊在 4 月 28 日發佈的研報中指出，蘋果可能交出一份略超預期的成績單。

大摩同時表示，市場對蘋果穩健的財務數據可能早有預料，真正的焦點在於財報未能解答的 “其他一切”——關税影響與對策、AI 戰略、iPhone 增長可持續性——這些因素將主導財報後的市場情緒。

Q2 財報料將小幅超預期

大摩預計，蘋果 Q2 營收將達到 957 億美元，每股收益（EPS）為 1.64 美元，略高於市場普遍預期的 940 億美元營收和 1.61 美元。

報告指出，鑑於關税政策的不確定性，蘋果已加速生產，推高了 3 月和 6 月季度的設備出貨量和銷量。

報告將蘋果本季度的 iPhone 出貨量預測上調 300 萬部至 5400 萬部，下一季度的 iPhone 出貨量預測上調 150 萬部至 4600 萬部。

其次，外匯環境改善對業績形成支撐。報告稱，3 月季度外匯對收入的負面影響預計為 170 個基點，比指引改善 80 個基點，而 6 月季度可能帶來 120 個基點的收入提升，這是收入略高於預期的支持因素。

最後一點是服務業務增長依然強勁，預計蘋果服務業務 Q2 同比增長 12%，達 267 億美元，與市場預期基本一致，App Store 收入表現符合預期，而谷歌 TAC(流量獲取成本) 高於預期約 1%。

營收指引方面，大摩預計蘋果的下季度營收指引為 893 億美元，與市場預期基本一致。然而，該行對該季度毛利率的預測（45.4%）比市場共識低了約 120 個基點。

報告指出，這主要是因為模型中計入了潛在的關税成本影響。不過，摩根士丹利認為，這種毛利率風險在很大程度上已經被買方所消化。

蘋果將在本次財報中更新其資本回報計劃。報告預計，蘋果將宣佈增加 1100 億美元的股票回購授權額度（維持每季度約 250 億美元的回購節奏），股息將增加 4%，這與 2024 年 4 月的操作如出一轍。

真正的考驗：關税、AI 與增長迷霧

相比於相對 “透明” 的財務數字，市場更關心的是蘋果管理層如何回應一系列懸而未決的戰略性問題。

大摩認為，財報本身可能並非關鍵催化劑，投資者應關注以下關鍵問題，這些將決定蘋果中長期發展方向：

1. 關税風險： 蘋果如何應對短期和長期的供應鏈關税風險？這對成本和利潤率有何具體影響？未來是否會為了轉嫁成本而提高產品售價？

2. 實際需求： 近期的出貨強勁是終端需求加速的體現，還是僅僅因為規避關税風險而提前備貨？

3. AI 進展： 何時能看到更新版的 Siri？蘋果的 AI 戰略是否因近期人事變動而調整？

4. 政治關係： 蘋果目前與美國總統特朗普的關係如何？

報告判斷，在這些關鍵問題得到更清晰的答案之前，蘋果股價可能會維持區間震盪，他們設定了 170 美元的股價底部和新的 235 美元目標價（即區間頂部）。

目前，關税影響是最大風險點

關税政策的波動性給預測帶來了挑戰。報告預計，若無緩解措施，新的關税假設將從 9 月季度開始對蘋果毛利率產生約 3 個百分點的負面影響。

但報告同時表示，蘋果會通過與供應鏈分攤成本、加速零部件自產以及提高產品價格等方式來部分抵消衝擊。特別是在 iPhone 上，報告預計蘋果不會直接提價，而可能在 iPhone 17 發佈時取消低容量存儲版本，利用高容量版本近 90% 的增量利潤空間來吸收關税成本，同時儘量減少對銷量的影響。

基於此，報告預計蘋果本季度毛利率將在 47% 或以上（符合或優於公司 46.5%-47.5% 的指引），但下一季度毛利率將降至 45.4%，環比下降 160 個基點（遠超過去五年平均的-3 基點），且比市場共識低約 120 個基點。從 9 月季度到 2028 財年，其預測的公司整體毛利率比未考慮新關税時低了約 60 個基點。

“寅吃卯糧”？上半年強勁或預示下半年疲軟

大摩還在報告中明確指出，並未觀察到終端需求有實質性加速，近期出貨量的強勁主要是由於蘋果為規避關税風險而提前增加了產量和出貨。

然而，這種 “提前拉貨” 可能意味着透支了未來的需求。

報告因此下調了 2025 年下半年的 iPhone 出貨量預測，相比關税調整前的模型減少了 550 萬部（9 月季度減 400 萬，12 月季度減 150 萬）。同時，關税導致的成本壓力也將持續影響下半年的產品毛利率（預計比原模型低 120-130 基點）。

綜合來看，報告認為，對 2025 年來説，“更強的上半年意味着一個略微疲軟的下半年”。大摩目前對蘋果下半年的營收和 EPS 預測比市場共識低 5-6%。