Backed by large enterprises, Hong Kong stock brokers start "Three Kingdoms Kill"

港股回温的關鍵時點，螞蟻正對券商牌照發起新一輪衝擊。

日前，螞蟻財富向香港 “老牌” 券商耀才證券發起要約收購，表態 “堅定看好香港地區經濟長期發展，看好科技與財富管理結合的巨大機遇。”

此次收購涉及耀才證券 50.55% 股權，總價高達 28.14 億港元；收購價為 3.28 港元/股，較停牌前股價溢價水平為 17.6%。

自 2015 年試圖入股德邦證券起，螞蟻對於券商牌照的追逐，已有 10 年之久。

如今的螞蟻已手握第三方支付、銀行、保險、基金銷售等多塊牌照，但受限於監管的審慎態度，始終沒有機會控股券商。

若此次收購成功，不僅螞蟻將實現未竟之憾，香港市場也將迎來又一家互聯網券商。

富途背後是騰訊，老虎背後有小米，這回耀才背後又要多了螞蟻。

被螞蟻 “加入購物車” 的耀才證券，已有 30 年曆史。

2003 年香港取消最低佣金制的關鍵時期，創始人葉茂林敏鋭地將佣金調低至 0.05%，一舉打響行業知名度，使耀才證券成為 “平佣始祖”。

2010 年，耀才證券登陸港交所，並陸續配齊香港證監會 1、2、4、5、6、9 號牌照，涵蓋證券交易、期貨合約諮詢、資管等多個領域。

雖是老牌機構，但耀才對市場的把握具有一定的敏鋭。

2013 年、2023 年的行業低迷期，均曾採取主動創新措施，實施七天營業、延長服務時間、推出開户送股等優惠活動，激發用户增量。

對比同業，耀才證券展現出了較為穩定的業績。

行情較好的 2017-2018 年，甚至出現過 50% 以上的利潤增長；

即便是 2021-2022 年後恒生指數持續性下挫，依舊保持了每年 5 億元以上的利潤；

近兩年持續維持了較高的 ROE 水平，2023-2024 年 ROE 高達 35.16%。

2024 年 4-12 月，耀才證券税後純利達 4.76 億元，同比增長約 8%；客户總數接近 58 萬户，客户資產接近 605 億元。

不過以香港 “老散户” 為基本盤的耀才證券，數字化建設或許需要補課。

2019 年，耀才證券上線 APP 耀才證券（寶寶）與耀才期貨（豆豆）交易 APP，但用户評分與評價不佳；

不僅 “網絡無法使用”、“經常無法登陸”、“召回密碼無法使用” 問題頻發，甚至有用户在 APP 評論區稱 “如此落後的客户端，難怪耀才費率低也沒人用。”

儘管營收表現較好，存量客户穩定，但在行業洗牌、科技重塑的大背景下已難以展現進攻優勢；

2024 年末的開户數，僅為富途證券的 13%，顯露出較大差距。

2021 年起，耀才證券大股東葉茂林已多次在公開市場高位減持，萌生一定退意。

如今引入螞蟻入局，確是較好的選擇。

耀才證券表示，“本次合作將促進耀才證券數字化及轉型，成為以尖端技術為後盾的領先交易平台。”

螞蟻財富則表示 “看好中國經濟和香港地區經濟的長期發展，看好科技與財富管理結合帶來的巨大市場機遇。”

現今螞蟻財富提供的金融產品，已包括餘額寶（貨幣基金）、債券基金、股票型基金、指數基金、黃金 ETF 等。

東吳證券分析師孫婷指出，螞蟻可通過控股香港本土券商完成國際化擴張，藉助耀才牌照與客户資源強化 “科技 + 財富管理” 戰略。

孫婷亦強調 “上述收購需通過香港證監會審批，涉及跨境資本流動與數據合規風險。”

券商始終是螞蟻金融帝國中，缺失的一角。

憑藉多年來對天弘基金、網商銀行、眾安保險等機構的佈局，螞蟻的疆域已擴展至銀行、保險、基金、小貸等金融業的方方面面。

對券商牌照的謀求，則可以追溯到 10 年前。

2015 年，仍未完全自阿里中獨立的螞蟻金服曾計劃入股 “復星系” 旗下德邦證券，最終計劃因遲遲未獲審批，宣告流產。

同年，由馬雲持股 40% 的雲鋒基金，則通過控股附屬公司 Jade Passion 以 26.8 億港元的價格認購香港上市券商瑞東集團 56% 股權，實現借殼上市。

不過後續，雲鋒金融在券商領域的表現並不亮眼。

一方面，是對內地牌照的追逐頻頻受挫。

2015 年，雲鋒金融曾按 CEPA 協議向中國證監會申請新設合資券商雲鋒證券，但兩年後 CEPA 第二批公示名錄仍未雲鋒證券身影，北上計劃破滅。

另一方面，雲鋒金融在香港的券商業務也難稱順利。

自成立以來，雲鋒金融表現低迷、常年虧損，直至 2018 年完成對美國萬通保險亞洲 60% 的股權收購後，才逐漸實現穩定盈利。

這導致其空有保險、財富管理、證券經紀等多個板塊，但盈利常年僅依靠保險。

2024 年的保險業務淨營運利潤達 11.67 億港元，而其餘業務卻合計虧損 0.33 億港元。

估值更是不為市場所看好，2025 年股價頻頻低於 1 元，淪為仙股。

此外，阿里也曾在華泰證券 2018 年的定增中取得 3.25% 股權，但 2024 年持股比例已減持至 1.11%。

無論是螞蟻、或是作為關聯方的阿里，在券商業務上似乎總是 “差了一口氣”。

如今港股暖風再起，恒生科技指數漲幅領跑主要經濟體股市，港股券商牌照正在成為螞蟻可能不願錯過的機會。

耀才證券沉澱多年的知名度與信譽，更可幫助其克服水土不服，打通香港市場。

已有投資人士指出，相較申請、收購可縮短 2-3 年的合規審批週期，大大減少時間成本。

不過螞蟻此次的要約收購價，較耀才證券停牌前股價，仍有近 2 成溢價；

若收購後無法實現 “1+1>2” 的協同效應，高達 28.14 億元的總價仍可能對其造成負擔，影響未來資金流動性。

事實上，市場中真正的互聯網券商少之又少。

長久以來，A 股僅有東方財富憑藉 “東方財富網 + 天天基金 + 東方財富證券”，形成了鏈路閉環；

基金牛市的 2021 年年中，東方財富憑藉標的的稀缺性，以及基金銷售市場的頭部保有量地位，市值一度趕超龍頭券商。

此番收購讓市場期待的，正是互聯網巨頭闖入券商賽道後掀起的變革。

香港市場中，螞蟻與老對手騰訊投資的富途正面交鋒。

港股市場中，富途證券的成功已是有目共睹。

2019 年，富途證券母公司富途控股登陸納斯達克；創始人正是騰訊第 18 號員工、QQ 最早研發參與者李華。

赴美 IPO 前，騰訊作為富途控股最大機構股東，持股比例達 38.2%；截至 2025 年 3 月末仍持有其 20.4% 股權、30.8% 投票權。

富途證券共有經紀業務、財富管理、企業服務三類業務。

憑藉金融科技加持與互聯網稟賦，富途控股海外業務扶搖直上，已在香港大本營之外的美國、新加坡、澳大利亞等 6 個國際市場展業。

2024 年，富途控股營收同比增長 35.8% 至 135.9 億港元，Non-GAAP 淨利潤增長 26.2% 至 57.68 億港元。

其中，第四季度利潤已是上年同期 2 倍。

李華表示，公司四季度在港用户市佔率已突破 50%；意味着兩個香港成年人中，就有一位使用富途。

港股 IPO 復甦、融資額度大幅提升的當下，富途證券在打新上的優勢持續突出。

例如在蜜雪集團 IPO 中提供多項優惠，大幅壓縮成本、吸引散户；

包括向全量客户提供 108 倍免息銀行融資槓桿，針對 V2、V3 會員及私享客户（資產≥100 萬港元）開放 200 倍融資槓桿。

據有關媒體測算，僅在蜜雪集團 IPO 中，富途證券已收穫約 630 萬港元認購費。

小米作為第二大股東的老虎證券，也於 2019 年成功實現美股上市。

成立之初，老虎證券主要作為美國盈透證券（IB）的全披露代理商，直至 2018 年起陸續收購牌照，並在 4 年後進入香港市場。

如今，老虎證券 2024 年營收已增長 43.7% 至 3.92 億美元，淨利潤增長 65% 至 0.71 億美元。

富途、老虎的速度，更印證了互聯網渠道加持之後，證券行業的無限可能。

捷利金融雲數據指出，2025 年 3 月富途、耀才、老虎證券月成交額排名在超 500 家券商中，分列第 4 位、第 17 位、第 40 位，市佔率為 3.85%、0.82%、0.22%。

信風對比前文提及的四家公司當前所持香港金融牌照情況，發現耀才證券已持有多張核心牌照，較富途證券、老虎證券並無太多差異；

僅缺少代表槓桿式外匯交易的 3 號牌照、代表提供自動化交易服務的 7 號牌照。

這同樣意味着，一旦收購完成，互聯網港資券商或將掀起一輪新的 “廝殺”。

4 月 28 日覆盤後，耀才證券報收 5.5 港元/股、漲幅達 81.97%；

未來其能否幫助螞蟻在券商、乃至金融賽道上取得更多突破，仍有待時間檢驗。