Foreigners are selling off dollar assets! Morgan Stanley: But does capital have other options?

外資或拋售美債，但避風港何處尋？

根據摩根士丹利全球量化研究主管 Vishwanath Tirupattur 的分析，過去二十年，美國市場表現卓越，得益於其持續優於其他發達市場的經濟增長和相對穩定的政策環境。美元作為全球儲備貨幣的地位穩固，尤其是在風險市場承壓時，美債等高質量固收產品被視為首選避險資產。

然而，近期情況似乎正在發生變化。由於美國政府的關税政策及其反覆不定，加上對美聯儲獨立性可能受到侵蝕的持續質疑，加劇了外國投資者的擔憂。

同時，美國與其它發達經濟體的增長差距正在縮小。大摩預測，受關税和移民政策影響，美國 2025 年和 2026 年的增長率將分別降至 0.6% 和 0.5%。

相比之下，該行的歐洲經濟學家預計歐元區 2025 年經濟增速將放緩至 0.6%，但得益於財政刺激，2026 年將加速至 1.1%。這意味着若預測成真，美國相對歐元區的正增長優勢將在 2025 年消失，並在 2026 年轉為負值。

大摩還指出，美國股市與美元之間的相關性出現顯著變化，呈現出更類似於新興市場的模式（股市下跌伴隨美元走弱），挑戰了市場關於跨資產關係的長期假設。

這些不確定性可能導致外國投資者在配置新資本時，減少對美國資產的配置，轉向非美資產，並可能提高其對美國資產敞口的貨幣對沖比率。這兩者都可能持續對美元構成壓力。

大摩強調，關鍵問題在於：哪裏可以找到可行的替代品？

當前，美債市場規模高達約 27 萬億美元，其深度和流動性遠超其他潛在的 “避險” 市場，如德國國債或日本政府債券。

大摩認為，儘管市場擔憂正在推升歐元和日元的相對吸引力，但由於缺乏同等規模和流動性的替代品，使得外國投資者仍難以大規模撤出美債市場。