The US dollar will continue to depreciate! Goldman Sachs: It will not be until mid-May or early June that the negative impact on the US economy will become significant

儘管近期美國經濟數據表現尚可，但是高盛警告不要過早放鬆警惕，美國經濟真正的負面衝擊可能在 5-6 月才會顯現。從較長期的角度來看，美元結構性貶值將成為大趨勢。

4 月 27 日，高盛分析師 Rikin Shah 在最新研報中稱，目前美國硬數據仍然堅挺，勞動力市場也沒有顯示迫在眉睫的危險信號，加上潛在的關税協議可能給市場帶來緩解。但市場還遠未脱離險境，因為關税政策給美國經濟帶來的負面影響，可能要到 5 月中旬或 6 月初才會更加明顯地顯現。高盛給出的理由如下：

美國消費者的提前採購可能會提振 3 月和部分 4 月的消費支出數據，這一現象已經開始顯現。

同時，疲軟招聘比大規模裁員更可能成為就業市場的關鍵變量，這意味着失業救濟申請數據可能不如往常那樣具有指示意義。

報告指出，政策不確定性高企，消費者和企業信心處於低點，高盛仍然認為美國在未來 12 個月內陷入衰退的概率為 45%。

高盛還認為，考慮到關税的廣泛性和單邊性，美國企業和消費者將成為價格的接受者，如果供應鏈或消費支出短期內相對缺乏彈性，美元還會貶值。

不確定性極高 關税影響揮之不去

高盛認為，目前正處於一個非常困難的時期，不確定性極高：1、不知道關税談判的最終結果；2、不知道關税對全球增長和勞動力市場的影響。即使出現短期緩解，也要記住尚未度過這種不確定性。

報告指出，儘管目前關税暫停以及關税談判正在進行，但大量關税仍然存在。而且即使通過談判，也很難看到關税降至 10% 的基線水平以下。

由於關税帶來的通脹壓力，以及貿易和財政政策最終走向的不確定性，美聯儲目前處於被動反應而非主動應對的心態。

因此，美聯儲可能需要看到實際的經濟數據惡化才會做出反應，最有可能的觸發點是勞動力市場的惡化。因此接下來市場需要密切關注就業市場相關的數據。

高盛認為，在衰退情景下，美聯儲可以快速大幅度降息（超過 200 個基點）。這一情景導致市場定價美聯儲政策在 2026 年下半年和 2027 年出現更大的反轉，而目前的難點在於確定第一次降息的時機。

美元結構性貶值成為大趨勢

在關税不確定性的影響下，美國的股債匯都出現了劇烈的波動。不過，高盛認為，美元提供了對關税、不確定性和衰退風險進行調整的最自然手段。

考慮到這次關税的廣泛性和單邊性，美國企業和消費者成為價格接受者，如果供應鏈或消費者在短期內相對缺乏彈性，美元可能需要走弱。

另外，高盛還表示，眼下，一個更廣泛的交易主題正在發揮作用，也是影響美元走勢的一個重要負面因素。

報告稱，過去幾年，美國吸引了大量私人資本流入美國資產，而如今這一現象可能會轉變：

首先，大量槓桿投資者持有未對沖外匯風險的美國資產，這意味着對沖比率有很大的上升空間。

其次，即使目前持有的美國資產沒有出現非常活躍的輪換，未來的邊際需求也應該會發生轉變。

不過，高盛也指出，對美國的過度配置花了數年時間建立，也可能需要數年時間才能消退。

無獨有偶，高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 也在此前的報告中警告美元還會貶值。

Jan Hatzius 還表示，美元估值仍然較高。自 1973 年浮動匯率時代開始以來，美元的實際價值仍比其平均水平高出近兩個標準差。只有兩個歷史時期出現過類似的估值水平，即 20 世紀 80 年代中期和 21 世紀初期。這兩個時期，美元都出現了 25-30% 的貶值幅度。

據華爾街見聞早前提及，Jan Hatzius 表示，過去幾年非美投資者持有的美國資產佔比過高，一旦開始減持，美元貶值壓力將顯著增大。同時美國 1.1 萬億美元的赤字需要相應規模的淨流入才能收支平衡。如果非美投資者對美國資產的興趣減弱，要麼美國資產價格下跌，要麼美元貶值，或兼而有之。