In the past four weeks, AI inference has exploded, GPUs are burning, and NVIDIA is still in short supply

過去四周，投資者情緒因宏觀經濟和供應鏈風險而惡化，但與此同時，對英偉達 GPU 核心的需求卻因主要大型語言模型（LLM）對推理芯片的巨大需求而飆升，且這種需求遍及所有地區。

根據摩根士丹利 Joseph Moore 團隊 25 日發佈的報告，這種強勁的需求主要驅動因素在於 token 生成量的增長，自年初以來，token 生成量增長了 5 倍以上，這給生態系統帶來了巨大壓力，並推動了對處理這些工作負載的投資激增。

多家 AI 公司報告用户數量呈爆炸式增長，例如，Open Router 等 API 公司的數據顯示，許多公司為滿足推理軟件的巨量需求，被迫爭搶 GPU 資源，甚至出現 “最後一塊 GB200” 在 2025 年僅剩一塊的狀況。

摩根士丹利認為，這種對推理的需求是關鍵。這是由使用模型併產生收入的部分驅動的，證明了推理模型的擴展是真實存在的，這與僅依賴於風險投資的訓練需求有本質區別。

摩根士丹利下調目標價，但增長潛力依舊

儘管需求旺盛，但大摩指出，英偉達的 Blackwell 芯片的供應仍然受到限制，尤其是 GB200/300 型號，無法在短期內滿足爆炸式增長的需求。

而使用壽命接近尾聲的 Hopper GPU 需求雖有所改善，但考慮到雲客户 5-6 年的折舊週期，投資回報率可能不夠理想。

美元上行、供應緊張和出口限制的疊加作用，造成市場對英偉達短期盈利的擔憂，摩根士丹利也因此調低目標價至 160，從原來的 162 進行略微調整。主要反映同行組整體估值下降，而非公司基本面變化。截止發稿，英偉達股價為 111 美元，較大摩目標價高 45% 左右。

摩根士丹利認為，持續的供應限制、毛利率壓力等負面影響都在影響市場情緒。然而，鑑於實際客户對實際需求的強烈反饋，因此，下調目標價反映了摩根士丹利對英偉達短期業績的謹慎態度，同時也體現了其對長期增長潛力的信心。

大摩將 2026 財年收入預測上調 10.7%，每股收益上調 11.9%，並認為這些數字可能仍然非常保守。