Jefferies: Reduce holdings in US stocks! Increase investments in Europe, China, and India

智通財經 APP 獲悉，美國投行傑富瑞 (Jefferies) 的分析師克里斯托弗・伍德 (Christopher Wood) 在 4 月 24 日的一份報告中表示，投資者應在股市反彈時減持美國股票，同時增加對歐洲、中國和印度市場的投資。

他寫到，第 47 任總統 (唐納德・特朗普) 的行事風格，依舊像在瓷器店裏橫衝直撞的公牛。

從市場表現來看，這對美國所有金融資產，無論是股票、國債還是美元，都極為不利。過去兩天美國股市的反彈，直接原因是唐納德・特朗普在對華關税問題上的態度似乎出現了轉變，這也證實了 Jefferies 上週 (4 月 17 日) 的觀點，即美國在這場貿易博弈中並無優勢。

與此同時，美元指數輕鬆跌破 100 關口 (見圖 1)。

近期，長期國債收益率也重拾升勢，儘管短期收益率反映出市場對美聯儲進一步降息的預期。30 年期國債收益率目前為 4.79%，比 2 年期國債收益率高出 96 個基點，週一曾達到 114 個基點，為 2022 年 1 月以來的最大利差 (見圖 2)。

（美國 30 年期和 2 年期國債收益率）

面對市場對美國經濟衰退的擔憂，債券市場的表現不僅表明風險平價策略已失效，還意味着投資者不再將長期國債視為無風險資產。這是一個重大變化，此前 Jefferies 已多次探討過這一問題。

在特朗普最近一次態度轉變之前，市場普遍將新一輪的避險情緒歸因於他對美聯儲主席傑羅姆・鮑威爾的抨擊。但在傑富瑞看來，關税問題上的反覆無常對市場的影響更為關鍵。特朗普的指責毫無必要，不過是在為可能出現的經濟衰退尋找替罪羊。

實際上，特朗普的抨擊在一定程度上讓鮑威爾被視為保羅・沃爾克式的人物，但鮑威爾過往的表現表明，他在面對風險時往往會迅速調整政策。

值得注意的是，自本月初起，美聯儲已大幅放緩資產負債表的縮減步伐。

在 3 月的會議上，美聯儲宣佈從 4 月開始，將每月減持美國國債的規模從 250 億美元降至 150 億美元，同時維持每月減持 350 億美元抵押貸款機構債券的規模不變。

此外，如果長期債券收益率繼續上升，美聯儲很可能會重啓量化寬鬆政策以支撐國債市場，儘管這將加速美元貶值。目前的關鍵壓力點在於 10 年期國債收益率是否會大幅突破 4.5%。今年以來，美元兑歐元已貶值 9%(見圖 3)，而歐洲央行將存款便利利率下調 50 個基點至 2.2%，美聯儲則維持利率不變 (見圖 4)，美元當前的疲軟態勢可見一斑。

圖 3：美元兑歐元匯率

圖 4：歐洲央行存款便利利率

顯然，美國低收入消費者已陷入經濟衰退。據估算，美國最富有的 10% 人羣目前貢獻了 50% 的消費。因此，金融資產價格下跌帶來的財富效應可能會對經濟產生影響。

傑富瑞堅持認為，投資者應在股市反彈時減持美國股票，如過去兩天的行情，同時增加對歐洲、中國和印度市場的投資。

富瑞的基本觀點是，美國股市在 2024 年 12 月 24 日佔摩根士丹利資本國際全球指數 (MSCI All Country World Index) 的比重已達到歷史峯值，就像 1989 年底的日本股市一樣，除非有證據證明這一觀點錯誤。

格外值得注意的是，花旗集團美國盈利修正指數自去年 12 月中旬以來，已連續 17 周處於負值區域。截至 4 月 11 日當週的最新讀數為-0.62.為 2020 年 4 月以來的最低水平(見圖 20)。該指數通過計算上市公司中上調每股收益 (EPS) 預期的比例與下調預期的比例之差得出。

圖 20：花旗集團美國盈利修正指數