Rare Profits Unique to Gold Mines

当前，高成本黄金矿商的利润率达到了自 1980 年代以来的最高水平。使用 5 年期远期价格每盎司 3650 美元计算，黄金生产商的利润率已经超过了 40%。这一利润率远高于其他大宗商品生产商。

对于其他大宗商品，如铜和石油，其长期价格通常锚定在边际成本附近。例如，铜的长期价格与 90% 分位的全成本密切相关。这是因为这些商品的生产商通常会进行套期保值，以锁定未来的生产成本和收益，从而使得长期价格围绕边际成本波动。

黄金的特殊性：相比之下，黄金的长期价格（如 5 年期远期价格）已经显著高于边际成本。当前，黄金的 5 年期远期价格接近每盎司 4000 美元，而 90% 分位的全成本仅为每盎司 2300 美元左右。这意味着黄金的长期价格已经脱离了边际成本的锚定。

原因分析：这种脱钩现象主要源于黄金市场的供需结构。黄金的消费者（如央行和投资者）对地上库存的需求较大，这使得长期黄金曲线相对其他大宗商品市场更具流动性。由于缺乏足够的生产商套期保值，消费者对库存的需求推动了长期黄金价格的上升。