"Plaza Accord 2.0" is difficult! Focusing on the US-Japan finance ministers' meeting, the yen exchange rate "the US wants 100, the realistic compromise point is 120"?

市场正紧盯美日财长会谈，而华尔街已经开始押注日元将迎来强势反弹。

贝森特已明确表示，希望与日本的贸易谈判包含汇率讨论。市场开始流传对可能出现所谓"广场协议 2.0"的猜测。

对此，花旗分析师 Osamu Takashima 团队在 22 日发布的报告中表示，双方难以达成所谓的"广场协议 2.0"，美日在日元目标汇率上存在分歧。

美方可能期望日元升至 100 兑 1 美元，而更现实的妥协点或在 120 兑 1 美元左右。鉴于贝森特是一位具有金融市场丰富经验的财长，他可能会优先选择通过日本央行货币政策正常化，而非直接货币干预来实现汇率目标。

周二，避险情绪推动下，日元兑美元汇率突破 140 心理关键位，升至 139.90，创下自去年 9 月以来的最高水平，成为 G10 货币中表现最好的货币。而美元 “反常” 走弱，美元指数现跌至 98.17。花旗表示，中长期前景仍明确看空美元兑日元。

花旗：美国想要 100，现实妥协点是 120

贝森特即将与日本财务大臣加藤胜信举行会谈，作为美日贸易谈判的第二轮。贝森特已明确表示，希望与日本的贸易谈判包含汇率讨论。这引发了市场对可能出现所谓"广场协议 2.0"的猜测。

花旗认为，目前，美方似乎期望日元升值至 100 兑 1 美元的水平，而日本当局可能更愿意接受日元逐步升值至 130 兑 1 美元。双方可能的妥协点在 120 兑 1 美元左右。

这种双边协议可称为"广场协议 2.0"，以区别于涉及多国的"海湖庄园协议"(Mar-a-Lago Accord)。

“鉴于 ‘海湖庄园协议’ 是一种涉及复杂利益网络的、多边处理货币谈判的方法，我们认为在此阶段出现此类协议的风险不高。”

值得注意的是，贝森特作为具有金融市场丰富经验的财长，可能会优先选择通过日本央行货币政策正常化而非直接货币干预来实现汇率目标，这与 1985 年广场协议时期的做法有所不同。

1985 年广场协议的历史经验

1985 年广场协议是外汇史上极具影响力的重大事件。当时，美国因面临巨额贸易赤字和财政赤字等问题，希望借助美元贬值来改善其贸易状况，于是策划并推动了广场协议的签署。

协议签署时，美国当局的初始目标是短期内让美元贬值 10%-12%，具体到对日元的汇率，是使日元从当时的 240 兑 1 美元升值至 200 兑 1 美元。然而，市场的反应远超预期，这一目标在短短三个月内就得以实现。到了协议签署后的六个月左右，日元已进一步升至 180 兑 1 美元。

1986 年 5 月，时任美国财政部长詹姆斯・贝克宣布无需继续推动美元贬值，彼时日元汇率已达 160 兑 1 美元。但即便没有官方的进一步引导，美元下跌趋势仍未扭转。直至 1987 年底，在 1987 年 2 月卢浮宫协议和 1987 年 12 月圣诞协议相继达成后，美元兑日元汇率才触底，最终降至 120 兑 1 美元的水平。

若对 1985-1987 年美元兑日元的走势进行简单类比，以当前 140 兑 1 美元的水平为参照，初始目标汇率可视为 120 兑 1 美元，而美国停止引导美元下跌的点位大约在 100 兑 1 美元左右，至于美国当局开始感到忧虑的点位，则可能在 75 兑 1 美元附近。

美日汇率谈判：双方立场与目标博弈

花旗表示，尽管汇率问题是美日贸易谈判的重要议题，但本周的财长会谈可能不会产生明显的市场影响，这主要由于：

1. 双方在贸易谈判的许多方面仍远未达成共识
2. 4 月份美国加征关税已导致市场波动，当局可能会谨慎避免进一步干扰市场
3. 更宏观的"海湖庄园协议"需要多国参与，目前实现的可能性较低

花旗认为，在日本承诺扩大从美国进口、开放市场以及加强防御能力的情况下，特朗普政府最终可能会放弃对日本加征关税，尤其是如果预期日本央行持续的货币政策正常化能在一定程度上提振日元。

美元兑日元可能继续形成一个下行三角形格局，下限在 140 兑 1 美元附近。未来几周，该货币对可能回升至 145 兑 1 美元左右，这不会令人意外。但分析师强调，中长期前景仍明确看空美元兑日元。

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