Did Trump really think he could get what he wanted by attacking Powell? Analysis: The market may "return the favor" to him

美國總統特朗普是否會嘗試罷免美聯儲主席鮑威爾？這已經成為金融界最為關心的一個話題。彭博社分析文章認為，即便特朗普炒掉鮑威爾，他也不會獲得任何好處，因為市場會給他上課。

文章稱，特朗普很明顯確實很想讓鮑威爾離職，而且越快越好。不過，特朗普是否真的會付諸行動（不論法律能否支持），目前還不清楚。根據媒體此前報道，特朗普的一些顧問已經説服他，罷免鮑威爾會引發市場更大動盪，因此他目前還不打算這麼做。

金融市場的劇烈波動會帶來實體經濟的真實代價。假設特朗普真的罷免了鮑威爾，換上一個唯命是從的人，立刻大幅降息。那他到底能獲得什麼？

降息短期無好處

當地時間 4 月 2 日，據央視新聞，美國白宮發表聲明稱，特朗普將對所有國家徵收 10% 的 “基準關税”，自此以後美國股市大幅回調，而長期美債收益率卻反而上漲。

文章分析稱，10 年期美債收益率本質上反映了市場對未來 10 年內，美聯儲將如何設定短期利率，以維持通脹率在 2% 的預期。而美聯儲的政策利率只是控制短期借貸成本，而長期是由一系列 “短期” 組成的。因此，市場現在的預期是，未來 10 年美聯儲的平均利率水平將比 4 月 2 日的預期更高。

很多私營部門的借款成本都是以美國收益率曲線的某一部分為基準。比如説抵押貸款，普通美國人與利率接觸最多的方式就是房貸。房貸一般錨定 10 年期國債收益率（再加一個利差），而這個收益率自 4 月 2 日以來也在上升。

關鍵在於，就算美聯儲現在激進地降息，也不代表現實經濟中的利率會馬上下降。所以降息短期內沒什麼好處。

當然，擁有無限子彈的美聯儲確實擁有 “強行壓低所有利率” 的工具，俗稱 “收益率曲線控制”（Yield Curve Control）。美聯儲可以憑藉無限的資產負債表，收購所有收益率高於 3% 的美債，把利率壓下來。

但問題是，市場現在普遍認為，要兑現 2% 的通脹承諾，3% 的利率遠遠不夠，可能需要平均 4.38%。所以如果美聯儲真這麼幹，市場會理解為 “美聯儲放棄了通脹目標”，美元就會大幅貶值。

這背後的邏輯很簡單。現在美聯儲的承諾是：你擁有美元，就能每年只多花 2% 來購買一籃子商品。雖然有些人覺得 2% 都太高了，但這就是 “交易的內容”。如果市場開始認為，美聯儲默認籃子裏的商品會漲得比 2% 更多，那麼美元就會大幅貶值。

美聯儲信用將動搖

學者 Bruno Höfig、Iderley Colombini 和 Leonardo Paes Müller 寫過，美國貨幣政策歷史的轉變可以概括為：從 “金本位” 轉向 “物價指數本位”，意思是過去美元可以兑換黃金，現在可以兑換的是 “被 CPI 或 PCE 這類指數衡量的一籃子商品和服務”。

文章稱，雖然 2022 年出現了嚴重的通脹危機，美元對一籃子商品嚴重貶值，但對其他貨幣卻升值。這説明市場認為，美聯儲只是 “故障” 或 “走錯了方向”，而不是根本不守信用。畢竟，全世界的央行那時候都犯了同樣的錯。美聯儲也非常透明，基本上你隨時都能知道他們在想什麼。

但如果美聯儲現在因為總統的壓力就隨意壓低利率，放任通脹再起，那就不是故障，而是赤裸裸的失信。這是因為，美元能買到什麼，是建立在信任、制度和規則上的。沒有哪條法律寫着 “美元每年最多貶值 2%”，但人們之所以相信美元，是相信美聯儲的認真和獨立。如果美聯儲聽命於總統，這份信任就會被動搖。

文章認為，特朗普 2.0 政府的主線就是對制度和規範的強烈挑戰。在驅逐非法移民的問題上，這樣的行為短期內可能有效，因為他確實達成了自己的政策目標。但在美聯儲問題上，連短期好處都不明顯。

當然，有一個領域可能真的受益：農業。理論上，美元貶值會促進出口。但現實中，不是每種產品都能因此立刻更具競爭力。比如説，美國汽車未必因此更好賣，波音飛機也不會因此多產幾架。不過，美元貶值後美國或許真的可以出口更多大豆和小麥。