Interpretation of New US Stocks | Chagee Holdings Ltd. goes public in the US with "Bo Ya Jue Xian", can the big product model conquer Wall Street?

2025 年，新茶飲賽道可謂熱鬧非凡，“登陸資本市場” 成為行業關鍵詞。隨着 2 月、3 月，古茗、蜜雪冰城接連成功上市，步入 4 月，又一家新茶飲品牌衝向 IPO 前線。

智通財經 APP 獲悉，4 月 17 日，中國奶茶連鎖品牌霸王茶姬 (CHA.US) 成功於納斯達克掛牌上市。上市首日，公司股價一度飆升近 50% 後回落，最終收漲 15.86%，報 32.44 美元，總市值達 59.5 億美元。

在新茶飲賽道日漸擁擠的背後，以國風為亮點的霸王茶姬成色幾何呢？

銷售網絡迅猛擴張，營收表現成績亮眼

據招股書顯示，霸王茶姬成立於 2017 年，主打高端現製茶飲，目標是將東方茶飲推向世界。截至 2024 年，公司全球門店達 6440 家，其中中國門店達 6284 家，佔比超過 98%，覆蓋了中國 34 個省級分部中的 32 家，海外門店為 156 家，主要分佈在東南亞。根據 iResearch 的數據，截至 2024 年 12 月 31 日，就中國門店數量而言，霸王茶姬已成為中國最大的高端新鮮茶飲料品牌。

與此同時，公司經營數據也表現迅猛。2022 年、2023 年及 2024 年，公司淨收入分別為 4.92 億元（人民幣，下同）、46.40 億元及 124.06 億元，年複合增長率高達 402.15%；公司 GMV 則分別為 12.94 億元、107.92 億元、294.58 億元，年複合增長率達 377.13%，。

再從淨利來看，短短三年間，公司更是實現了扭虧為盈的轉變，2022 年公司錄得 9.07 億元的虧損，而到了 2023 年公司實現了 8.03 億元的淨利潤，2024 年這一數值更是達到 25.15 億元，同比增長超 213%。

智通財經 APP 注意到，近年來，霸王茶姬的門店數量高速增長。截至 2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年 12 月 31 日，公司擁有 427 家、1024 家、3416 家及 6284 家中國門店，以及 35 家、63 家、95 家及 156 家海外門店。

值得一提的是，霸王茶姬通過 “特許經營模式” 迅速擴張銷售網絡，公司超 97% 的營收均來自加盟店。截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有 6271 間特許經營門店，為公司帶來超九成的營收；而公司僅擁有 169 間自營門店。

從城市分佈來看，在中國的霸王茶姬門店主要位於經濟最活躍的地區，特別是在新一線及二線城市，以 2024 年為例，霸王茶姬一線、新一線及二線、其他城市門店數量分別佔公司中國門店總數的 11%、50%、39%，可見新一線及二線城市消費者對霸王茶姬的強勁需求和持續增長的潛力。

業績高增背後的 “煩惱”

但智通財經 APP 注意到，在霸王茶姬高增長的業績背後並非全無 “煩惱”。

從招股書來看，霸王茶姬的成功離不開公司的大單品策略。數據顯示，霸王茶姬在中國市場的 GMV 中有 91% 來自其 “原葉鮮奶茶” 產品。其中，超級單品 “伯牙絕弦” 截至 2024 年 8 月累計銷量超過 6 億杯，成為品牌標誌性產品。霸王茶姬專注於核心菜單的做法不僅提升了消費者對品牌的認知度，還極大地提高了供應鏈效率：庫存週轉天數僅約 5.3 天，物流成本佔全球總 GMV 不到一個百分點。

但也是這樣的策略，讓公司的產品壁壘極易被攻破。據悉，茶顏悦色、茶理宜世等同業均有類似產品上市，將分散客户的選擇。長期來看，在消費者口味變化迅速的當下，想憑藉 “原葉鮮奶茶” 這單一品類實現業績的持續增長，對霸王茶姬而言恐怕並非長遠之計。

與此同時，隨着門店的高速擴張，公司的發展速度有放緩的趨勢。一直以來，同店 GMV 都是衡量茶飲門店經營效率和增長性的重要指標。據招股書顯示，2023 年霸王茶姬的同店 GMV 增速高達 94.9%，而 2024 年卻暴跌至僅 2.7%，其中在公司門店最為集中的中國東部、中部地區同店 GMV 增速下滑的尤其明顯，分別達到-27.3% 和-14.7%。有分析指出，雖然霸王茶姬前期大量增加門店數量有助於上市，但後期可能拖累公司業績。還有聲音擔憂，霸王茶姬的國內增長是不是已然見頂。

在這樣的背景下，海外拓展成為了霸王茶姬未來發展的希望所在。據招股書顯示，霸王茶姬計劃，在中國和海外進一步擴大和密集公司的門店網絡。在全球範圍內，公司的目標是加強其在馬來西亞、新加坡和泰國等成熟市場的業務影響力，同時探索美國等其他有前途的市場的擴張機會。公司計劃 2025 年整體門店數將增加 1000 到 1500 家。

此外，隨着業務規模的不斷擴展，公司的營銷費用也水漲船高。報告期內，霸王茶姬的營銷支出分別為 7360 萬元、2.6 億元、11 億元，分別佔同期總收入的 15%、5.6%、8.9%，短短三年間公司營銷費用暴增近 11 倍。相較於同業 6% 左右的營銷費用佔比，霸王茶姬在營銷方面的支出並不算低。

更需要注意的是，愈發激烈的行業競爭也讓霸王茶姬的市場前景風險重重。

根據 iResearch 的數據，根據 GMV 的衡量，中國茶飲料市場正在迅速增長，規模巨大，從 2019 年的 1022 億元增加到 2024 年的 2727 億元，年複合年增長率為 21.7%，預計到 2028 年將達到 4260 億元。其中，每杯平均售價在 17.0 元及以上的高端鮮製茶市場佔比，從 2019 年的 10.9% 增加到 2024 年的 25.9%。這種更快的增長主要是由於消費者對更高質量產品的需求、多樣化的消費方案以及健康意識的提高。預計高端鮮製茶市場的總 GMV 到 2028 年將達到 1671 億元，佔鮮製茶飲料市場總量的 31.7%。

而在全球範圍內，茶飲料的增長勢頭也是潛力無窮。根據 iResearch 的數據，全球茶飲料市場作為全球第二大非酒精飲料類別，在 2024 年市場規模達到 4671 億美元，預計到 2028 年將達到 6019 億美元。隨着未來新鮮製作的茶飲料繼續在海外市場流行起來，在人均收入的增長、茶葉消費者基礎的擴大以及由於茶葉的可負擔性和健康益處吸引更多咖啡飲用者的潛力的推動下，到 2028 年，全球鮮製茶市場預計將達到 1220 億美元，從 2024 年到 2028 年，複合年的複合年增長率為 18.9%。

雖然中國新式茶飲店行業發展前景廣闊，但目前市場較為分散，行業競爭也非常激烈。據 iResearch 的資料，於 2024 年，在中國高端現製茶飲料品牌中，前三大參與者合計佔據約 40.5% 的市場份額。其中，霸王茶姬品牌以約 20.3% 的市場份額位居第一。公司表示其所處行業競爭激烈，許多鮮製茶品牌都在爭奪消費者，包括一些成熟的競爭對手。霸王茶姬還坦言公司的產品配方沒有專利，因此公司無法阻止競爭對手複製旗下產品和銷售類似產品。

綜合來看，過去幾年霸王茶姬憑藉着大單品這一獨特的商業模式，實現了規模與業績的暴增，並實現扭虧為盈，但就整體而言，公司所處行業進入門檻相對較低，並且僅僅依靠單一品類很難建立自身的護城河，且隨着行業競爭愈演愈烈，如何找到下一個像 “伯牙絕弦” 一樣的主力 SKU，也是霸王茶姬需要積極思考的問題。