After gold breaks through the $3,300 mark, where will it go next? Saxo Bank is bullish to $3,500

智通財經 APP 獲悉，今年以來，現貨金價已大幅上漲 25%，提前觸及盛寶銀行設定的 3300 美元的 2025 年目標位，這引發了一個問題：下一步金價將走向何方？

可以清楚地看到，黃金的強勁表現在很大程度上受到美元疲軟的推動，最明顯的是美元兑歐元、日元和瑞郎走軟，導致這些地區和國家的投資者獲得了更為温和的黃金回報，而在印度，投資者增加黃金投資以對沖本幣疲軟是合理的。

不同貨幣的黃金回報

盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示，在過去兩年中，各大央行的潛在需求，加上美聯儲降息、人們越來越關注不斷上升的政府債務，以及各國政府實施制裁、出口管制、關税和投資限制措施，都增加了黃金的吸引力。最近，美國徵收關税引發經濟衰退和通脹風險，也為黃金提供了額外的支撐。值得注意的是，黃金和其他貴金屬在政治上是中立的，它們在世界各地都得到認可，並且不受任何國家信用評級的約束。這是投資者——無論是私人投資者、機構投資者還是央行投資者——即使在創紀錄的金價水平下仍繼續轉向黃金的一個重要原因。

盛寶銀行認為，在中短期內，全球經濟緊張局勢加劇、滯脹風險 (就業率下降、經濟增長放緩和通脹上升) 以及美元走弱等因素可能繼續支撐金價，並且在一定程度上也支撐白銀，因為白銀在 4 月初暴跌後相對便宜。此外，市場目前正積極地為美聯儲今年進一步降息做準備，目前市場預計年底前美聯儲將降息 75 個基點以上，而且各大央行和高淨值個人 (尤其是亞洲) 對黃金的需求持續增長，他們希望減少或對沖美國國債和美元敞口。

儘管金價已突破 3300 美元大關，再創歷史新高，但白銀尚未觸及 2024 年 10 月創下的 34.90 美元的高點，尤其是在 4 月 3 日美國總統特朗普發起關税攻勢後的幾天內，這種半工業金屬暴跌 18% 。然而，盛寶銀行發現，在過去三年裏，即使在各大央行創紀錄的購買量支撐黃金的時期，金銀比率平均在 85 左右。

現貨黃金及金銀比率走勢

總體而言，盛寶銀行將 2025 年黃金價格預測上調至每盎司 3500 美元，而鑑於白銀的工業敞口和當前對經濟衰退的擔憂，該金屬的表現可能難以像之前的預測那樣大幅超越黃金。基於金銀比率從目前的 100 回落至 90，盛寶銀行預計白銀最終將上漲至 40 美元。

盛寶銀行還列出了支撐黃金價格的幾大因素：

美國聯邦基金利率預期：市場參與者密切關注美聯儲設定利率預期，因為這會極大地影響黃金的吸引力。目前，期貨市場正在消化美聯儲年底前降息 75-100 個基點的可能性，這意味着貨幣政策將更加寬鬆。較低的利率降低了持有不支付利息的黃金的機會成本，從而支撐了金價。

通過期貨和交易所交易基金 (ETF) 投資 “紙黃金” 的需求：對黃金支持的金融產品的需求取決於技術市場因素，如價格勢頭和宏觀經濟指標。此外，對於 ETF 投資者來説，持有黃金的成本也是一個關鍵因素，而融資成本降低的前景以及對經濟衰退的擔憂正在提振需求。目前已知的黃金 ETF 持有量為 2773 噸，較去年 5 月增加 269 噸，但仍遠低於 2020 年 3453 噸的紀錄高點。

美國通脹預期上升：投資者經常將黃金作為通脹對沖工具。近期，美國國債收益率曲線實際收益率 (名義收益率減去通脹預期) 不斷下降，表明人們對未來通脹的擔憂日益加劇。隨着通脹預期上升，固定收益資產的實際回報率下降，從而增加了黃金的相對吸引力。

地緣政治風險：全球不穩定往往會促使投資者轉向黃金等避險資產。近期國防類股與黃金之間的相關性表明，隨着地緣政治緊張局勢加劇，投資者將黃金視為避風港，從而支撐金價。此外，當前的貿易戰加劇了地緣政治緊張局勢，也增加了經濟增長的下行風險。

在擺脱美元依賴的背景下，各大央行對黃金的需求強勁：越來越多的央行正在實現外匯儲備多元化，減少對美元的依賴並轉向黃金。在截至 2024 年的過去三年裏，各大央行每年購買超過 1000 噸黃金，這一趨勢似乎將在 2025 年及以後持續下去，從而支撐黃金價格。