Finding Economic Certainty
本文探討了美國關税政策的波動及其對全球經濟的影響。特朗普的支持率下滑可能導致關税政策的戰術性調整，但短期內戰略性轉向的可能性較小。外需衝擊的應對將採取逆週期政策，消費和投資的發力強度受國內債務和地產等因素的影響。未來的政策調整可能需要等待實際 GDP 增速與年初目標之間的缺口確認。
核心觀點：
1.為了那束光。關税紛擾，世界迷離。近期美國關税政策反覆波動，似已反映出內在邏輯與經濟現實之間的矛盾。儘管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。
2.近期特朗普民調支持率下滑較快，勢必引致關税政策的戰術性調整。但該支持率仍明顯高於上一任期，短期或難見相關政策戰略性轉向的可能。這對於全球經濟及我國外貿的影響是確定性的。初步預計，本輪出口調整程度或接近歷史上外需受衝擊的典型時期。
3.過往來看，應對外需衝擊大都會採取一攬子的逆週期政策。其中，消費能發揮積極作用，但其發力節奏更具備內生性的 “慢變量” 特徵，而投資的外生性 “快變量” 特徵更為突出。與過去不同，本輪內需的發力強度還取決於國內債務、地產等約束條件的改變程度。
4.展望未來，鑑於一季度實際GDP尚可，外需衝擊下我國逆週期政策未必是急速過程。加之美國 “對等關税” 的 “90天暫緩期”內，轉口貿易或仍對二季度出口有些抵補，這些都使得更大 “劑量” 的對沖政策，也許需等待實際GDP累計增速與年初目標之間缺口的確認。
正文：
近期美國關税政策反覆波動，似已反映出內在邏輯與經濟現實之間的矛盾。儘管特朗普的行為仍充滿不確定性，但其引致的客觀影響可能已是確定性的。各國而言，無論微觀主體還是宏觀政策，或也將確定性地加以應對。
一、外需，是確定的
近期特朗普民調支持率下滑較快，勢必引致關税政策的戰術性調整。但該支持率仍明顯高於上一任期，短期或難見相關政策戰略性轉向的可能。
圖1. 民意對特朗普有制約嗎？
來源：RealClear Polling，白宮官網，筆者測算
高關税對於全球經濟及我國外貿的影響是確定性的。特別地，此次美方矛頭更集中針對中方，甚或意圖迫使他國聯合行動，如打造某種形式 “關税牆” 等。初步預計，本輪我國出口調整程度或接近歷史上外需受衝擊的典型時期。
圖2. 外需調整幅度有多大？
來源：WIND，筆者測算
二、應對，也是確定的？
過往來看，應對外需衝擊大都會採取一攬子的逆週期政策。其中，消費能發揮積極作用，但其發力節奏更具備內生性的 “慢變量” 特徵，而投資的外生性 “快變量” 特徵更為突出。與過去不同，本輪內需的發力強度還取決於國內債務、地產等約束條件的改變程度。
圖3. 政策應對：靠消費，還是投資？
來源：WIND，筆者測算
展望未來，鑑於一季度實際GDP尚可，外需衝擊之下我國逆週期政策未必是急速過程。加之美國 “對等關税” 的 “90天暫緩期”內，轉口貿易或仍對二季度出口有些抵補，這使得更大 “劑量” 的對沖政策，也許需等待實際GDP累計增速與年初目標之間缺口的確認。
圖4. 政策應對：節奏如何？
來源：WIND，筆者測算
注：GDP為累計同比，利率為7天逆回購。
本文作者：長江證券首席經濟學家伍戈，來源：伍戈經濟筆記，原文標題：《找尋經濟確定性》
