Zheshang Securities: The safe-haven value of gold has surged sharply, optimistic about the continued rise in gold prices

智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，美債與黃金是動盪時期全球投資者的標的，但美債流動性危機使短期內美債避險屬性已喪失，短期內具備避險屬性的金融資產僅剩黃金。當美國國債存在流動性危機，黃金避險價值陡升，是近期黃金大幅上行的主要原因之一。根據 Fedwatch 最新數據顯示，5 月議息會議降息概率已近 30%，6 月議息會議降息概率為 87.5%。國債期貨市場已對美聯儲降息充分定價。黃金作為典型的零息資產，降息空間的打開有助於價格上行。

浙商證券主要觀點如下：

黃金：美債避險價值缺失，黃金價值陡升

避險資產僅剩黃金：美債與黃金是動盪時期全球投資者的標的，但美債流動性危機使短期內美債避險屬性已喪失，短期內具備避險屬性的金融資產僅剩黃金。當美國國債存在流動性危機，黃金避險價值陡升，是近期黃金大幅上行的主要原因之一。

美債流動性危機：關税風波導致美債收益率迅速上行，30 年美債收益率 4 月 11 日已達 4.9%，較 4 月 1 日上行 50 個 BP。債券收益率上行代表債券價格不斷下行，相關持有人面臨虧損風險。同時，債券美債拍賣需求疲軟 + 基差交易平倉使美債在短期內失去避險屬性。同時，美債拍賣的情況也不容樂觀，顯示市場對美債信任程度進一步下行。

上週較早的三年期和 10 年期美債拍賣的主要看點是直接競標者獲配比例鋭減。直接競標者獲配比例作為衡量美國國內需求的指標，包括對沖基金、養老基金、共同基金、保險公司、銀行、政府機構和個人在內的直接競標者的獲配比例。

當地時間上週四，美國財政部拍賣 220 億美元 30 年期國債，得標利率為 4.813%，中標利率飆升。儘管得標收益率偏高，但比預發行利率 4.839% 低了 2.6 個基點。這是得標收益率低於預發行利率的歷史上第三大偏離，也是 2022 年 11 月以來的最大偏離。顯示目前拍賣市場對於不同期限、一二級美債市場分歧較大，美債缺失避險屬性。浙商證券認為，拍賣各項指標不及預期顯示市場對美國國債流動性與避險屬性已逐漸弱化，黃金理應接過大棒，在避險屬性上獲得充分溢價。

季調 CPI 意外轉負，美聯儲降息空間打開

美國季調後 CPI3 月意外轉負，為-0.1%(市場預期 0.1%)。當前美聯儲降息的阻礙在於美國通脹，目前通脹明顯下行，推動美聯儲降息空間再次打開。根據 Fedwatch 最新數據顯示，5 月議息會議降息概率已近 30%，6 月議息會議降息概率為 87.5%。國債期貨市場已對美聯儲降息充分定價。黃金作為典型的零息資產，降息空間的打開有助於價格上行。

中國央行購金步伐繼續，推升金價中樞

2025 年 3 月中國央行黃金儲備繼續上行，較 2 月增持 9 萬盎司黃金。央行黃金儲備數據顯示中國央行繼續購入黃金補充外匯儲備。24Q4 全球央行淨買入黃金 333 噸，2024 全年淨買入黃金 1045 噸，而 2024 年全球黃金產量為 3300 噸，央行購金已佔全球產量的三分之一。日益增長的央行需求不斷推高黃金價格。

推薦標的方面

在金價不斷新高的背景下，黃金股已具備投資價值，存在補漲的空間，推薦貴金屬業務利潤佔比高，未來黃金產量成長性好的公司。黃金：赤峯黃金 (600988.SH)，招金礦業 (01818)，山金國際 (000975.SZ) 等。白銀：盛達資源 (000603.SZ)。

風險提示

美聯儲降息不及預期，央行購金數量不及預期。