If the market continues to collapse, what options does the Federal Reserve have if it cannot urgently cut interest rates?

美聯儲主席鮑威爾及其同僚正明確表示，在通脹持續高於目標的情況下，他們將抵制過早降息的衝動，這無疑對市場的降息預期潑了冷水。

但投資者押注，美債收益率上升引發市場波動，最終將迫使美聯儲採取干預措施，包括放鬆銀行槓桿規則、通過回購市場注入現金等多種措施可能箭在弦上。

美聯儲的"忍耐遊戲"

美聯儲官員們近期明確表示，他們正在遠離預防性降息路徑，轉而採取更為謹慎的態度。在經濟數據顯示通脹粘性仍然存在、就業市場依然強勁的背景下，這一立場轉變已經逐漸成形。

美聯儲主席鮑威爾在最新表態中強調：“我們需要看到更多有力的證據，確信通脹確實持續朝着 2% 的目標穩步下降。"他警告稱："過早或過多地降息可能會逆轉我們在控制通脹方面取得的進展。"

這一立場在美聯儲內部獲得了廣泛支持。據彭博社報道，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 近日表示："如果通脹指標不再改善，我們可能需要在政策方面保持耐心。"而亞特蘭大聯儲主席 Raphael Bostic 則進一步推遲了其降息預期，預計今年只會有一次降息，並可能延至第四季度。

支撐美聯儲鷹派姿態的是近期經濟數據。美國勞工部數據顯示，3 月份非農就業人數增加 22.8 萬，遠超預期。失業率略有上升，薪資增長保持穩定。這顯示在全球經濟面臨廣泛關税衝擊前，美國勞動力市場仍然健康。

而在通脹方面，雖然 3 月 CPI 同比上漲 2.4%，為 7 個月來最低水平。但市場普遍預計這種良好態勢可能難以持續，特別是在特朗普推出全面關税政策之後，目前 “只是通脹風暴來臨前的平靜”。

彭博社引述經濟學家觀點稱，這些數據組合給美聯儲釋放了明確信號：經濟並不需要立即的政策支持，而通脹風險仍然存在。

美聯儲還有什麼牌可以打？

儘管美聯儲官員們的強硬態度日益明確，但市場仍在賭注今年可能有多次降息。

目前交易員預期美聯儲將在 9 月首次降息，並在年底前總共降息 50 個基點。這比今年早些時候市場預期的 6 次降息已經大幅減少，但仍然高於美聯儲官員們最新的點陣圖預期。

這種預期差距導致了市場波動加劇。美國 10 年期國債收益率最近飆升，甚至短暫突破 4.5%，創下近期新高。股市也隨之經歷了顯著回調，尤其是科技股和其他對利率敏感的板塊。

隨着美國國債收益率飆升，市場對美聯儲可能不得不採取措施穩定市場的猜測也在增加。

美聯儲仍有多種工具可用於應對市場動盪，巴倫週刊認為，包括放鬆銀行槓桿規則、通過回購市場注入現金、購買特定類型的美國國債。

放寬 SLR 規則要求

在放鬆銀行槓桿規則方面，一個解決辦法是暫時修改 “補充槓桿率（SLR）” 的規則。這項規則限制了大型銀行可以承擔的風險，包括它們可以持有的美國國債數量。

SLR 要求銀行的核心資本（如普通股）至少覆蓋其全部表內和表外資產的 3%（對系統重要性銀行要求更高），無論資產風險高低。若 SLR 嚴格限制其資產規模，交易商可能因資本不足而減少做市行為（如不願囤積債券庫存），導致市場 “中間商” 缺位，加劇供需失衡。

2020 年疫情期間，美聯儲放寬了這項規定，通過臨時將國債和銀行在美聯儲的準備金排除在 SLR 計算之外，實質釋放銀行的資本 “容量”，讓其能在不消耗額外資本的前提下擴大國債持倉，為銀行吸收大量新增政府債務騰出空間。

如果債券交易商的資產負債表再次出現空間不足的情況，美聯儲可能會再次採取同樣的措施。這不會影響利率，也不會發出任何令人困惑的經濟信號，它只會釋放銀行管道系統中的空間。

購買特定類型的美國國債

美聯儲也可能會開始購買特定類型的美國國債，以平息市場中特別不穩定的部分。但與過去的債券購買計劃（即量化寬鬆）不同，這將是一項短期、有針對性的舉措，是 “精確修復” 而非 “總量寬鬆”。

這就是英格蘭銀行在 2022 年所做的。在 2022 年養老金危機中，英國央行一邊通過臨時購債（Targeted Long-Term Repo Operations）穩定金邊債券市場，一邊繼續加息以抑制通脹，證明流動性管理工具與利率政策可以獨立運作。

美聯儲可以採取類似的方法，即所謂的市場運作採購計劃（market functioning purchase program）。

美聯儲在 2024 年金融穩定報告概述了美聯儲在介入之前所尋找的具體內容：買賣價差擴大（買家和賣家相距甚遠）等跡象、交易量較小時的價格上漲，以及買家和賣家匹配越來越困難的證據。

通過回購市場注入現金

另一種選擇是美聯儲通過所謂的回購操作，隔夜向銀行和債券交易商提供貸款。作為交換，銀行將美國國債作為抵押品提供給美聯儲。

“回購協議（Repo）” 是美聯儲通過向銀行和債券交易商提供短期（通常是隔夜）貸款，同時接受美國國債等高質量資產作為抵押的操作。其本質是一種抵押融資。這種措施快速、乾淨，而且不會影響利率。

美聯儲還與其他央行設有互換額度，允許其在全球市場資金短缺時向海外放貸美元。如果美國國債市場壓力與更廣泛的融資問題相關，這些工具可能會迅速增多。

當硅谷銀行倒閉並引發區域性銀行業危機時，美聯儲設立了一項機制，以比貼現窗口更低的懲罰性措施提供額外的流動性。在美聯儲仍在應對通脹的同時，買家得以成功地將資產負債表擴大數千億美元。換句話説，美聯儲能夠增加流動性，且不會發出通脹方面的混合信號。